隨著國(guó)內(nèi)醫(yī)美產(chǎn)業(yè)逐漸崛起，已經(jīng)形成了一條清晰且完整的產(chǎn)業(yè)鏈，上游高毛利產(chǎn)品及中游連鎖民營(yíng)醫(yī)院是目前最受機(jī)構(gòu)看好的賽道。A股市場(chǎng)上，4月份以來(lái)，醫(yī)美板塊持續(xù)攀升，累計(jì)漲幅達(dá)24.96%，成為市場(chǎng)中當(dāng)之無(wú)愧的主線(xiàn)板塊。

醫(yī)美市場(chǎng)規(guī)模有望達(dá)萬(wàn)億級(jí)

愛(ài)美之心人皆有之，從女明星、網(wǎng)紅到普通人，大家都有追求變美的權(quán)利，醫(yī)美也開(kāi)始逐漸走近日常生活。近年來(lái)大眾的消費(fèi)觀念以及可支配收入的提升，也帶動(dòng)了醫(yī)美產(chǎn)業(yè)鏈崛起。

按照介入手段，醫(yī)美大致分為手術(shù)類(lèi)和非手術(shù)類(lèi)，手術(shù)類(lèi)主要包括五官整形、美體醫(yī)療等整形項(xiàng)目，非手術(shù)類(lèi)主要包括注射填充、激光美容等皮膚美容項(xiàng)目等，國(guó)內(nèi)微整熱度不斷高漲，市場(chǎng)的利潤(rùn)高地逐漸顯現(xiàn)。

業(yè)內(nèi)人士指出，中國(guó)已成為第二大醫(yī)療美容服務(wù)市場(chǎng)，市場(chǎng)規(guī)模雖大但與發(fā)達(dá)市場(chǎng)相比滲透率仍然很低，每千人中接受醫(yī)療美容診療的人數(shù)僅為14.5人，對(duì)比美國(guó)52.2人、韓國(guó)89.2人，發(fā)展具備較大想象空間。

中信建投分析指出，兩年后中國(guó)有望成為全球最大醫(yī)美市場(chǎng)，預(yù)計(jì)2024年我國(guó)醫(yī)美市場(chǎng)規(guī)模有望突破3000億元，相比于2019年市場(chǎng)翻倍增長(zhǎng)。綜合對(duì)比國(guó)內(nèi)外醫(yī)美滲透率和消費(fèi)金額等指標(biāo)，中長(zhǎng)期看我國(guó)醫(yī)美行業(yè)仍有5倍以上成長(zhǎng)空間。如果考慮到我國(guó)合規(guī)機(jī)構(gòu)僅占14%，真實(shí)醫(yī)美市場(chǎng)規(guī)?？蛇_(dá)萬(wàn)億級(jí)。

華西證券研報(bào)指出，2019年我國(guó)受監(jiān)管的醫(yī)美行業(yè)規(guī)模約為1436億元，2014至2019年的年復(fù)合增長(zhǎng)率為22.4%。預(yù)計(jì)到2024年，我國(guó)醫(yī)美行業(yè)規(guī)模將增長(zhǎng)至3185億元，對(duì)應(yīng)2020至2024年的復(fù)合增長(zhǎng)率約20%。

隨著產(chǎn)業(yè)賺錢(qián)效應(yīng)的擴(kuò)散，新入駐的企業(yè)絡(luò)繹不絕，國(guó)家有關(guān)部門(mén)對(duì)醫(yī)美行業(yè)的監(jiān)管日趨嚴(yán)謹(jǐn)。目前國(guó)內(nèi)醫(yī)美產(chǎn)業(yè)鏈上游偏集中，中下游滲透率較低，隨著行業(yè)監(jiān)管政策不斷完善，醫(yī)美產(chǎn)業(yè)鏈將加快走向合規(guī)化和連鎖化道路。

醫(yī)美板塊強(qiáng)勢(shì)崛起

4月21日，醫(yī)美概念股再度走強(qiáng)，截至收盤(pán)，金陵藥業(yè)、長(zhǎng)江健康等大漲，悅心健康、華神科技、魯商發(fā)展、景峰醫(yī)藥等跟漲。

