在成本支撐和需求拉動(dòng)的雙重作用下，國(guó)內(nèi)高低硫燃料油期貨延續(xù)強(qiáng)勢(shì)，不過(guò),受高低硫燃料油在船用油市場(chǎng)份額占比的不同，高低硫燃料油期貨價(jià)格走勢(shì)也略有分化，高低硫燃料油價(jià)差也跟隨絕對(duì)價(jià)格上漲至高位。

燃料油延續(xù)上漲態(tài)勢(shì)

近期,國(guó)內(nèi)高低硫燃料油期貨依舊延續(xù)上漲態(tài)勢(shì)。一方面，國(guó)際原油價(jià)格延續(xù)強(qiáng)勢(shì)，對(duì)高低硫燃料油價(jià)格形成成本支撐。雖然近期疫情反彈，國(guó)際上疫情管控措施趨嚴(yán)導(dǎo)致成品油需求有所下降，但歐佩克及其減產(chǎn)同盟國(guó)嚴(yán)格執(zhí)行減產(chǎn)協(xié)議，拜登政府上臺(tái)后出臺(tái)了經(jīng)濟(jì)刺激政策，促使國(guó)際油價(jià)最高升至11個(gè)月以來(lái)的最高位;另一方面，發(fā)電需求利好仍在拉動(dòng)燃料油價(jià)格走高，尤其是1月中旬，JKM（日韓LNG基準(zhǔn)價(jià)）價(jià)格攀升至罕見(jiàn)的高位水平，其首行掉期價(jià)格達(dá)到18美元/百萬(wàn)英熱，與油品類的發(fā)電原料對(duì)比，180CST燃料油按熱值換算后（不考慮燃燒效率）的價(jià)格大概在8美元/百萬(wàn)英熱，而10ppm柴油約為12美元/百萬(wàn)英熱，燃料油作為發(fā)電原料的經(jīng)濟(jì)性已經(jīng)超過(guò)天然氣，使得燃料油對(duì)天然氣發(fā)電的替代效應(yīng)上升，日本、韓國(guó)以及我國(guó)臺(tái)灣等地電廠增加了對(duì)燃料油甚至柴油的消費(fèi)。

航運(yùn)需求恢復(fù)利好低硫燃料油

高低硫燃料油價(jià)格走高也受航運(yùn)需求回復(fù)預(yù)期的影響，但高低硫燃料油在船用油市場(chǎng)份額的差異，導(dǎo)致高低硫價(jià)差擴(kuò)大，目前2105合約高低硫價(jià)差已較前期低點(diǎn)增長(zhǎng)超過(guò)100%。最新公布的數(shù)據(jù)顯示，2020年新加坡船用油總量中低硫占比76%，高硫占比16.5%，MGO占比7.3%。同期，我國(guó)保稅船供油中低硫占比達(dá)87.8%，高硫僅占6.4%。低硫燃料油依舊是國(guó)際船舶燃料市場(chǎng)的主力，航運(yùn)需求恢復(fù)預(yù)期對(duì)低硫利好更為顯著。

雖然國(guó)際航運(yùn)市場(chǎng)去年受到新冠肺炎疫情的沖擊，但表現(xiàn)出了明顯的彈性，總體下滑并不明顯。BIMCO數(shù)據(jù)顯示，2020年前5個(gè)月，全球集裝箱運(yùn)量下降約7.3%，到去年11月底僅下降1.7%，全年下降不到1.5%。2020年，全球干散貨航運(yùn)業(yè)總運(yùn)輸量下降1.3%至54.9億噸，下降的主要原因是煤炭運(yùn)量下滑。

船加油市場(chǎng)，根據(jù)MPA公布的數(shù)據(jù)，全球最大的船加油市場(chǎng)新加坡，2020年船供油量在4983.3萬(wàn)噸，同比增長(zhǎng)約5%。2020年，我國(guó)保稅船供油量1686.8萬(wàn)噸，同比增長(zhǎng)37%，其中，舟山實(shí)現(xiàn)保稅船加油472.4萬(wàn)噸，同比增長(zhǎng)15.14%，繼續(xù)保持國(guó)內(nèi)最大的保稅船加油港口。

船舶加裝脫硫塔熱度升溫

高低硫價(jià)差擴(kuò)大將重新激起船東安裝脫硫洗滌塔的熱潮。根據(jù)測(cè)算，如果高低硫燃料油價(jià)差為100美元/噸，一艘VLCC安裝脫硫塔的投資回收期為2.9年，而一艘蘇伊士型油輪則需要4.3年。當(dāng)價(jià)差超過(guò)300美元/噸時(shí)，VLCC的回收期縮短至不到一年，阿芙拉型油輪和好望角型散貨船的回收期則略高于12個(gè)月。2020年之前，高低硫價(jià)差在200—300美元/噸，大量船東規(guī)劃了安裝脫硫塔的計(jì)劃。但去年3—9月間，高低硫價(jià)差在30—60美元/噸之間徘徊，其間基本沒(méi)有新增脫硫塔的規(guī)劃，進(jìn)入11月以來(lái)，高低硫價(jià)差拉大，并上升至目前的110美元/噸。后期若價(jià)差繼續(xù)擴(kuò)大，船東將重新衡量安裝脫硫塔的經(jīng)濟(jì)性。

綜合來(lái)看，目前高低硫燃料油供需結(jié)構(gòu)依舊良好，不過(guò)，發(fā)電需求利好或是階段性的，后期需求仍以船加油市場(chǎng)為主，高低硫價(jià)差或維持在高位。另外，目前低硫燃料油月間價(jià)差接近平水，考慮高低硫燃料油期貨使用標(biāo)準(zhǔn)倉(cāng)單的實(shí)物交割方式，倉(cāng)單持有成本對(duì)月間價(jià)差支撐作用較為明顯，也可考慮逢低做多低硫燃料油月間價(jià)差。