2020年，新冠肺炎疫情使全球主要央行選擇了歷史性的流動性放水。在全球政策大寬松時代，我們預計，2021年全球經(jīng)濟可能會出現(xiàn)企穩(wěn)復蘇的跡象，一些主要經(jīng)濟體增速將有所回升，美國GDP增長或在3.9%、歐元區(qū)或為5.2%、中國或在8.5%附近。

從海外經(jīng)濟來看，目前海外主要國家處于疫情沖擊后的恢復狀態(tài)。雖然2021年上半年發(fā)達經(jīng)濟體的宏觀經(jīng)濟將延續(xù)復蘇態(tài)勢，但隨著經(jīng)濟回歸正?；?，下半年市場和海外各國政府的關注點可能重回貨幣過度寬松、大國政治博弈、貧富差距、種族沖突等長期問題上。雖然疫情依然嚴重，但美國、歐洲等發(fā)達經(jīng)濟體逐步復蘇的趨勢不變，發(fā)達國家經(jīng)濟反彈或帶來全球貿(mào)易額回升，會對國內(nèi)的出口和經(jīng)濟有一定的支持作用。

我們預計，2021年中國經(jīng)濟增長同比增速或前高后低，環(huán)比或前升后降。房地產(chǎn)周期維持高位，消費恢復和凈出口好轉(zhuǎn)將穩(wěn)定中國經(jīng)濟。PPI見底回升，“豬周期”向下拉低整體CPI水平。整體通脹壓力不大，對貨幣政策的鉗制較小，2021年中國經(jīng)濟或保持穩(wěn)定增長。

2021年是“十四五”開局之年，中央經(jīng)濟工作會議已經(jīng)基本確定了未來的政策基調(diào)：宏觀政策要保持連續(xù)性、穩(wěn)定性、可持續(xù)性，要繼續(xù)實施積極的財政政策和穩(wěn)健的貨幣政策，保持對經(jīng)濟恢復的必要支持力度，政策操作上要更加精準有效，不急轉(zhuǎn)彎，把握好政策時度效。穩(wěn)健的貨幣政策要靈活精準、合理適度，保持貨幣供應量和社會融資規(guī)模增速與名義GDP增速基本匹配，保持宏觀杠桿率基本穩(wěn)定，處理好恢復經(jīng)濟和防范風險的關系，多渠道補充銀行資本金，完善債券市場法制，加大對科技創(chuàng)新、小微企業(yè)、綠色發(fā)展的金融支持。深化利率和匯率市場化改革，保持人民幣匯率在合理均衡水平上的基本穩(wěn)定。

股市展望：歐美經(jīng)濟復蘇已經(jīng)是比較確定的事情，從2021年年中開始，歐美股市將從流動性驅(qū)動轉(zhuǎn)向盈利驅(qū)動，風格偏好有望平衡。在此背景下，預計上證指數(shù)運行區(qū)間依然會在3000—3600點，行情主要會出現(xiàn)在第一季度，全年呈現(xiàn)N形走勢的概率較大，以結構性機會為主，科技成長股繼續(xù)占優(yōu)。

債市展望：2021年第一季度存在振蕩上行的機會（雖然第一季度物價存在回升的可能，但以低基期因素為主，貨幣政策存在一定容忍度），第二季度開始海外經(jīng)濟復蘇和通脹壓力將對國債形成壓制，主要原因有三點：一是國內(nèi)經(jīng)濟復蘇順利，未來疫苗投放后，海外疫情有望得到控制，從第二季度開始海外經(jīng)濟將逐漸復蘇，隨著市場風險偏好回升，將對利率債形成壓力；二是國內(nèi)外市場有望延續(xù)主動補庫狀態(tài)，原材料價格上漲將拉升通脹，特別是上半年工業(yè)品價格低基期將進一步推動物價同比上行；三是2021年貨幣政策不會急轉(zhuǎn)彎，流動性邊際收緊已經(jīng)在國債期貨前期弱勢回調(diào)時得到消化，貨幣政策將較為友善。