股指期貨自4月16日推出以來(lái)，至今已有一個(gè)月的交易時(shí)間。在這一個(gè)月內(nèi)，股指期貨開戶數(shù)迅速增長(zhǎng)，開戶數(shù)已超過(guò)2萬(wàn)戶，保證金金額已達(dá)到70億元，名義成交金額也超過(guò)了滬深股市，達(dá)到1000多億元。然而，在這新興的股指期貨市場(chǎng)快速繁榮背后，伴隨著的卻是A股市場(chǎng)的深幅調(diào)整。滬深300指數(shù)4月16日收盤價(jià)為3356點(diǎn)，以5月18日本輪調(diào)整最低收盤價(jià)2687點(diǎn)計(jì)算，最大跌幅達(dá)到了20%。一種觀點(diǎn)認(rèn)為，股指期貨是導(dǎo)致現(xiàn)貨市場(chǎng)的深幅調(diào)整的原因。然而研究表明，在我國(guó)當(dāng)前市場(chǎng)狀況下，一些關(guān)鍵時(shí)候仍然是現(xiàn)貨市場(chǎng)引導(dǎo)期貨市場(chǎng)價(jià)格走勢(shì)，而不是反之。

總體來(lái)說(shuō)，股指期貨在上市一個(gè)多月內(nèi)的運(yùn)行狀況良好。股指期貨五月份合約IF1005的標(biāo)準(zhǔn)差約為160個(gè)指數(shù)點(diǎn)，滬深300指數(shù)本身的標(biāo)準(zhǔn)差約為156個(gè)指數(shù)點(diǎn)，與現(xiàn)貨市場(chǎng)相比，股指期貨市場(chǎng)推出初期的運(yùn)行相當(dāng)平穩(wěn)，二者波動(dòng)性的差異極小。相同時(shí)段內(nèi)，5分鐘價(jià)格相關(guān)系數(shù)超過(guò)99%，1分鐘價(jià)格相關(guān)系數(shù)85%，股指期貨在短期內(nèi)與現(xiàn)貨走勢(shì)比較一致。

從基本原理上看，股指期貨應(yīng)該是有助于穩(wěn)定股票市場(chǎng)的。股指期貨的存在使得投資者敢于持有股票，因?yàn)楣善毕碌膿p失可以用股指期貨空頭來(lái)對(duì)沖。金融危機(jī)期間，有證據(jù)表明，在雷曼兄弟宣告破產(chǎn)之日，美國(guó)各類機(jī)構(gòu)已持有大量的迷你標(biāo)普500股指期貨等相關(guān)產(chǎn)品的空頭頭寸，這相當(dāng)于為將近1.09萬(wàn)億美元的股票持倉(cāng)提供了保險(xiǎn)，這一數(shù)額約占當(dāng)時(shí)紐約證券交易所總市值的8.4%。如果沒有股指期貨所提供的套期保值功能，美國(guó)股票市場(chǎng)可能會(huì)有更大幅度的下跌。在雷曼兄弟宣布破產(chǎn)當(dāng)日，由于股指期貨開盤時(shí)間先于股票現(xiàn)貨市場(chǎng)，標(biāo)普500股指期貨大幅低開。但是在現(xiàn)貨市場(chǎng)開盤時(shí)，標(biāo)普500指數(shù)則幾乎平開，市場(chǎng)似乎沒有受到雷曼破產(chǎn)消息的巨大沖擊。這說(shuō)明在美國(guó)市場(chǎng)上，一方面，股指期貨具有引領(lǐng)現(xiàn)貨市場(chǎng)走勢(shì)的作用；另一方面，股指期貨提供的套期保值功能有助于降低現(xiàn)貨市場(chǎng)的波動(dòng)率、抵御外部事件對(duì)市場(chǎng)的沖擊。

在我國(guó)，股指期貨的上述作用則不明顯。例如4月19日，在政府對(duì)房地產(chǎn)市場(chǎng)調(diào)控的突發(fā)政策背景下滬深股市大幅下跌。雖然期貨市場(chǎng)先開盤并運(yùn)行了十五分鐘，當(dāng)現(xiàn)貨市場(chǎng)開盤之時(shí)，基差（期貨價(jià)格減去現(xiàn)貨價(jià)格）大幅擴(kuò)大，從前天收盤70個(gè)基點(diǎn)左右擴(kuò)大到100點(diǎn)，說(shuō)明期貨價(jià)格顯著高于現(xiàn)貨。5與6日美股出現(xiàn)崩盤式的大幅下跌，次日國(guó)內(nèi)期貨價(jià)格顯著偏高的現(xiàn)象再次出現(xiàn)，基差從40擴(kuò)大到60以上。5月11日歐美央行公布救市政策，美股大幅反彈之時(shí)，情況又恰恰相反，基差在開盤之時(shí)又大幅收窄，現(xiàn)貨指數(shù)開盤漲的比已經(jīng)運(yùn)行15分鐘的期貨IF1005要高，基差從50點(diǎn)降到40點(diǎn)。這說(shuō)明，我國(guó)成長(zhǎng)初期的股指期貨對(duì)突發(fā)事件的價(jià)格反應(yīng)并不到位，股指期貨未對(duì)現(xiàn)貨市場(chǎng)形成價(jià)格主導(dǎo)，反而是現(xiàn)貨市場(chǎng)價(jià)格開市后對(duì)期貨價(jià)格形成了引導(dǎo)。造成這種現(xiàn)象的原因可能在于，我國(guó)股指期貨市場(chǎng)投資者的結(jié)構(gòu)與美國(guó)市場(chǎng)存在較大差異，保險(xiǎn)公司、證券投資資金、證券公司等主力機(jī)構(gòu)投資者還沒有進(jìn)入股指期貨市場(chǎng)，套期保值的力量不強(qiáng)，主流資金對(duì)市場(chǎng)的判斷沒有及時(shí)的反映到期貨價(jià)格當(dāng)中。