一方面，國(guó)內(nèi)外經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇主邏輯未變；另一方面，國(guó)家鼓勵(lì)“就地過年”，銅消費(fèi)走弱并不如往年明顯。操作上，仍以逢低買入為主。

近期,受國(guó)內(nèi)消費(fèi)季節(jié)性走弱影響，銅價(jià)回落明顯，但政策寬松、國(guó)內(nèi)外經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇邏輯未變，加之節(jié)后需求偏樂觀，銅價(jià)底部支撐仍強(qiáng)。

全球經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇邏輯未變

美歐寬松政策仍在延續(xù)。去年上半年為應(yīng)對(duì)疫情導(dǎo)致的衰退危機(jī)，美聯(lián)儲(chǔ)開始無下限地釋放流動(dòng)性；歐日等國(guó)的央行資產(chǎn)負(fù)債表開始重新轉(zhuǎn)頭向上，全球?qū)用娲蠓潘?。為?yīng)對(duì)去年下半年的第二輪疫情沖擊，各國(guó)央行擴(kuò)表再度加快。近期，美聯(lián)儲(chǔ)、歐央行、英央行議息會(huì)議都聲稱會(huì)延續(xù)寬松政策，維持低利率不變，相應(yīng)的資產(chǎn)購(gòu)買計(jì)劃延續(xù)。最近歐央行宣布與非歐元區(qū)央行的流動(dòng)性安排延長(zhǎng)9個(gè)月到2022年3月。

財(cái)政政策方面，市場(chǎng)關(guān)注點(diǎn)在于拜登的刺激法案。上周美國(guó)參眾兩院通過2021財(cái)年財(cái)政預(yù)算決議，將2021財(cái)年赤字規(guī)模提高18889億美元，相當(dāng)于為拜登提出的1.9萬億美元第三輪疫情紓困刺激預(yù)留了政策空間，刺激法案只需要獲得參議院過半席位支持即可，不需要獲得60票，這也意味著刺激法案進(jìn)入快車道，預(yù)計(jì)政策將于3月初落地。在財(cái)政政策落地下，上半年仍將處于財(cái)政積極、央行擴(kuò)表階段，風(fēng)險(xiǎn)偏好仍將積極。

國(guó)內(nèi)外經(jīng)濟(jì)處于復(fù)蘇步伐中。中國(guó)物流與采購(gòu)聯(lián)合會(huì)發(fā)布的1月全球制造業(yè)采購(gòu)經(jīng)理指數(shù)顯示，雖然指數(shù)較上月略有回落，但仍保持恢復(fù)態(tài)勢(shì)，整體運(yùn)行較為穩(wěn)定。全球制造業(yè)采購(gòu)經(jīng)理指數(shù)為54.4%，連續(xù)7個(gè)月保持在50%以上。從產(chǎn)能利用率看，美國(guó)工業(yè)產(chǎn)能已恢復(fù)接近95%，歐元區(qū)工業(yè)生產(chǎn)指數(shù)同比接近轉(zhuǎn)正。從產(chǎn)能恢復(fù)水平看，去年四季度歐元區(qū)制造業(yè)產(chǎn)能利用率修復(fù)至78%，也達(dá)到上年同期的95%以上。不僅是發(fā)達(dá)經(jīng)濟(jì)體，主要的新興和發(fā)展中國(guó)家生產(chǎn)也在不斷修復(fù)。

供應(yīng)偏緊且消費(fèi)可期

銅原料談判小組CSPT敲定的今年一季度TC地板價(jià)為53美元/噸，較去年四季度下滑 5 美元/噸。以國(guó)內(nèi)冶煉廠為例，以長(zhǎng)單來測(cè)算，TC為59.5，人民幣取6.7，扣減率為3%，銅精礦品位選擇25%。由此，計(jì)算出冶煉企業(yè)的綜合加工費(fèi)約為2950元/噸，但考慮財(cái)務(wù)費(fèi)用的生產(chǎn)成本在270—3400元/噸，所以說部分冶煉廠是虧損的，以現(xiàn)貨加工費(fèi)來衡量，虧損比例更甚。銅精礦供應(yīng)不足、冶煉虧損局面下，冶煉廠邊際產(chǎn)能復(fù)產(chǎn)將受限。

臨近春節(jié)，中下游企業(yè)開始放假，我們需關(guān)注節(jié)后企業(yè)的開工情況。相關(guān)機(jī)構(gòu)數(shù)據(jù)統(tǒng)計(jì)顯示，放假時(shí)間正?；蜷L(zhǎng)于往年的主要是基建行業(yè)，涉及銅桿、線纜行業(yè)等，備貨意愿也較低；放假時(shí)間較短的企業(yè)主要集中在出口相關(guān)的家電，電子行業(yè)、服裝箱包以及水暖行業(yè)，即漆包線、銅管、銅板帶和銅棒等行業(yè)。整體來看，終端消費(fèi)呈現(xiàn)分化走勢(shì)，但在國(guó)家對(duì)就地過年的鼓勵(lì)和號(hào)召下，銅消費(fèi)走弱并不如往年明顯。

全球庫(kù)存處于低位

目前全球庫(kù)存處于歷史較低位置，截至2月5日,LME銅庫(kù)存為76550噸，上期所銅庫(kù)存68588噸，上海保稅區(qū)庫(kù)存為41.9萬噸。往年春節(jié)前后上期所累庫(kù)平均約15萬噸，而且目前這個(gè)時(shí)間點(diǎn)已經(jīng)開始累庫(kù)，但今年累庫(kù)仍不明顯。結(jié)合上文提到的下游開工較早的可能性，今年累庫(kù)將明顯低于往年。在庫(kù)存低位背景下，現(xiàn)貨升水也難以走低，1月至今，現(xiàn)貨升水明顯高于往年。

綜上所述，在國(guó)家對(duì)就地過年的鼓勵(lì)和號(hào)召下，銅消費(fèi)走弱并不如往年明顯，社會(huì)庫(kù)存累積幅度或不及預(yù)期。操作上，仍以逢低買入為主。