4月下旬開(kāi)始，PTA期價(jià)在多重利空氛圍中接連重挫，以5月17日7570元/噸的收盤(pán)價(jià)計(jì)算，市場(chǎng)累計(jì)跌幅高達(dá)12%。當(dāng)前國(guó)內(nèi)PTA產(chǎn)業(yè)鏈各環(huán)節(jié)產(chǎn)能分布大致合理，本輪暴跌更多應(yīng)是外部利空事件引致期價(jià)技術(shù)修復(fù)的結(jié)果。隨著期現(xiàn)價(jià)格聯(lián)袂加速下行，PTA短期利空動(dòng)能已經(jīng)充分釋放。在原油均價(jià)有望探底回升和下游消費(fèi)依然樂(lè)觀的前提下，PTA有望緩慢走出陰跌局面。當(dāng)然，由于國(guó)內(nèi)政策調(diào)控從緊預(yù)期有增無(wú)減，PTA期價(jià)金融膨脹動(dòng)能將被繼續(xù)有效削弱，未來(lái)市場(chǎng)或圍繞需求面和政策面構(gòu)筑的價(jià)值中樞演繹區(qū)間振蕩行情。

需求支撐，原油探底回升概率大

由于石腦油和PX在石化工藝中存在較強(qiáng)的被動(dòng)生產(chǎn)屬性，對(duì)下游PTA產(chǎn)品的供應(yīng)調(diào)節(jié)能力相對(duì)較低。去年以來(lái)世界范圍內(nèi)石腦油、PX供應(yīng)過(guò)剩格局再度出現(xiàn)，特別是隨著國(guó)內(nèi)PX新增產(chǎn)能的集中釋放，PTA上游定價(jià)傳導(dǎo)機(jī)制有繼續(xù)弱化的趨勢(shì)。不過(guò)由于原油價(jià)格在大宗商品定價(jià)體系中占有絕對(duì)支配地位，其漲跌對(duì)市場(chǎng)心理構(gòu)成最直接的信號(hào)指引，作為PTA產(chǎn)業(yè)源頭，原油價(jià)格對(duì)PTA演變趨勢(shì)仍然極具參考意義。

原油價(jià)格自5月4日以來(lái)再次陷入深幅調(diào)整。這既是其創(chuàng)出反彈新高以后慣性技術(shù)回調(diào)的需要，更是美元指數(shù)近日突破大漲直接打壓的結(jié)果，而兩者背后則共同隱含世界經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇放緩、歐洲債務(wù)危機(jī)等利空事件引發(fā)的市場(chǎng)避險(xiǎn)情緒短期被集中引爆這一事實(shí)。筆者分析，外匯市場(chǎng)波動(dòng)給原油市場(chǎng)造成的負(fù)面沖擊不可能無(wú)限放大，目前原油庫(kù)存高企也不是可供市場(chǎng)長(zhǎng)期炒作的題材，在需求增長(zhǎng)預(yù)期下原油價(jià)格振蕩走強(qiáng)的趨勢(shì)并未改變。石油輸出國(guó)組織(OPEC)和美國(guó)能源資料協(xié)會(huì)(EIA)5月11日均上調(diào)了對(duì)2010年全球石油需求增長(zhǎng)預(yù)估，稱隨著全球經(jīng)濟(jì)步出自二戰(zhàn)以來(lái)的最低谷，燃料需求將擴(kuò)張。OPEC在月報(bào)中預(yù)測(cè)，今年全球石油日需求將增加95萬(wàn)桶，較前次預(yù)估值高出5萬(wàn)桶。EIA預(yù)測(cè)，全球石油日需求將增加157萬(wàn)桶，亦較一個(gè)月前的估值高出了11萬(wàn)桶。短期來(lái)看，原油期價(jià)在70美元上方將得到強(qiáng)技術(shù)支撐，在世界宏觀經(jīng)濟(jì)基礎(chǔ)沒(méi)有根本轉(zhuǎn)勢(shì)之前，市場(chǎng)很難輕易打破這一重要心理關(guān)口。

