擠倉季節(jié)，煤炭漲停引發(fā)國家限價，鐵礦石千元更是激起中鋼協(xié)的憤怒，陰謀論泛起，鐵礦石與中澳政治攪一塊，市場爭議多多。 

擠倉無關(guān)道德，更與中澳政治扯不上一毛錢關(guān)系。

擠倉只是特定時間下的普通金融現(xiàn)象，是期現(xiàn)各自定價的邏輯下，因分歧極致而出現(xiàn)大持倉，誘發(fā)階段性金融博弈，擠倉通常出現(xiàn)于市場思維轉(zhuǎn)折處，而多品種群體擠倉是宏觀氛圍強弱切換的重要信號，是市場化條件下期貨價格發(fā)現(xiàn)功能的重要體現(xiàn)。 

擠倉是期現(xiàn)估值的博弈

期現(xiàn)估值，思維差異大，前者偏宏觀，后者重成本，通常以基差分布在時間上達至相對均衡。如果雙方分歧過大，也就是基差極限化，容易形成天量持倉對峙。擠倉就是宏觀思維與產(chǎn)業(yè)思維對商品估值在時間認識上的大分歧，巨倉后（超越正常市場持倉，現(xiàn)金交割沒問題）圍繞交割制度的資本博弈，通常使市場趨向金融定價，而慣于成本定價的產(chǎn)業(yè)很不爽，舉報操縱為自己解脫。

別把擠倉想得太邪惡，沒人和你過不去，都是基于深入分析，冒了很大風(fēng)險來抄底摸頂再來擠倉，必須是在市場具備階段甚至逆轉(zhuǎn)條件下才可能擠倉的，否則就是送人頭，沒看到無數(shù)擠倉測試失敗砍倉的慘局（當(dāng)然，產(chǎn)業(yè)只喜歡金融送人頭，但抗拒擠倉，否則舉報，顯得很沒品）。擠倉大概率是市場會變而時間提前，期現(xiàn)對合約階段定價博弈罷了，要認真理解價格信號的含義，別一味的指責(zé)而忘了市場本身。

擠倉是階段行為，大都是體現(xiàn)為持倉過大，對非交割頭寸的擠殺，符合資本博弈的邏輯，因監(jiān)管嚴格無法逼倉，只能擠擠，別太惡意就好。擠倉的市場信號意義巨大，不應(yīng)超越市場本身去指責(zé)動機（畢竟非常態(tài)，不會天天擠倉的；有多擠空，也有空擠多，社會利益無損，個體出現(xiàn)盈虧），企業(yè)更應(yīng)該反思自己，深入理解市場變遷，及時做好可能的調(diào)整準備。（大多數(shù)指責(zé)都是利益方的手段，妄圖以輿論等非市場因素來干擾獲利，多舉報如此，并非企業(yè)真的不理解，伎倆而已） 

群體擠倉對趨勢方向的引導(dǎo)

趨勢就是人心所向，大趨勢會迫使所有人被動承認現(xiàn)實。通常在趨勢轉(zhuǎn)折處出現(xiàn)群體擠倉，這就是期貨價格發(fā)現(xiàn)，要關(guān)注異常價格信號。因為金融定價傾向于宏觀，重趨勢變化，對估值在空間與時間上有異于產(chǎn)業(yè)，且金融資本喜歡將提前量打得特別足（股市類似，買預(yù)期、賣現(xiàn)實，至少半年前瞻，甚至潛伏多年，看到再做都是韭菜）；而產(chǎn)業(yè)資本傾向于成本，重趨勢慣性（未來看不清，只看三月，賺到手才是真的）；所以在趨勢延展中，不斷有金融資本抄底摸頂而被殺，但在趨勢尾聲或強趨勢中盤（當(dāng)然只有回視才能確認，當(dāng)期也是模糊），金融與產(chǎn)業(yè)對階段估值的分歧最大，這才有大持倉對峙，否則順勢哪來大持倉，更不會擠倉，大家都不傻。

擠倉是正常現(xiàn)象，畢竟影響價格的因素有很多，而轉(zhuǎn)折期核心影響因素變了只是你沒認識到罷了（比如，美元趨勢貶值帶來商品趨勢上漲，2003-2005年LME銅起飛，國儲依靠成本大規(guī)模拋售，最終嚴重虧損出局，就是不理解市場主導(dǎo)因素變了……），市場出現(xiàn)擠倉，是資本在測試，以資金損耗來探究未來，這也就是期貨價格發(fā)現(xiàn)的重要意義。通過價格與利潤調(diào)節(jié)，引導(dǎo)企業(yè)調(diào)整長期規(guī)劃，進而避免社會投資的重大浪費（提高社會資源使用效率，市場與計劃，目的相似但手段不同，而擠倉就是市場化自我調(diào)節(jié)的重要信號）。

局部擠倉只是品種分歧，但群體擠倉更容易扭轉(zhuǎn)市場氣氛，對大趨勢方向有引導(dǎo)。通常，擠倉失敗就是原趨勢的延續(xù)，而擠倉成功大概率是擠倉方向的強化，在不斷碰撞中而形成新的社會共識，這就是趨勢，這就是人心所向。

LME銅2003-2005走勢圖（周線）

關(guān)注期貨擠倉，關(guān)注市場信號，可能從擠倉演變?yōu)槠諠q（重心抬升；或需求拉動……不一而論）；也可能擠倉失敗后暴跌，相信資本是聰敏的，不可能出現(xiàn)無目的的硬擠倉，價格異常要去深刻理解，市場的自我調(diào)節(jié)。

