自2月底以來(lái)，短纖期貨持續(xù)下跌。截至3月23日收盤(pán)，短纖期貨自高點(diǎn)下跌幅度已達(dá)16%，現(xiàn)貨價(jià)格下跌幅度亦達(dá)12%。需求透支帶來(lái)的自下而上負(fù)反饋是本次價(jià)格回調(diào)的主要原因，同時(shí)原油大跌讓短纖成本支撐弱化，加劇市場(chǎng)悲觀情緒。時(shí)至當(dāng)下，我們認(rèn)為短纖本輪調(diào)整已接近尾聲。

原油長(zhǎng)期向好

短期來(lái)看，美債收益率大幅上行，對(duì)全球金融市場(chǎng)形成明顯沖擊，疊加歐洲疫情出現(xiàn)反復(fù)，新的封鎖措施弱化了原油需求恢復(fù)前景，此外，中美貿(mào)易對(duì)話(huà)進(jìn)展并不順暢。供給方面，雖然OPEC+克制的增產(chǎn)策略、美國(guó)頁(yè)巖油較低的增長(zhǎng)潛力對(duì)油價(jià)仍有支撐，但是供給端的利多已經(jīng)消化比較充分。目前，Brent和WTI原油的近月月差幅度明顯收縮，尤其是WTI原油近端已轉(zhuǎn)變?yōu)镃ontango結(jié)構(gòu)，月差結(jié)構(gòu)的轉(zhuǎn)變表明現(xiàn)貨端的弱勢(shì)，即實(shí)際需求恢復(fù)節(jié)奏低于預(yù)期，裂解價(jià)差同樣給出了相似的印證，除新加坡區(qū)域的汽柴航煤裂解價(jià)差保持相對(duì)平穩(wěn)外，紐約、鹿特丹的裂解價(jià)差均是振蕩走弱。因此，原油價(jià)格出現(xiàn)較大幅度調(diào)整。不過(guò)長(zhǎng)期來(lái)看，美債收益率上行表明后期經(jīng)濟(jì)前景樂(lè)觀，在通脹預(yù)期強(qiáng)化的大背景下，原油會(huì)首先受益，因此對(duì)中長(zhǎng)期原油價(jià)格持樂(lè)觀判斷。

需求負(fù)反饋暫告一段落

最近一個(gè)月江浙聚酯產(chǎn)銷(xiāo)清淡，平均產(chǎn)銷(xiāo)僅三成，短纖產(chǎn)銷(xiāo)僅兩成。主要原因在于聚酯下游紡織企業(yè)前期囤積了大量的原料庫(kù)存，而終端訂單并未大幅改善，因此紡織企業(yè)近期以消耗原料庫(kù)存為主，對(duì)原料的采購(gòu)動(dòng)力不足，造成聚酯產(chǎn)銷(xiāo)低迷，產(chǎn)業(yè)鏈自下而上發(fā)生負(fù)反饋。在持續(xù)一個(gè)月消耗原料庫(kù)存以后，目前紡織企業(yè)開(kāi)工率呈現(xiàn)持續(xù)走強(qiáng)態(tài)勢(shì)，截至3月17日，江浙織機(jī)開(kāi)工率88%，處在歷史同期最高水平，江浙加彈開(kāi)工率95%，亦大幅高于往年同期。終端開(kāi)工表現(xiàn)較好，在原料降價(jià)讓利下游以后，預(yù)計(jì)紡織企業(yè)采購(gòu)潛力將大幅回升，需求負(fù)反饋預(yù)計(jì)告一段落，短纖產(chǎn)銷(xiāo)有望回升。

短纖期現(xiàn)結(jié)構(gòu)轉(zhuǎn)好

短纖期貨自上市以來(lái)，一直是期貨升水的Contango期現(xiàn)結(jié)構(gòu)。在這種市場(chǎng)結(jié)構(gòu)下，部分企業(yè)會(huì)選擇在盤(pán)面賣(mài)出套保，這股賣(mài)保力量始終會(huì)制約價(jià)格上行。目前經(jīng)過(guò)這一個(gè)月的下跌調(diào)整，短纖的期現(xiàn)結(jié)構(gòu)從Contango變得平坦，目前2105合約基本平水現(xiàn)貨價(jià)格，一旦期現(xiàn)結(jié)構(gòu)完成從Contango到Back的轉(zhuǎn)變，那么壓制盤(pán)面的套保力量將會(huì)消失，短纖價(jià)格會(huì)呈現(xiàn)出易漲難跌的特點(diǎn)。

綜合以上分析，我們對(duì)原油中長(zhǎng)期仍然看好，短纖成本端支撐仍在。終端方面，下游紡織企業(yè)在高開(kāi)工下有原料回補(bǔ)需求，預(yù)計(jì)短纖產(chǎn)銷(xiāo)有望觸底回升。而短纖自身經(jīng)過(guò)一段時(shí)間的價(jià)格調(diào)整以后，近月基差結(jié)構(gòu)走好。因此，我們認(rèn)為短纖本輪價(jià)格回調(diào)已接近尾聲，后市有望重回上漲態(tài)勢(shì)，建議投資者關(guān)注做多機(jī)會(huì)。