11月USDA報(bào)告數(shù)據(jù)調(diào)整超預(yù)期，美豆期末庫(kù)存下調(diào)至1.9億蒲式耳，為最近7年的低值。CBOT大豆1月合約快速上漲至1147美分，創(chuàng)下4年多來(lái)的新高。

當(dāng)前1.9億蒲式耳的結(jié)轉(zhuǎn)庫(kù)存對(duì)應(yīng)的美豆庫(kù)銷(xiāo)比4.2%，是自2014年4月以來(lái)最低的庫(kù)銷(xiāo)比。作為對(duì)比，在相似的庫(kù)銷(xiāo)比下，2014年3—4月CBOT主力合約的價(jià)格在1500美分左右。

美豆出口節(jié)奏需重點(diǎn)關(guān)注

美豆庫(kù)存雖然如此低，但是市場(chǎng)認(rèn)為有進(jìn)一步下調(diào)的空間，因?yàn)楸敬螆?bào)告并未調(diào)整美豆的出口數(shù)據(jù)。

今年巴西大豆庫(kù)存早早見(jiàn)底，如今連其自身需求都得不到滿(mǎn)足，需要采購(gòu)部分美豆，所以巴西大豆對(duì)中國(guó)的CNF升貼水也快速上漲，特別是10月以后，不斷攀升至300美分上方，遠(yuǎn)高于歷史同期。

相較巴西大豆，美豆具有價(jià)格優(yōu)勢(shì)，因此在2020/2021年度的前兩個(gè)月中國(guó)進(jìn)口商對(duì)美豆的采購(gòu)節(jié)奏非?？?。在中美貿(mào)易談判第一階段協(xié)議和南美存在天氣炒作可能的情況下，市場(chǎng)對(duì)美豆完成年度出口目標(biāo)有信心，甚至認(rèn)為有上調(diào)空間。但后期美豆出口是否能如此樂(lè)觀，還要看中國(guó)的采購(gòu)節(jié)奏。

從中國(guó)角度看，截至2021年1月國(guó)內(nèi)商業(yè)壓榨所需大豆基本采購(gòu)?fù)戤叄?月待采量也只剩下190萬(wàn)噸，部分月份船期甚至存在超買(mǎi)現(xiàn)象，國(guó)內(nèi)油廠繼續(xù)大量商業(yè)采購(gòu)美豆的動(dòng)力不足。

而若裝船無(wú)礙，國(guó)內(nèi)11月至明年1月平均大豆到港890萬(wàn)噸左右，2月到港預(yù)估610萬(wàn)噸，再加上當(dāng)前國(guó)內(nèi)大豆靜態(tài)庫(kù)存超過(guò)700萬(wàn)噸，3月前國(guó)內(nèi)大豆供應(yīng)充足。巴西3月以后船期升貼水報(bào)價(jià)留出壓榨利潤(rùn)鼓勵(lì)中國(guó)采購(gòu)，若巴西大豆3月能夠正常到港，后期中國(guó)再次大幅采購(gòu)，必將首選巴西。

南美天氣是美豆下一波上漲的驅(qū)動(dòng)力

鑒于當(dāng)前大豆主產(chǎn)國(guó)的庫(kù)存情況，市場(chǎng)未來(lái)中短期將對(duì)南美天氣保持高度關(guān)注。

近期降水使得巴西播種進(jìn)度快速追上，截至12月2日，巴西大豆整體播種進(jìn)度為87%，同比持平，略低于88.2%的平均進(jìn)度。但巴西總體南旱北澇狀況并未結(jié)束，中北部和南部仍然受少雨影響播種偏慢，局部地區(qū)或需要重播，且結(jié)莢期和灌漿鼓粒期干旱的擔(dān)憂仍在。

短期來(lái)看，巴西播種季節(jié)炒作已經(jīng)結(jié)束，阿根廷還處于種植早期，即南美天氣炒作短期無(wú)力。但種植季還長(zhǎng)，且阿根廷作物生長(zhǎng)更易受到拉尼娜現(xiàn)象影響，后期留給天氣炒作空間仍較大。

國(guó)內(nèi)豆粕維持大供應(yīng)大需求格局

原料大豆供應(yīng)充裕，國(guó)內(nèi)大豆壓榨量維持高位，而水產(chǎn)養(yǎng)殖逐步進(jìn)入淡季，部分油廠出現(xiàn)脹庫(kù)停機(jī)且催提狀況。經(jīng)過(guò)前期積極補(bǔ)庫(kù)之后，中下游以消化庫(kù)存為主，采購(gòu)心態(tài)趨于謹(jǐn)慎。11月豆粕成交量225.63萬(wàn)噸，月度環(huán)比減少192.86萬(wàn)噸，減幅46.08%；1—11月累計(jì)成交4573.13萬(wàn)噸，較去年同期4707.88減少134.75萬(wàn)噸，減幅2.86%。

總體來(lái)看，USDA超預(yù)期調(diào)整期末庫(kù)存后，美豆短期利多交易充分，南美天氣炒作并未展開(kāi)，邊際上漲動(dòng)力不足，短期或帶領(lǐng)豆粕進(jìn)入振蕩期。中長(zhǎng)線來(lái)看，在美豆低庫(kù)存下市場(chǎng)對(duì)南美產(chǎn)量和天氣變化較為敏感，后期存在炒作空間。

豆粕期貨交易邏輯較為明確，即錨定美豆，主要走成本端推升行情，但也在國(guó)內(nèi)現(xiàn)貨壓力下表現(xiàn)出外強(qiáng)內(nèi)弱的情況。

國(guó)內(nèi)豆粕現(xiàn)貨處于大供應(yīng)大需求局面，難有趨勢(shì)行情，年底前龐大的大豆進(jìn)口量下基差或維持弱勢(shì)運(yùn)行。且近月合約走現(xiàn)貨邏輯，近期1月和5月價(jià)差快速走出一波較大的反套行情，超出市場(chǎng)預(yù)期。

策略上，可回調(diào)建倉(cāng)遠(yuǎn)月豆粕單邊多單，等待南美天氣炒作兌現(xiàn)利潤(rùn)。