利潤(rùn)縮減，PTA庫(kù)存壓力有望緩解

當(dāng)前PTA市場(chǎng)仍處于產(chǎn)能擴(kuò)張期。CCF統(tǒng)計(jì)數(shù)據(jù)顯示，2010年以來(lái)，PTA價(jià)格持續(xù)堅(jiān)挺走高帶給生產(chǎn)企業(yè)極其豐厚的盈利，這促使國(guó)內(nèi)PTA開(kāi)工率始終維持在90％以上，高于去年85％的平均水平。廠商高負(fù)荷運(yùn)轉(zhuǎn)導(dǎo)致市場(chǎng)階段性產(chǎn)能激增，同時(shí)也制造了龐大的庫(kù)存規(guī)模。據(jù)估算，目前PTA社會(huì)庫(kù)存已達(dá)到130萬(wàn)噸。而從目前的PTA交割庫(kù)的情況來(lái)看，截至5月18日，鄭商所PTA注冊(cè)倉(cāng)單數(shù)量仍高達(dá)42973手，合20萬(wàn)噸以上。逼近歷史高位的庫(kù)存必然對(duì)PTA期價(jià)構(gòu)成壓制。但如果從動(dòng)態(tài)的角度看，隨著PTA的生產(chǎn)利潤(rùn)從高位回落，廠商減產(chǎn)挺價(jià)策略或使庫(kù)存壓力適度緩解。從PTA裝置檢修情況看，福建佳龍一套60萬(wàn)噸的PTA裝置近期停車檢修一周左右，遠(yuǎn)東石化兩套PTA裝置計(jì)劃6月起安排輪流檢修，BP珠海一期60萬(wàn)噸裝置計(jì)劃5月底安排10天左右檢修，未來(lái)PTA生產(chǎn)負(fù)荷有望降低。

長(zhǎng)期而言，2010年我國(guó)PTA產(chǎn)能將達(dá)1996萬(wàn)噸，按照2010年P(guān)TA的總需求量在1800萬(wàn)噸的預(yù)估數(shù)字，PTA產(chǎn)能也是略顯過(guò)剩的。但筆者認(rèn)為，隨著新擴(kuò)產(chǎn)項(xiàng)目的陸續(xù)投入，未來(lái)PTA產(chǎn)能過(guò)剩將成常態(tài)，而下游織造行業(yè)增長(zhǎng)程度和政策層面的對(duì)弈格局將成為決定PTA價(jià)格走勢(shì)的關(guān)鍵變量。

PTA后市取決于需求和政策兩方面博弈

目前我國(guó)織造行業(yè)繼續(xù)保持比較高的景氣程度，這或成為后市提振PTA期價(jià)的最積極因素。4月份，中國(guó)的紡織品和服裝出口額達(dá)到145.44億美元，環(huán)比增長(zhǎng)了35.39億美元，即32.16%，同比增長(zhǎng)了20.51億美元，即16.42%。其中，4月份紡織紗線、面料和產(chǎn)品的出口達(dá)到63.93億美元，同比上升了24.84%；4月份服裝和服飾的出口額達(dá)到81.51億美元，同比上升了10.57%，比去年同期高了21.79個(gè)百分點(diǎn)。4月出口表現(xiàn)良好，同時(shí)1-4月全行業(yè)出口實(shí)現(xiàn)15.54%的兩位數(shù)增長(zhǎng)，說(shuō)明行業(yè)景氣度確實(shí)在不斷向好。當(dāng)然，對(duì)于剛剛走出危機(jī)陰影的我國(guó)紡織行業(yè)來(lái)說(shuō)，歐美市場(chǎng)消費(fèi)減緩、人民幣對(duì)外升值等都是后期可能面臨的嚴(yán)峻挑戰(zhàn)，因此不排除行業(yè)復(fù)蘇態(tài)勢(shì)會(huì)出現(xiàn)一定反復(fù)，但是在世界經(jīng)濟(jì)整體復(fù)蘇和國(guó)內(nèi)需求仍有巨大潛力的背景下，我們依然有理由對(duì)我國(guó)紡織、服裝市場(chǎng)維持較強(qiáng)的樂(lè)觀增長(zhǎng)預(yù)期。

在對(duì)PTA產(chǎn)業(yè)層次進(jìn)行剖析的同時(shí)，還必須考量當(dāng)前國(guó)內(nèi)宏觀政策的巨大不確定性。由于去年大宗商品集體超預(yù)期大幅回升不乏過(guò)剩流動(dòng)性激化因素，那么在2010年信貸投放常態(tài)化的趨勢(shì)中，PTA的金融屬性將被有效過(guò)濾。央行日前發(fā)布的4月份金融數(shù)據(jù)顯示，4月份新增人民幣貸款7740億元，同比多增1822億元。廣義貨幣(M2)同比增長(zhǎng)21.48%，增幅分別比上月末和去年同期下降1.01和4.47個(gè)百分點(diǎn)，至此廣義貨幣(M2)增速已經(jīng)連續(xù)第5個(gè)月回落。另外，5月11日公布的國(guó)內(nèi)4月份CPI增速高于預(yù)期，也再度引發(fā)市場(chǎng)對(duì)于央行加息的擔(dān)憂?？梢哉f(shuō)，未來(lái)貨幣政策從緊的預(yù)期越來(lái)越大，這為PTA后市演繹旺季行情構(gòu)成不小的阻力。

因此，在上游產(chǎn)業(yè)定價(jià)體系對(duì)PTA影響逐漸弱化的前提下，PTA期價(jià)未來(lái)走勢(shì)將更多圍繞需求和政策之間的多空博弈展開(kāi)，并可能以本輪大跌為起點(diǎn)構(gòu)筑新的區(qū)間振蕩模式。短期PTA1009主力合約有望構(gòu)筑階段底部，并向上測(cè)試8000元/噸壓力位。