我們的經(jīng)驗，擠倉只改變節(jié)奏但不改變趨勢，擠倉成功說明擠倉方向正確，擠倉失敗說明條件不成熟，會更大下跌，壓力沒消除只是遠移（如PTA(3840, 34.00, 0.89%)基本面太弱，擠1月壓5月可能大；除非原油、石腦油、PX加工費大漲）；擠倉順利減倉的品種在理論上更強（技術(shù)上就是，強勢橫盤代替調(diào)整，現(xiàn)貨月擠升水的例子實在是太多太多了）。 

計劃經(jīng)濟與市場信號

在中國，既要發(fā)揮好國家體制的戰(zhàn)略作用，又要發(fā)揮市場化對資源的配置優(yōu)化，這是新課題，但必須突破，實踐中肯定會不斷碰撞與反思，找到未來的路。 

1、供給側(cè)改革品種可能頻繁被擠倉

供給側(cè)改革，國內(nèi)大宗原料緊供給，短缺下商品重心抬升，企業(yè)利潤豐厚（其實企業(yè)競爭力沒提升，只是成本傳導(dǎo)順昌，社會蛋糕多切分些罷了），供給側(cè)改革短期避免了重復(fù)建設(shè)的浪費，但牌照制企業(yè)大都啃政策，缺乏市場競爭意識，企業(yè)越保護越麻煩，最喜歡投訴的就是他們，還喜歡上升到國家高度，其實都是私利捆綁。

市場思維與計劃思維的競爭，中鋼協(xié)多官員與國企領(lǐng)導(dǎo)，老爺思想，總希望控制局勢，自己說了算，但市場是不會聽他的，不開心才是正常的，憤怒投訴只是職業(yè)表演。行政官員長于溝通但厭惡競爭，最喜歡搞壟斷與牌照審批。國家供給側(cè)的戰(zhàn)略目標是“提質(zhì)穩(wěn)量”，大都被各協(xié)會給帶歪了，成了“穩(wěn)質(zhì)縮量”，反向以企業(yè)利潤增長來解讀與綁定政策的成功，獲取更長效的政策收益。

協(xié)會是二政府，人員走馬燈，專注眼下而缺乏視野，15-16年鋼鐵低迷壓制鐵礦投資（國內(nèi)礦被以環(huán)保名義關(guān)了30%多），19-20年自然缺新產(chǎn)能，現(xiàn)在澳巴鐵礦賺大錢，不服卻去投訴操縱；可想20年高價，肯定會刺激25年鐵礦新一輪投產(chǎn)，那又是一個新困難期（中國西非鐵礦25年投產(chǎn)），屆時中鋼協(xié)估計又要投訴澳洲鐵礦反傾銷，其實就是短視（反思，美國制造業(yè)競爭力怎么垮的，就是保護多競爭少，口口聲聲政治，國家扛不住就垮了）。

供給側(cè)影響深刻的行業(yè)，缺乏市場的自我調(diào)節(jié)，也就是未來擠倉的主要品種，電解鋁是下一個明星，供給側(cè)遲滯效應(yīng)在累積中。

2、市場競爭是企業(yè)家培育的溫床

改革開放40年，市場化短期提高了效率，從長遠看更重要的是鍛煉與培養(yǎng)了優(yōu)秀企業(yè)家，這些人從大風(fēng)大浪中競爭而出，是我們今天產(chǎn)業(yè)升級與行業(yè)領(lǐng)頭的核心人物。

計劃經(jīng)濟，可做基礎(chǔ)，也可做大，但自覺做強很難，需要融入市場因素。因為產(chǎn)業(yè)鏈綿長而多變，必須細分各自做強才能培育強產(chǎn)業(yè)鏈，直至強終端產(chǎn)品，乃至于偉大的集成技術(shù)企業(yè)。沒有參與激烈市場競爭的人不會去思考滿足客戶，只想滿足自己的成就感，做大很容易出事，所以供給側(cè)只能局限于部分成熟的重資產(chǎn)行業(yè)，多管理而少創(chuàng)新。但這些大宗企業(yè)也不能太慣著，走著走著就走向相對壟斷，那就違背了供給側(cè)“提質(zhì)穩(wěn)量”的本意。

中鋼協(xié)與大鋼企的投訴，其實就是做做樣子，沒什么市場邏輯（嫌150美元鐵礦石貴，停產(chǎn)就好了，別怪別人不老實，都是自己買的），要求監(jiān)管介入就顯得很沒品了，多研究些市場，多做些前瞻布局，少些官僚意氣?？繃冶Ｗo只能階段，不能長期保護，搞習(xí)慣了抗拒市場競爭，企業(yè)沒有未來。煤炭、水泥、玻璃都是類似，牌照制保護，窩里橫，最擅長做大成本，漲價從來不慫，靠壟斷來多切割社會分配，將困難留給更弱勢的下游小微，不知道未來人民幣大幅升值后怎么辦，行業(yè)麻煩就大了。

沒有今天的競爭，哪來明天的企業(yè)家，有些擔(dān)憂。 

1、5、9，國內(nèi)期貨市場的特殊節(jié)奏，隨著市場宏觀環(huán)境的轉(zhuǎn)暖，2012合約就是擠倉季，從PTA到鐵礦石，從苯乙烯到煤炭，還有很多很多在擠倉路上……不擔(dān)心，我們相信市場，相信我們自己。

擠倉在延續(xù)，金融在蓄勢，我們尊重市場，深入研究期貨價格信號的含義，反思自己，積極布局未來，在競爭碰撞中尋求共識，助力中華崛起。