春節(jié)后，苯乙烯期貨走出了先上漲再下跌之后再度上行的走勢(shì)，第一波上漲源于美國(guó)寒流導(dǎo)致400多萬(wàn)噸產(chǎn)能下線，并且歐洲和日本有裝置意外停車；之后的下跌可以說(shuō)是對(duì)這些裝置復(fù)產(chǎn)后的修復(fù)；現(xiàn)階段的上漲則是因?yàn)槿蜓b置春季檢修，苯乙烯庫(kù)存持續(xù)下降。展望后市，苯乙烯期貨上行空間受限于低迷的需求，今年也將面臨產(chǎn)能大幅擴(kuò)張，這可能是苯乙烯最后的強(qiáng)勢(shì)。

下游跟漲不力

苯乙烯的主要下游產(chǎn)品有發(fā)泡聚苯乙烯（EPS）、聚苯乙烯（PS）、ABS樹脂、合成橡膠（SBR、SBL、SBS等）、不飽和聚酯樹脂（UPR）以及苯乙烯類共聚物（如SBC）。2020年，EPS占苯乙烯下游需求的比重為27%，PS占比22%，ABS占比21%。這三大下游中ABS有68%用于家電和電子消費(fèi)，PS有50%用于電子電器，EPS有55%用于家電包裝和日用品，家電和電子的發(fā)展對(duì)苯乙烯下游影響較大。

2020年，得益于疫情帶來(lái)的“宅經(jīng)濟(jì)”，烹飪類、個(gè)人護(hù)理類小家電銷量大增，同時(shí)家庭存儲(chǔ)制冷需求顯著提升，帶動(dòng)冰箱出口猛增；彩電、空調(diào)銷售數(shù)據(jù)也非常亮眼。中國(guó)家用電器協(xié)會(huì)最新發(fā)布的數(shù)據(jù)顯示，2020年中國(guó)家電業(yè)累計(jì)出口額837億美元，同比增長(zhǎng)18%，出口額創(chuàng)紀(jì)錄高位，增速為近10年來(lái)最高。2021年上半年，家電良好的出口態(tài)勢(shì)將繼續(xù)維持，下半年隨著海外疫情緩解，部分國(guó)家取消對(duì)居民的財(cái)政補(bǔ)貼，消費(fèi)支出將減少，家電出口增速可能下滑。同時(shí)，我們也要看到，家電不是快消品，大小家電的使用年限3—10年不等，2021年家電出口超預(yù)期的可能性很低。

正是終端需求趨勢(shì)的變化引發(fā)了苯乙烯直接下游的漲價(jià)能力。此次苯乙烯去庫(kù)漲價(jià)，下游PS和EPS明顯跟漲不力，4月23日每噸PS虧損高達(dá)1020元，這是我們跟蹤的從2018年以來(lái)虧損幅度最大的一次。4月下旬EPS也開始虧損。下游虧損帶來(lái)的直接后果就是開工率下滑，4月初PS開工率為72%，4月底開工率下降到67%，同一時(shí)期EPS開工率從63.5%下降到55%。沒有下游的跟漲，苯乙烯的漲勢(shì)難以持久。

港口庫(kù)存偏低

看完了苯乙烯的需求我們?cè)倏匆幌鹿?yīng)端的情況。2月歐洲和日本有幾套裝置意外停車，同時(shí)美國(guó)寒流幾乎影響了所有的美國(guó)苯乙烯產(chǎn)能。2—5月又是東北亞和中東地區(qū)的季節(jié)性檢修期，全球苯乙烯都處于去庫(kù)存格局。在歐美供應(yīng)最緊缺的時(shí)候，亞洲苯乙烯美元價(jià)格一度貼水歐洲1200美元/噸，貼水美國(guó)800美元/噸。這樣的結(jié)構(gòu)就是，中國(guó)作為苯乙烯凈進(jìn)口國(guó)開始逐步向海外輸出苯乙烯，預(yù)估3—5月我國(guó)苯乙烯共計(jì)出口16萬(wàn)噸，其中3月已經(jīng)出口4萬(wàn)噸。我國(guó)進(jìn)口減少，出口增加，我國(guó)自身也處于季節(jié)性的檢修高峰，產(chǎn)量下降，苯乙烯的港口庫(kù)存降到了6年低點(diǎn)，并且接下去2—4周碼頭到貨量依舊偏低。

整體而言，苯乙烯偏緊的供應(yīng)仍可能成為價(jià)格的支撐，4—5月苯乙烯仍處于檢修季，5月之后檢修產(chǎn)能逐步復(fù)產(chǎn)，同時(shí)華泰盛富45萬(wàn)噸產(chǎn)能將在5月投產(chǎn)，屆時(shí)苯乙烯將迎來(lái)供需雙弱的共振。現(xiàn)階段，低庫(kù)存受制于下游低迷的需求，價(jià)格上行阻力重重，苯乙烯更可能以高位振蕩的方式消化低庫(kù)存的利多。今年第三季度前后，將有天津渤化45萬(wàn)噸、古雷石化60萬(wàn)噸、茂名石化40萬(wàn)噸以及利華益72萬(wàn)噸共計(jì)217萬(wàn)噸產(chǎn)能，占我國(guó)現(xiàn)有總產(chǎn)能1347萬(wàn)噸的比例為16%。2021年全年，我國(guó)苯乙烯擴(kuò)產(chǎn)規(guī)模占2020年表需的比重高達(dá)33%。下半年苯乙烯將再度測(cè)試非一體化的成本下沿。