當基差小于-300時，是較好的入場機會

2021年度白糖基差區(qū)間為-350—50，以-50為判斷基準點，當基差偏移-50越遠時，可操作的空間越大。

2020年度在全球貨幣政策寬松的背景下，大宗商品強勢走強，但白糖并沒有出現(xiàn)大漲的局面，這與其較弱的基本面分不開。

圖為全國銷糖量

3月是白糖季節(jié)性弱勢月份，內(nèi)外盤下跌概率均較大，當基差跌破區(qū)間-250—-300時，建議布局空單，持有周期3—4個月。

壓榨方面，目前正處于全國糖廠集團的壓榨最高峰：廣西開榨糖廠數(shù)達48家，而上個榨季同期僅有25家糖廠開榨；云南地區(qū)開榨糖廠數(shù)達51家，與上榨季相比持平。產(chǎn)糖量增速也達到了年內(nèi)高峰，截至2月末，全國累計產(chǎn)糖868萬噸，與上年同期相比減少15萬噸，但與前四個榨季相比，產(chǎn)量高于平均水平。

銷售方面，2020/2021榨季白糖全國銷糖量339萬噸，同比減少63萬噸，累計銷糖率達39%。從中國糖業(yè)協(xié)會公布的數(shù)據(jù)來看，本榨季白糖銷售進度雖較上榨季同比減少，但與前四個榨季相比，基本持平。產(chǎn)區(qū)成交量自春節(jié)后一直處于不溫不火的狀態(tài)，市場觀望的氛圍較為濃厚。廣西、云南集團為了走量，現(xiàn)貨報價穩(wěn)步下調(diào)，但因今年資金壓力較小，并沒有出現(xiàn)大幅下調(diào)現(xiàn)價的情況。

加工糖方面，上周加工糖的產(chǎn)量有所增加，主要因為山東和江蘇企業(yè)恢復產(chǎn)能所致。自2020年10月以來，原糖累計進口到港量達153.68萬噸，產(chǎn)能較高，后續(xù)產(chǎn)量或將繼續(xù)增加。同時，由于國產(chǎn)糖優(yōu)惠力度加大，部分原糖銷量受到擠壓。

國際糖業(yè)組織（ISO）預計，本年度（2020年10月—2021年9月）食糖缺口將接近500萬噸。我們前期對于全年度的判斷：外盤糖期價2021年運行區(qū)間為10—20美分/磅，重心或將上抬至16—20美分/磅。原因有兩個方面，一是受全球供需較上榨季偏緊影響，二是CFTC投機資金凈多持倉持續(xù)增加。

根據(jù)分析，我們發(fā)現(xiàn)當基金持倉在20萬—25萬手，期價46%概率落在10—15美分/磅，83%概率落在10—20美分/磅；當基金持倉在25萬—35萬手，期價90%概率落在20—25美分/磅。根據(jù)CFTC公布的數(shù)據(jù)，投機基金凈多持倉近10周落于21萬—27萬手，國際市場做多情緒較為濃厚。

外盤價格于春節(jié)前后的上漲，更多得益于原油的提振。從雙方的關聯(lián)性來說，一是原油是大宗商品市場的風向標；二是原油價格決定巴西燃料乙醇的生產(chǎn)比例，糖廠依此決定是否將產(chǎn)糖產(chǎn)能轉換為乙醇產(chǎn)能。判斷未來原糖能否進一步上行，除了關注全年度的供需情況外，還需關注原油是否有進一步上行空間。

根據(jù)統(tǒng)計分析，我們發(fā)現(xiàn)3月為原糖季節(jié)性弱勢月份。從統(tǒng)計的9個年度來看，3月原糖下跌年份達到了7年（78%）。

自2006年1月6日國內(nèi)白糖期貨上市起，01合約基差大概率分布于-300—350。2021年度白糖期貨價格將步入負基差時代，基差區(qū)間為-350—50。以-50（各項成本簡算）為判斷基準點，當基差偏移-50越遠時，可操作的空間越大。因此，當基差小于-300時，是較好的入場機會。