近三個多月紙漿期貨連續(xù)上漲，不斷刷新上市以來新高。復(fù)盤這輪上漲，從去年7月開始，在需求旺季預(yù)期下，白卡紙首發(fā)大額漲價函，同時“禁塑令”和“禁廢令”引起關(guān)注，紙漿價格重心開始慢慢上移；進(jìn)入11月，以造紙產(chǎn)業(yè)走出長周期底部為前提，加之宏觀春季躁動行情啟動，配合著“禁塑令”和“禁廢令”題材發(fā)酵，紙漿期貨加速上漲，帶動產(chǎn)業(yè)鏈各個環(huán)節(jié)的大額漲價函齊發(fā)，從而進(jìn)一步推高紙漿期貨價格。

木漿供應(yīng)壓力在于闊葉漿

從中長期來看，未來五年化學(xué)漿產(chǎn)能增長相對平穩(wěn)，產(chǎn)能增量主要來自闊葉漿，針葉漿產(chǎn)能無明顯變化。從短期來看，全球針、闊葉漿發(fā)運量同樣不同，據(jù)PPPC數(shù)據(jù)，世界20個主要產(chǎn)漿國去年1—11月針葉漿發(fā)運量累計同比下降3.4%，闊葉漿累計同比增長8.5%。

我國紙漿進(jìn)口增量主要在于闊葉漿。去年12月，我國進(jìn)口紙漿249.3萬噸，環(huán)比下降11.6%，同比增長14.4%，全年進(jìn)口紙漿累計同比增長12.7%。分品種看，去年12月針葉漿進(jìn)口78.71萬噸，同比增長10.6%，環(huán)比下降1.9%，全年累計同比下降0.6%；闊葉漿進(jìn)口112.78萬噸，同比增長25.2%，環(huán)比下降15.7%，全年累計同比增長16.7%。

關(guān)注節(jié)后下游旺季表現(xiàn)

我國機(jī)制紙產(chǎn)量連續(xù)三個月創(chuàng)歷史新高，需求端推動此輪紙漿期貨價格上漲。2020年1—2月受國內(nèi)疫情和春節(jié)假期效應(yīng)影響，機(jī)制紙及紙板產(chǎn)量同比大幅下滑17.8%，隨著國內(nèi)疫情得到有效控制，復(fù)工復(fù)產(chǎn)順利進(jìn)行，從3月開始機(jī)制紙及紙板單月產(chǎn)量便迅速恢復(fù)至正常水平。2020年我國機(jī)制紙及紙板產(chǎn)量累計同比增長0.8%，其中12月產(chǎn)量1209.9萬噸，同比增長2.9%，單月產(chǎn)量連續(xù)三個月突破歷史新高。

造紙業(yè)利潤持續(xù)向好。從2019年下半年以來，造紙及紙制品業(yè)利潤總額累計增速呈V形修復(fù)。2020年2月，受疫情影響，利潤修復(fù)節(jié)奏中斷。隨著國內(nèi)需求迅速恢復(fù)至正常水平，4月累計同比增速年內(nèi)首次轉(zhuǎn)正，在此之后，累計同比增幅持續(xù)擴(kuò)大，尤其是9月以來，累計同比增速連續(xù)四個月保持兩位數(shù)增長。2020年造紙及紙制品業(yè)利潤總額累計同比增長21.2%，其中12月單月利潤總額環(huán)比增長38.9%，突破2016年12月單月利潤總額，創(chuàng)下歷史新高。

圖為紙漿日線

這一輪漿和紙共振上漲是以白卡紙大額漲價函為起點，而“禁塑令”和“禁廢令”對于木漿系紙種的影響就體現(xiàn)在白卡紙。包裝紙的兩個熱點問題“禁塑令”和“禁廢令”已經(jīng)引起廣泛的關(guān)注，需要從概念層面落腳到實際影響?！敖芰睢闭叩膶嵤┮苍谥鸩酵七M(jìn)并非一刀切，未來面臨白卡紙新增產(chǎn)能的投產(chǎn)，但在項目正式投產(chǎn)前，需要關(guān)注項目投產(chǎn)進(jìn)度，政策實施進(jìn)度，到底能帶來多少的需求增加，以及什么時候會帶來需求的新變化。

而對于中短期的需求影響，要關(guān)注春節(jié)后文化紙市場表現(xiàn)。對于文化紙來說，2021年是文化紙市場的一個關(guān)鍵節(jié)點，在“十四五”開局和建黨100周年等重大事件下，主題類圖書有望繼續(xù)支撐2021年的文化紙市場。

隱性庫存創(chuàng)歷史新高

全球生產(chǎn)商紙漿庫存天數(shù)降至正常水平。去年11月，全球生產(chǎn)者紙漿庫存天數(shù)為37天，其中針葉漿35天，環(huán)比減少1天，同比增加1天；闊葉漿39天，環(huán)比減少3天，同比減少15天。

港口庫存窄幅變化。據(jù)不完全統(tǒng)計，截至1月末，國內(nèi)青島港、常熟港、保定地區(qū)紙漿庫存較去年12月末增長4.8%，較去年1月末增長1.2%。自期貨上市以來，樣本港口庫存量在180萬噸上下浮動。2020年紙漿進(jìn)口量同比增長12.7%，但港口庫存并沒有出現(xiàn)明顯累積，因此需要關(guān)注隱性庫存情況。

我國造紙及紙制品業(yè)存貨與產(chǎn)成品存貨差值創(chuàng)歷史新高。去年12月，造紙及紙制品業(yè)存貨同比增長6.8%，環(huán)比下降0.8%；產(chǎn)成品存貨同比增長5.2%，環(huán)比下降5.4%。存貨與產(chǎn)成品存貨均處在下滑狀態(tài)，但兩者差值創(chuàng)歷史新高，意味著產(chǎn)業(yè)鏈庫存看起來似乎相對正常，而實際上產(chǎn)業(yè)鏈原料庫存處于累積狀態(tài)。

新周期下預(yù)期與現(xiàn)實博弈將加劇

當(dāng)前針葉漿供應(yīng)壓力遠(yuǎn)小于闊葉漿，機(jī)制紙及紙板連續(xù)三個月創(chuàng)歷史新高，產(chǎn)業(yè)鏈顯性庫存處于相對正常水平，產(chǎn)業(yè)鏈利潤同樣創(chuàng)下歷史新高，春節(jié)后進(jìn)入傳統(tǒng)的春季旺季，造紙產(chǎn)業(yè)已經(jīng)處在新一輪的景氣周期。但潛在的風(fēng)險仍然不能忽視，產(chǎn)業(yè)鏈原料庫存的累積拐點何時出現(xiàn)及旺季如何表現(xiàn)值得關(guān)注。市場從長期需求題材和產(chǎn)業(yè)鏈環(huán)比向好的簡單邏輯，正式進(jìn)入到預(yù)期和現(xiàn)實的博弈，同時二季度以后面臨宏觀環(huán)境的不確定性和結(jié)構(gòu)性差異，這更加考驗節(jié)奏把控水平。