自鄭州商品交易所2021年2月1日推出花生仁期貨以來，期現(xiàn)貨行業(yè)始終保持較高的關(guān)注度，市場總體運(yùn)行較為平穩(wěn)。但由于上市時(shí)間尚短，并且目前掛盤的期貨合約對應(yīng)的標(biāo)的均為新季花生，不確定性較大，在一定程度上限制了產(chǎn)業(yè)的參與積極性。根據(jù)我們對產(chǎn)業(yè)的調(diào)研，目前油料花生產(chǎn)業(yè)中的各環(huán)節(jié)企業(yè)對交割環(huán)節(jié)仍存有一定疑慮，參與程度偏低。但這也造成了期貨價(jià)格相對現(xiàn)貨價(jià)格的升水偏高，給出了期現(xiàn)套利的空間。本文對花生仁期現(xiàn)套利的費(fèi)用、流程和潛在收益進(jìn)行簡單的分析，希望能夠幫助交易者更好的把握花生期貨期現(xiàn)套利交易。

一、 花生期現(xiàn)套利的基本參數(shù)

由于盤面一直處在升水狀態(tài)，因此我們主要考慮買現(xiàn)貨拋盤面的套利模式。當(dāng)期貨價(jià)格與現(xiàn)貨價(jià)格之間的基差大于入庫、存儲、交割等成本時(shí)，貿(mào)易商可以在現(xiàn)貨市場上買入現(xiàn)貨同時(shí)在期貨市場上賣出，最后通過交割來了結(jié)交易實(shí)現(xiàn)收益。

1. 期貨交割的標(biāo)準(zhǔn)品

期貨交割要求品質(zhì)標(biāo)準(zhǔn)化，而花生現(xiàn)貨的品質(zhì)差異則相對較大，也會造成一定的價(jià)格差異。因此，在買入花生現(xiàn)貨時(shí)，要盡量做到在符合交割標(biāo)準(zhǔn)的前提下盡量控制成本。

花生術(shù)語和定義、衛(wèi)生要求及檢驗(yàn)方法等按照《中華人民共和國國家標(biāo)準(zhǔn)花生》（GB/T 1532-2008）、《中華人民共和國農(nóng)業(yè)行業(yè)標(biāo)準(zhǔn)油用花生》（NY/T 1068-2006）、《中華人民共和國國家標(biāo)準(zhǔn)長圓孔、長方孔和圓孔篩板》（GB/T 12620-2008）及相關(guān)規(guī)范性引用文件執(zhí)行。

2.現(xiàn)套利成本分析

期現(xiàn)套利主要考慮的因素是交割成本和倉單的注冊。交易過程主要為分為三步：

第一步，確定倉單成本及交割費(fèi)用；

第二步，在期貨盤面上賣出開倉；

第三步，到期交割，花生仁期貨可采用貨車（船）板交割和廠庫交割。

期現(xiàn)套利能否實(shí)現(xiàn)收益的主要因素是期現(xiàn)價(jià)差，只有期現(xiàn)價(jià)差大于交割成本，期現(xiàn)套利才有盈利的可能。因此計(jì)算交割成本是期現(xiàn)套利的前提。在期現(xiàn)套利中，交割成本主要由以下幾個(gè)方面組成：

（1）交割整理成本：由于花生期貨基準(zhǔn)交割品的質(zhì)量要求要比目前油廠收購標(biāo)準(zhǔn)更高一些，但又低于通貨花生，所以要進(jìn)行貨品的整理，以最優(yōu)的成本符合期貨交割標(biāo)準(zhǔn)。

（2）短途運(yùn)輸費(fèi)用：2小時(shí)車程范圍內(nèi)，運(yùn)費(fèi)一般為60元/噸。這一車程基本可以覆蓋從貿(mào)易商庫點(diǎn)到交割庫點(diǎn)的距離。

（3）指定花生交割廠庫收取倉儲費(fèi)用標(biāo)準(zhǔn)為0.6元/噸·天。車(船)板交割服務(wù)機(jī)構(gòu)出入庫等服務(wù)費(fèi)標(biāo)準(zhǔn)為，入庫費(fèi)15元/噸，出庫費(fèi)15元/噸，配合檢驗(yàn)費(fèi)10元/噸，臨儲費(fèi)0.6元/噸·天。