4月份以來(lái)，醫(yī)美板塊持續(xù)攀升，在“碳中和”退潮后崛起成為市場(chǎng)中當(dāng)之無(wú)愧的主線(xiàn)板塊。本月，板塊累計(jì)漲幅達(dá)24.96%。個(gè)股方面，金發(fā)拉比表現(xiàn)強(qiáng)勢(shì)，期間累計(jì)漲幅達(dá)130.88%，新華錦、澳洋健康、愛(ài)美客期間累計(jì)漲幅分別為55.77%、38.11%、34.79%，華神科技、光正眼科、開(kāi)能健康、貝泰妮、華熙生物等5只個(gè)股期間累計(jì)漲幅均超20%。

事實(shí)上，除了A股之外，港股市場(chǎng)上，醫(yī)美上市公司同樣表現(xiàn)十分亮眼。四環(huán)醫(yī)藥這家公司從今年1月中旬以來(lái)股價(jià)持續(xù)上漲，至今累計(jì)漲幅超過(guò)200%！

國(guó)元證券表示，微整形市場(chǎng)的各類(lèi)注射產(chǎn)品熱度不斷高漲，作為可以規(guī)避集采的消費(fèi)醫(yī)療器械，醫(yī)美上游企業(yè)能夠充分發(fā)揮集中度優(yōu)勢(shì)，占據(jù)整個(gè)醫(yī)美產(chǎn)業(yè)鏈的利潤(rùn)高地?！吧倥槨?、“童顏針”、愛(ài)貝芙、寶尼達(dá)等產(chǎn)品在一定程度上具有重疊的適用范圍，三類(lèi)注冊(cè)證較少，定價(jià)普遍偏高，目標(biāo)用戶(hù)皆為高收入群體?！吧倥槨焙汀巴佱槨钡漠a(chǎn)品概念充分貼合當(dāng)下“抗衰老”、“追求自然效果”的求美潮流，而且可以被人體吸收，具有較高的安全性，未來(lái)作為基礎(chǔ)透明質(zhì)酸填充劑的補(bǔ)充或升級(jí)產(chǎn)品，將進(jìn)一步拓寬注射類(lèi)醫(yī)美成長(zhǎng)空間。建議重點(diǎn)關(guān)注已經(jīng)獲得“少女針Ellanse”批文、下半年有望開(kāi)始放量的華東醫(yī)藥，以及PLLA微球和透明質(zhì)酸預(yù)灌裝“童顏針”產(chǎn)品獲批在即的愛(ài)美客。

此外，一季度業(yè)績(jī)方面也預(yù)示著醫(yī)美行業(yè)較高的景氣度，截至4月20日已有華神科技、冠昊生物、普門(mén)科技、悅心健康等4家公司率先發(fā)布今年一季報(bào)，報(bào)告期內(nèi)歸屬母公司股東的凈利潤(rùn)同比增長(zhǎng)均超39%。此外，有11家醫(yī)美上市公司率先披露了2021年一季度業(yè)績(jī)預(yù)告，9家公司業(yè)績(jī)預(yù)喜，占比超八成，其中，開(kāi)能健康和朗姿股份預(yù)計(jì)一季度凈利潤(rùn)同比增長(zhǎng)均超10倍。

醫(yī)美產(chǎn)業(yè)鏈全掃描

隨著國(guó)內(nèi)醫(yī)美產(chǎn)業(yè)逐漸崛起，已經(jīng)形成了一條清晰且完整的產(chǎn)業(yè)鏈，上游高毛利產(chǎn)品及中游連鎖民營(yíng)醫(yī)院是目前最受機(jī)構(gòu)看好的賽道。

從產(chǎn)業(yè)鏈角度梳理，醫(yī)美行業(yè)各分為三大類(lèi)，分別是上游原材料、中游產(chǎn)品到下游機(jī)構(gòu)。

上游：以華熙生物為代表的玻尿酸原材料公司。2018年全球醫(yī)藥級(jí)透明質(zhì)酸銷(xiāo)量約20噸，預(yù)計(jì)未來(lái)可保持15%左右年復(fù)合增速。華熙生物是全球最大玻尿酸原料商。截至2019年，華熙生物在中國(guó)、美國(guó)、歐盟、日本等主要國(guó)家和地區(qū)取得了26項(xiàng)原料產(chǎn)品注冊(cè)及備案證書(shū)，獲得的準(zhǔn)入證明遠(yuǎn)高于其他競(jìng)爭(zhēng)對(duì)手。

