往年的歲末年初時(shí)期，貴金屬都會(huì)呈現(xiàn)一定的季節(jié)性上漲行情。整體上，基于對(duì)美國(guó)實(shí)際利率已進(jìn)入零軸下方的判斷，黃金牛市中長(zhǎng)期依然存在，而短期內(nèi)除非政策再度寬松加碼，黃金橫向調(diào)整并未結(jié)束。

貴金屬配置率下降

黃金作為大類資產(chǎn)配置資產(chǎn)之一，去年一二季度呈上升趨勢(shì)、三四季度展開回調(diào)。去年上半年，美聯(lián)儲(chǔ)領(lǐng)銜全球央行再度掀起降息潮，全球央行發(fā)揮逆周期調(diào)節(jié)的作用，這反而對(duì)于下半年及今年貴金屬價(jià)格形成重要支持。去年8月以來(lái)，打壓貴金屬價(jià)格的核心在于美財(cái)政刺激新方案的推遲，加上美國(guó)總統(tǒng)大選靴子落地，以及新冠疫苗研發(fā)的利好消息，市場(chǎng)對(duì)流動(dòng)性繼續(xù)大幅寬松的前景表示懷疑，造成去年9月和11月黃金破位下行。

去年9月中旬以來(lái)，國(guó)內(nèi)外貴金屬開啟單邊下挫走勢(shì)，國(guó)際金價(jià)跌破1900美元/盎司、國(guó)際銀價(jià)跌破26美元/盎司重要整數(shù)關(guān)口后，開啟了連續(xù)三日的放量下跌走勢(shì)，內(nèi)外盤白銀下跌幅度和深度更甚。與此相伴的是美元指數(shù)止跌反彈，最高沖至94.5附近。金銀的這輪下跌幅度僅次于3月疫情暴發(fā)后的走勢(shì)，美國(guó)財(cái)政刺激新計(jì)劃遲遲不推出，美聯(lián)儲(chǔ)獨(dú)木難支，令金銀投資者失望，當(dāng)前市場(chǎng)對(duì)美國(guó)后疫情復(fù)蘇和財(cái)政刺激的擔(dān)憂情緒正在升溫。

季節(jié)性漲勢(shì)可期

新冠肺炎疫情持續(xù)打壓實(shí)物消費(fèi)需求，但推升了人們對(duì)黃金的避險(xiǎn)投資需求，更主要的是全球央行大水漫灌和財(cái)政刺激雙輪驅(qū)動(dòng)下，激發(fā)了歐美投資機(jī)構(gòu)大類資產(chǎn)ETF配置的需求，抵消了全球其他領(lǐng)域黃金需求的疲軟。受投資需求驅(qū)動(dòng)，去年前三季度，黃金ETF流入量達(dá)到創(chuàng)紀(jì)錄的1003公噸，占比總需求量由前年的不到10%飆升至去年的33%以上。緊隨其后的是金幣金條由前年占比不到20%升至去年的接近21%。

去年三季度以來(lái)，機(jī)構(gòu)ETF持倉(cāng)量出現(xiàn)了沖高回落走勢(shì)，配置性需求開始回調(diào)，資金轉(zhuǎn)向權(quán)益類和其他債市。SPDR黃金ETF的持倉(cāng)量已回落到1200噸下方，但仍處于歷史相對(duì)高位。不過，從黃金ETF累計(jì)持倉(cāng)量和國(guó)際金價(jià)相關(guān)性發(fā)現(xiàn)，去年三季度，黃金ETF持倉(cāng)量?jī)袅魅霝?72.5噸，相比二季度增速放緩。

根據(jù)貴金屬季度性歷史表現(xiàn)來(lái)看，金銀一二月是全年走勢(shì)較為亮麗的月份，一方面來(lái)自我國(guó)農(nóng)歷新年消費(fèi)季節(jié)性因素；另一方面，權(quán)益市場(chǎng)投資年底進(jìn)入了收官戰(zhàn)，部分獲益資金需尋找安全池，貴金屬或其他避險(xiǎn)貨幣則成為大型對(duì)沖機(jī)構(gòu)的防御配置需求。

2021年從實(shí)際利率角度看，影響金價(jià)的主要因素在于通脹，而通脹能否抬頭主要是看美國(guó)的財(cái)政政策，目前美聯(lián)儲(chǔ)貨幣政策已經(jīng)到頭，市場(chǎng)預(yù)期最終美聯(lián)儲(chǔ)實(shí)行收益率曲線控制（YCC）來(lái)提振經(jīng)濟(jì)和通脹預(yù)期。重點(diǎn)關(guān)注美國(guó)財(cái)政政策的落地情況，而按照目前美國(guó)兩黨的勢(shì)力分布，想要快速推進(jìn)有效的財(cái)政刺激方案，也非常困難。整體來(lái)看，今年黃金突破歷史高點(diǎn)后，中短期存在回調(diào)整理的需求，但價(jià)格重心長(zhǎng)期趨勢(shì)向上，多頭持有者仍需承受短期波動(dòng)的困擾。