PVC與LLDPE兩者均屬于石化品種，上游原料有一定相關(guān)性，這是其進行跨品種套利的基礎(chǔ)。其套利方法一般采用等價值投資，即2倍的LLDPE與3倍的PVC進行差價套利。中短期內(nèi)，其單位價差（1L-1.5V）仍有負(fù)向擴大趨勢，建議短期單位價差反彈到-400元附近時繼續(xù)進行買V拋L的套利操作。

1、歷史價差分析
 
　　從PVC09年5月上市以來，將LLDPE與PVC的主力合約價格進行1：1.5的價差作圖，可以發(fā)現(xiàn)在09年11月～10年1月出現(xiàn)了500元以上的正價差。彼時，國際原油價格出現(xiàn)了大幅攀升，波段式步入80美元時代；我國出臺了提高單位生產(chǎn)電價的政策，兩者均表現(xiàn)為成本推動。但PVC上漲幅度明顯小于LL，因為PVC生產(chǎn)企業(yè)難以如中石油、中石化(600028,股吧)一樣壟斷報價和限制庫存、產(chǎn)量，因此在上漲階段，價差表現(xiàn)為正向擴大，此時宜進行買L拋V的正向套利。而在原油下跌以及漲勢減緩、盤整的時期（09年5月～10月、10年2月至今），由于國內(nèi)煤炭和電石價格保持堅挺，現(xiàn)貨市場平穩(wěn)，給PVC期價強力支撐，導(dǎo)致LL一般會先行下跌、同時跌幅較大，因此進行賣L買V的反向套利。總的來說，把握好LV等價值套利的背景是LL的漲跌與原油關(guān)聯(lián)度大，幅度也大于PVC。
 
　　圖1：LV價差的歷史走勢

2、年中套利機會分析

基于當(dāng)前兩者單位價差已經(jīng)創(chuàng)歷史最低位-575點（5月7日），后市有正向反彈的需求，但從時間窗口上看，未必能出現(xiàn)持續(xù)反彈，下面從技術(shù)面和資金面等進行輔助驗證。

2.1 技術(shù)面

LL的周K線圖表明，下行趨勢非常明顯，KD指標(biāo)在中段出現(xiàn)下破，今年的走勢從08年的高位做長期趨勢線亦可吻合。上游原油在夏季旺季來臨前難以消化大量庫存，因此9月合約破1萬點在今年7月之前是較有把握的。

PVC自09年國慶節(jié)后從6300元的低位持續(xù)上漲到今年1月初的8000高位，歷時3個月，而回調(diào)至7600～8000的價格區(qū)間修正過程也持續(xù)了3個月。修正的結(jié)果是：9月合約跌至40日均線附近，中期的下跌趨勢難以逆轉(zhuǎn)。但由于電價和煤炭成本的支撐，且沒有如LL 一般進口貨源的沖擊，其下跌或在60日均線（7500一線）受限。

圖2：LL1009周K線

圖3：PVC1009周K線圖

2.2資金面

兩品種都直接從5月跳入9月主力合約，資金進入雖早，但第二季度基本面和政策面多空因素交織，導(dǎo)致市場觀望氣氛濃厚。另外，PVC與LL在同樣的交割倉庫內(nèi)入庫，期、現(xiàn)貨也共同存放，3月注銷倉單占據(jù)了當(dāng)前大部分庫容，以至于在整個4月出現(xiàn)明顯的跨期套利空間時而沒有資金進入。這幾大因素導(dǎo)致PVC出現(xiàn)持久的盤整行情。

在PVC和LL的持倉中，有一個比較突出的現(xiàn)象：深圳金匯作為PVC的第一主力空頭和LL的第一主力多頭，從今年3月初開始就保持倉位的穩(wěn)定，尤其是PVC空單，不論多頭幾易其主，空頭主力始終如一。其在4月底增持LL多單2千余手以2 LL：3PVC的比例持有，這很可能是本文所討論的跨品種套利。截至5月11日，其空單量為6273手，持有均價在7857元，盈利535元/噸，多單持有量為4828手，均價11453元，虧損1971元/噸，綜合起來是浮虧的。對比上文我們發(fā)現(xiàn)，深圳金匯實行的買L拋V操作正好與圖1所示的相反。如果后市如上文分析，LL走軟至萬元附近，而PVC止跌在7500一線，而深圳金匯如之前一樣保持穩(wěn)定持倉，那么在LV上將浮虧500萬左右。如果主力砍倉（無論多單L止損還是空單V止盈），都將使價差負(fù)向擴大；主力也可以增持LL多單，拉高正向價差，但明顯主力是以PVC空單為主要目標(biāo)，對LL并不值得再投入大資金冒險進行逆勢操作。

綜上，筆者認(rèn)為中短期內(nèi)LV價差仍有負(fù)向擴大趨勢，建議短期單位價差反彈到-400元附近時繼續(xù)進行買3V拋2L的套利操作。