中游：以玻尿酸注射劑、肉毒素為代表產(chǎn)品的各類(lèi)器械公司，核心公司包括愛(ài)美客、華東醫(yī)藥等。醫(yī)美產(chǎn)業(yè)鏈中游由各類(lèi)醫(yī)美器械、耗材組成，最主要品種為玻尿酸與肉毒素，此外也包括一些植入物、能源型器械等市場(chǎng)空間較小的產(chǎn)品。玻尿酸是目前應(yīng)用最廣泛的注射類(lèi)產(chǎn)品，預(yù)計(jì)2025年市場(chǎng)規(guī)模將突破500億元。國(guó)內(nèi)市場(chǎng)的高端玻尿酸主要由艾爾建、Q-Med等海外公司占據(jù)，中低端市場(chǎng)則由國(guó)內(nèi)廠商主導(dǎo)。

肉毒素方面，2020年前國(guó)內(nèi)市場(chǎng)由國(guó)產(chǎn)衡力、進(jìn)口的保妥適二分，2020年益普生、四環(huán)制藥的代理獲批。愛(ài)美客、華東醫(yī)藥等與韓國(guó)企業(yè)合作的產(chǎn)品正在引進(jìn)過(guò)程中，預(yù)計(jì)2025年國(guó)內(nèi)肉毒素市場(chǎng)規(guī)模接近200億元。

下游：醫(yī)院及診所競(jìng)爭(zhēng)格局零散，以朗姿股份、金發(fā)拉比為代表公司。醫(yī)美產(chǎn)業(yè)鏈的下游是各種醫(yī)美機(jī)構(gòu)，截止2019年底，全國(guó)醫(yī)美機(jī)構(gòu)接近3萬(wàn)家，行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)格局零散。

從產(chǎn)業(yè)鏈毛利及凈利情況來(lái)看，上游藥品耗材的產(chǎn)品毛利率平均在50%-90%的范圍內(nèi)，凈利潤(rùn)率在20-50%之間；中游代理經(jīng)銷(xiāo)商平均毛利率在20%-35%之間，凈利率水平在5-15%之間；下游美容機(jī)構(gòu)毛利率在40%-70%之間，凈利率僅有10%左右。

重點(diǎn)公司梳理

愛(ài)美客(300896)

目前我國(guó)已有4萬(wàn)家醫(yī)美相關(guān)企業(yè)，年注冊(cè)量連續(xù)3年突破8000家，但在A股上市的醫(yī)美相關(guān)公司卻屈指可數(shù)，在稀缺性以及市場(chǎng)空間巨大刺激下，導(dǎo)致相關(guān)概念引起資金的瘋狂涌入。

號(hào)稱(chēng)“醫(yī)美小茅臺(tái)”的愛(ài)美客是國(guó)內(nèi)注射類(lèi)醫(yī)療美容終端產(chǎn)品龍頭品牌商，主要銷(xiāo)售注射類(lèi)透明質(zhì)酸鈉產(chǎn)品為主，也就是俗稱(chēng)的玻尿酸，是純正的醫(yī)美公司。

玻尿酸屬于生物醫(yī)用修復(fù)材料，是III類(lèi)醫(yī)療器械產(chǎn)品。截至目前，愛(ài)美客擁有5款獲國(guó)家藥監(jiān)局批準(zhǔn)的III類(lèi)注射用透明質(zhì)酸鈉系列產(chǎn)品，愛(ài)美客已成為市場(chǎng)占有率第一的國(guó)內(nèi)品牌。

目前，愛(ài)美客主要靠三大核心產(chǎn)品，嗨體、愛(ài)芙萊、寶尼達(dá)。其中嗨體營(yíng)收占比最大，在一半左右，愛(ài)芙萊在40%左右，寶尼達(dá)在10%左右，三款產(chǎn)品基本營(yíng)收占比超過(guò)了90%。愛(ài)美客的主打產(chǎn)品是修復(fù)頸紋的“嗨體”，于2016年上市，也是全球首款且唯一一款專(zhuān)門(mén)擁有修復(fù)頸紋的復(fù)合注射材料，所以很稀缺。

