在海外流動性仍然偏寬松的背景下，國內(nèi)貨幣面保持穩(wěn)健，不急轉(zhuǎn)彎，暫未出現(xiàn)收緊信號。因此，短期內(nèi)股市以估值調(diào)整行情為主，股指期貨將處于劇烈振蕩的行情，可以逢低布局IC2106或IH2106合約。

春節(jié)以來，有色、能源等工業(yè)類大宗商品加速上漲，全球通脹預(yù)期升溫引發(fā)流動性收緊的擔(dān)憂，全球風(fēng)險資產(chǎn)進入估值調(diào)整行情。雖然PPI同比增速由負(fù)轉(zhuǎn)正且保持上行趨勢，但是CPI特別是核心CPI仍處于低位且難以快速上行，因此貨幣政策利率上調(diào)的風(fēng)險不大。股市呈現(xiàn)結(jié)構(gòu)性行情，高估值的抱團股由于美債收益率上升而顯得性價比不高，而低估值且盈利能力較強的行業(yè)和股票成為抗通脹的“香餑餑”。

通脹指標(biāo)PPI和CPI表現(xiàn)分化

2月以來，工業(yè)品快速上漲，市場關(guān)注熱點轉(zhuǎn)為“通脹預(yù)期”。其實工業(yè)品價格的上漲在去年4—5月份就開始了，去年10月份上漲趨勢開始加速。因此與其說本輪市場關(guān)注“通脹預(yù)期”，倒不如說市場擔(dān)憂貨幣政策的收緊。因此市場關(guān)注最多的指標(biāo)是10年期美債收益率這個資產(chǎn)價格的錨，當(dāng)其加速上漲突破1.5%時，風(fēng)險資產(chǎn)就面臨估值調(diào)整的壓力。

PPI同比增速自去年5月開始上行，在今年1月由負(fù)轉(zhuǎn)正，且仍將保持上行趨勢。歷史上PPI快速上行的階段有兩個：2009年三季度至2011年三季度以及2016年一季度至2017年一季度，這兩個階段末期均伴隨著貨幣政策的明顯收緊。不過相對于PPI，央行更關(guān)注CPI特別是核心CPI，2009年三季度至2011年三季度以及2016年一季度至2017年一季度這兩個階段的CPI高點均處于2.5%以上的較高位置。但是本輪通脹回升中CPI表現(xiàn)疲軟，服務(wù)項CPI是主要拖累項，CPI服務(wù)項中的衣著、教育、醫(yī)療、娛樂等普遍保持著下行的趨勢。

究其原因，雖然我國去年就開啟經(jīng)濟復(fù)蘇，但是投資和出口的貢獻(xiàn)占比較大，而消費恢復(fù)緩慢。由于疫情的不確定性，企業(yè)擴張意愿較弱，居民收入增速放緩，目前居民可支配收入仍未恢復(fù)到疫情前的水平，居民消費的意愿較低。疫情對當(dāng)前國內(nèi)服務(wù)類消費的影響較低，短期內(nèi)居民的收入改善和消費意愿回升仍需時間，而原油價格上行的輸入性通脹在CPI中占比較小，“房住不炒”調(diào)控政策對CPI上漲存在一定壓制作用，因此CPI短期內(nèi)難以快速上行，對貨幣政策的影響不大。

短期內(nèi)流動性不會快速收緊

政府工作報告顯示，宏觀政策要繼續(xù)為市場主體紓困，保持必要支持力度，不急轉(zhuǎn)彎，根據(jù)形勢變化適時調(diào)整完善，進一步鞏固經(jīng)濟基本盤。因此短期內(nèi)貨幣收緊的必要性較低，在經(jīng)濟景氣階段，只要貨幣政策利率不持續(xù)上行，股市牛轉(zhuǎn)熊的概率就不高。股市仍有結(jié)構(gòu)性機會，春節(jié)前資金抱團的股票由于高估值面臨調(diào)整壓力，而低估值且有業(yè)績支撐的行業(yè)和股票受到資金青睞。在這種“殺估值”的行情中，股票資金的移倉引起指數(shù)波動加劇，短期內(nèi)股指期貨將處于劇烈振蕩的行情。

外資長期凈流入A股的趨勢不變

海外流動性方面仍然保持寬松的格局，在美國1.9萬億美元刺激計劃推出的背景下，經(jīng)濟復(fù)蘇的預(yù)期疊加通脹上升的預(yù)期，可以反映出貨幣政策邊際收緊的趨勢，但是至少今年上半年內(nèi)市場流動性仍然充足，對海外貨幣收緊的擔(dān)憂不宜反應(yīng)過度。海外資金長期凈流入A股的趨勢不會改變。

總體而言，國內(nèi)消費恢復(fù)緩慢，CPI服務(wù)項仍然低迷，通脹主要體現(xiàn)在與生產(chǎn)資料關(guān)系密切的PPI上，CPI回升緩慢，短期內(nèi)不會快速上行。在海外流動性仍然偏寬松的背景下，國內(nèi)貨幣面保持穩(wěn)健，不急轉(zhuǎn)彎，暫未出現(xiàn)收緊信號。因此，短期內(nèi)股市以估值調(diào)整行情為主，短期內(nèi)股指期貨將處于劇烈振蕩的行情，可以逢低布局IC2106或IH2106合約。