南美產(chǎn)區(qū)降雨助力大豆生長、國內(nèi)蛋白粕供應(yīng)充裕以及資金獲利了結(jié)是此輪蛋白粕回調(diào)的主要原因。后期來看，下跌是否具有持續(xù)性？未來行情又該如何把握？

國際市場：靜待南美產(chǎn)量數(shù)據(jù)，菜籽隨大豆而動(dòng)

目前巴西大豆處于結(jié)莢和灌漿期，部分早播大豆陸續(xù)收割。截至上周，巴西大豆收割完成0.4%，低于去年同期的1.8%，預(yù)計(jì)2月底收割效率達(dá)到峰值。USDA1月供需報(bào)告顯示，2020/2021年度巴西大豆產(chǎn)量預(yù)計(jì)為1.33億噸，實(shí)現(xiàn)紀(jì)錄高產(chǎn)。阿根廷大豆基本播種完畢，產(chǎn)區(qū)天氣較往年整體偏干，近期雖迎來降雨，但分布并不均勻。機(jī)構(gòu)預(yù)計(jì)，2020/2021年度阿根廷大豆產(chǎn)量在4650萬—4700萬噸，低于USDA預(yù)估的4800萬噸和去年實(shí)際產(chǎn)量的4900萬噸。整體看，巴西大豆豐產(chǎn)已成定局，阿根廷大豆產(chǎn)量不確定性猶存，2—3月是大豆結(jié)莢、灌漿關(guān)鍵期，“天氣市”窗口仍未關(guān)閉。后市重點(diǎn)關(guān)注2月USDA報(bào)告對南美大豆產(chǎn)量的調(diào)整情況。

因種植收益和種植效率較低，近年來全球菜籽播種面積逐年減少，菜籽產(chǎn)量自高位回落，而需求端穩(wěn)中有增，促使菜籽庫存逐漸走低，中長期為菜系提供成本支撐。USDA1月供需報(bào)告顯示，2020/2021年度全球菜籽產(chǎn)量為6890萬噸；期末庫存為508萬噸，同比減少近200萬噸。其中，因天氣不利，歐盟菜籽產(chǎn)量為1680萬噸，同比減少8萬噸；因收獲面積下滑，加拿大產(chǎn)量為1900萬噸，同比減少60萬噸；因單產(chǎn)水平下降，中國產(chǎn)量為1320萬噸，同比減少30萬噸。此外，由于同屬于油脂油料板塊，菜籽市場也受到大豆供需的影響。

國內(nèi)市場：供需延續(xù)兩旺勢頭，關(guān)注品種間替代

因正執(zhí)行中美第一階段協(xié)議及國內(nèi)養(yǎng)殖需求恢復(fù)，一季度我國大豆進(jìn)口延續(xù)強(qiáng)勁態(tài)勢，同比增幅預(yù)計(jì)高達(dá)22%，至2200萬噸，屬歷史最高水平。其中，1—3月大豆進(jìn)口到港預(yù)估分別為815萬噸、700萬噸和650萬噸。截至1月22日當(dāng)周，沿海主要地區(qū)進(jìn)口大豆庫存為484.16萬噸，環(huán)比減少8.33%，同比增長37.26%；油廠豆粕庫存為48.2萬噸，環(huán)比減少22.71%，同比增長2.70%。臨近春節(jié)，終端提前備貨，且國內(nèi)疫情似有嚴(yán)峻趨勢，一定程度上刺激了下游補(bǔ)貨的積極性。不過，原料供應(yīng)充裕，油廠維持高開機(jī)率，國內(nèi)豆粕供需兩旺，基本面矛盾暫不突出。

截至1月22日當(dāng)周，國內(nèi)沿海進(jìn)口菜籽庫存為26.6萬噸，環(huán)比減少15.56%，同比增長57.40%。調(diào)查顯示，由于少數(shù)民企和部分外資采購，1月國內(nèi)有24.8萬噸加拿大菜籽到港，2月有18萬噸加拿大菜籽到港，菜籽供應(yīng)整體充裕。與此同時(shí)，兩廣及福建地區(qū)菜粕庫存為42000噸，環(huán)比增長2.44%，同比增長282%。菜粕價(jià)格整體跟隨豆粕調(diào)整，基本面差異主要體現(xiàn)在價(jià)差上。當(dāng)二者價(jià)差在300元/噸時(shí)，飼料企業(yè)傾向于增加豆粕用量，而當(dāng)價(jià)差在600元/噸時(shí)，傾向于增加菜粕用量。

總的來看，南美降雨提振大豆產(chǎn)量前景，且巴西大豆陸續(xù)收獲，集中上市壓力漸近。同時(shí)，國內(nèi)大豆到港量龐大，蛋白粕供應(yīng)充足。此外，階段性多頭過于擁擠，需警惕資金離場帶來的價(jià)格回落風(fēng)險(xiǎn)。可以說，階段性基本面利空及資金獲利了結(jié)施壓蛋白粕價(jià)格。