分析認(rèn)為，愛(ài)美客現(xiàn)已覆蓋全國(guó)31個(gè)省市自治區(qū)的約5000家醫(yī)美機(jī)構(gòu)，品牌效應(yīng)逐步顯現(xiàn)，有望成為醫(yī)美行業(yè)的高端玩家。

華熙生物(688363)

華熙生物從原料向醫(yī)療終端、化妝品以及食品應(yīng)用延展，實(shí)現(xiàn)全產(chǎn)業(yè)鏈布局。作為全球透明質(zhì)酸產(chǎn)業(yè)龍頭，隨著公司營(yíng)銷(xiāo)投入，品牌形象有望進(jìn)一步樹(shù)立，公司高成長(zhǎng)可期。

不久前華熙生物發(fā)布的2020年年報(bào)顯示，營(yíng)收和歸母凈利潤(rùn)雙雙增長(zhǎng)，其中的功能性護(hù)膚品業(yè)務(wù)增速驚人。且在疫情影響的2020年，華熙生物選擇繼續(xù)加碼全產(chǎn)業(yè)鏈布局，科研投入不斷上升。面對(duì)整個(gè)玻尿酸產(chǎn)業(yè)的技術(shù)轉(zhuǎn)化、內(nèi)循環(huán)等宏觀紅利，華熙生物試圖為未來(lái)增長(zhǎng)加快蓄力。

在玻尿酸產(chǎn)業(yè)鏈上，化妝品和醫(yī)療終端領(lǐng)域都有非常高的增長(zhǎng)空間。華熙生物2020年也在這兩個(gè)領(lǐng)域取得了非?？捎^的增長(zhǎng)，功能性護(hù)膚品營(yíng)收同比增長(zhǎng)112.2%，醫(yī)療終端產(chǎn)品銷(xiāo)售收入在疫情影響下仍實(shí)現(xiàn)同比增長(zhǎng)17.79%。

從產(chǎn)品層面看，功能性護(hù)膚品業(yè)務(wù)的高增長(zhǎng)得益于相關(guān)爆品的強(qiáng)勢(shì)競(jìng)爭(zhēng)力，旗下四大功能性護(hù)膚品品牌中“潤(rùn)百顏”品牌營(yíng)收同比增65.2%，“夸迪”品牌營(yíng)收同比增513.3%，“米蓓爾”品牌營(yíng)收同比增136.3%，“BM肌活”品牌營(yíng)收同比增長(zhǎng)45.71%。

奧園美谷(000615)

中游切入、上游立足、下游卡位，越來(lái)越多跡象表明，穩(wěn)步構(gòu)建醫(yī)美生態(tài)格局的奧園美谷志在成為醫(yī)美生態(tài)集成商。

2020年12月，一期產(chǎn)能4萬(wàn)噸載藥面膜新材料綠纖生產(chǎn)線(xiàn)投料試車(chē)成功，上游醫(yī)美原材布局伏下關(guān)鍵一子。

2021年3月，6.97億元收購(gòu)浙江醫(yī)美服務(wù)龍頭連天美55%股權(quán)，奧園美谷自中游醫(yī)美服務(wù)切入，立足長(zhǎng)三角、大灣區(qū)繼續(xù)牽手優(yōu)質(zhì)標(biāo)的。

2021年4月，攜手暨南大學(xué)醫(yī)藥生物中心、暨源生物“掘金”重組人源化膠原蛋白醫(yī)美市場(chǎng)，躋身醫(yī)美產(chǎn)品競(jìng)爭(zhēng)主賽道，膠原蛋白是玻尿酸、肉毒素、童顏針之后又一個(gè)風(fēng)口；同時(shí)搶灘醫(yī)用敷料，擬成立股權(quán)基金賦能大連肌源“抗衰神器”富勒烯。

民生證券指出，公司通過(guò)外延并購(gòu)終端醫(yī)美服務(wù)機(jī)構(gòu)連天美55%股權(quán)快速切入醫(yī)美市場(chǎng)，分別攜手暨南大學(xué)和肌源科技積極搶占醫(yī)美行業(yè)高速成長(zhǎng)各“賽道”，公司旗下不同醫(yī)美業(yè)務(wù)在規(guī)模+技術(shù)驅(qū)動(dòng)下有望形成閉環(huán)，協(xié)同效應(yīng)有望逐步顯現(xiàn)，維持“推薦”評(píng)級(jí)。