（4）倉儲成本：花生仁12℃恒溫庫倉儲費(fèi)標(biāo)準(zhǔn)為每月30元/噸（溫度越低價(jià)格越高）。

（5）交割手續(xù)費(fèi)：0.5元/噸。

（6）交易手續(xù)費(fèi)：4元/噸。

（7）資金利息：期貨保證金利息和現(xiàn)貨購入資金利息，利率按照4.86%的短期貸款利率計(jì)算。

（8）增值稅:按照9%計(jì)算，計(jì)稅依據(jù)為期貨賣出價(jià)格和現(xiàn)貨購入價(jià)格之差。

（9）質(zhì)檢費(fèi)用：

注1：每30噸抽一個(gè)樣，不足30噸按30噸計(jì)，抽包率5%，樣品量不少于5千克。

注2：按照前期鄭商所發(fā)布的《關(guān)于免收套保開倉、交割和倉單轉(zhuǎn)讓手續(xù)費(fèi)的通知》(鄭商函〔2020〕451號)，2021年套保開倉、交割和倉單轉(zhuǎn)讓手續(xù)費(fèi)免收。

二、期現(xiàn)套利利潤空間分析

根據(jù)調(diào)研所了解到的信息，如果使用國產(chǎn)花生米，綜合貿(mào)易商及規(guī)模油廠相關(guān)采購人員的提供的數(shù)據(jù)，整理出能夠保證符合交割標(biāo)準(zhǔn)的交割品貨源成本在9600元/噸；如果采用進(jìn)口蘇丹精米進(jìn)行整理，目前蘇丹精米港口報(bào)價(jià)9100元/噸，整理成本按300元/噸計(jì)算，符合交割標(biāo)準(zhǔn)的交割品貨源成本在9400元/噸左右。因?yàn)樯形慈〉脧S庫方面的報(bào)價(jià)情況，所以筆者以貨車（船）板交割方式為例進(jìn)行計(jì)算。現(xiàn)在距離交割月還有約5個(gè)月時(shí)間，我們以5月7日為時(shí)間節(jié)點(diǎn)，PK2110合約收盤價(jià)為10572元/噸。

備注：運(yùn)費(fèi)按100元/噸估算；車(船)板交割服務(wù)費(fèi)按60元/噸估算。

可以看出，當(dāng)前盤面價(jià)格下，期現(xiàn)套利空間還是較為可觀的。實(shí)際操作過程中可以與現(xiàn)貨商簽訂遠(yuǎn)期購銷合同，以保證金的形式購買現(xiàn)貨，可以大幅壓縮資金占用成本。而且隨著時(shí)間推移，恒溫庫存儲成本也是逐漸下降的。

為了盡量降低風(fēng)險(xiǎn)，在計(jì)算各項(xiàng)交割成本的過程中我們采用偏高的成本計(jì)算。

三、風(fēng)險(xiǎn)點(diǎn)及應(yīng)對

根據(jù)調(diào)研過程中走訪相關(guān)質(zhì)檢機(jī)構(gòu)了解到的情況，如重金屬超標(biāo)和農(nóng)藥殘留問題都在可控的范圍內(nèi)，目前基本都可以達(dá)標(biāo)；水分超標(biāo)的問題可以通過烘干的方式解決；酸價(jià)指標(biāo)上國內(nèi)花生米以及蘇丹進(jìn)口米基本都可以達(dá)標(biāo)。

需要關(guān)注的風(fēng)險(xiǎn)有以下幾點(diǎn)：

1. 黃曲霉毒素問題

部分產(chǎn)區(qū)確實(shí)存在黃曲霉問題，但大型現(xiàn)貨企業(yè)及規(guī)模油廠都有自己一套成熟的鑒別方式，可以規(guī)避黃曲霉毒素超標(biāo)的問題，貿(mào)易商提報(bào)的交割品成本就是確保各項(xiàng)指標(biāo)符合交易所交割標(biāo)準(zhǔn)的。

2. 現(xiàn)貨方面可能發(fā)生的違約風(fēng)險(xiǎn)

這方面的風(fēng)險(xiǎn)可以通過合同約束以及適量采購的方式進(jìn)行規(guī)避，首先選擇大型的信譽(yù)良好的貿(mào)易商，其次可以將采購分散開，跟幾家貿(mào)易商分別合作，可以有效降低違約風(fēng)險(xiǎn)。前期體量不大時(shí)，幾家貿(mào)易商可以互為備份，現(xiàn)貨方面發(fā)生違約的風(fēng)險(xiǎn)極小。

3. 期貨交割時(shí)的違約風(fēng)險(xiǎn)  

作為期貨上的賣方，主要面臨的是買方發(fā)生違約時(shí)，賣方需要自己處理現(xiàn)貨的風(fēng)險(xiǎn)，買方可以支付違約金，但如果現(xiàn)貨不能有效處理好，那也會面臨較大的風(fēng)險(xiǎn)。這時(shí)就需要跟合作的現(xiàn)貨貿(mào)易商提前在合同中約定協(xié)助處理現(xiàn)貨的相關(guān)事項(xiàng)，協(xié)商好違約金分配問題，可以有效降低期貨交割時(shí)的違約風(fēng)險(xiǎn)。