供給持續(xù)施壓

成本推動下，乙二醇期價短期內(nèi)將繼續(xù)偏暖運行，但國內(nèi)供給以及進(jìn)口貨源增加對乙二醇期價形成強力壓制。在需求端暫未出現(xiàn)明顯利好的情況下，乙二醇中長期走勢仍然偏弱。

圖為乙二醇期貨主力合約收盤價（單位：元/噸）

進(jìn)入二季度，終端市場“金三銀四”表現(xiàn)不及預(yù)期以及國內(nèi)新裝置投產(chǎn)預(yù)期對乙二醇期價持續(xù)施壓，乙二醇主力合約期價一路振蕩回落至4700元/噸一線，最低時下探至4500元/噸附近。“五一”假期前后，隨著原料價格持續(xù)上行，加工費已被壓縮至低位的乙二醇價格亦連續(xù)大幅上漲。

新裝置投產(chǎn)計劃較多

3月開始，國內(nèi)乙二醇裝置綜合開工率便提升至65%以上，4月末部分前期檢修裝置重啟則令乙二醇開工率進(jìn)一步提升，國內(nèi)綜合日度開工率一度超過70%，創(chuàng)2020年3月末以來新高。截至5月8日，國內(nèi)乙二醇裝置綜合日度開工率為64.2%，較2020年同期上升9.54個百分點。根據(jù)當(dāng)前有效產(chǎn)能進(jìn)行估算，5月8日國內(nèi)乙二醇日產(chǎn)量約2.81萬噸，較2020年同期增加約0.76萬噸。

2021年，國內(nèi)乙二醇產(chǎn)能大擴張的步伐仍在繼續(xù)，全年將有近600萬噸/年產(chǎn)能新裝置計劃投產(chǎn)，其中絕大部分新裝置投產(chǎn)時間在上半年。根據(jù)計劃，湖北三寧、衛(wèi)星石化以及浙石化二期乙二醇等裝置將在4—5月投產(chǎn)，其中衛(wèi)星石化與浙石化二期均為年產(chǎn)能超過150萬噸的大型裝置。目前，衛(wèi)星石化一期裝置開車進(jìn)展順利，負(fù)荷逐步提升，預(yù)計從5月開始將穩(wěn)步供應(yīng)合約客戶；其余裝置大概率在5月投料。若全部投產(chǎn)計劃如期展開，則至5月末國內(nèi)乙二醇有效年產(chǎn)能將提升至2004.2萬噸，較2020年末大幅提升27.64個百分點。

圖為國內(nèi)乙二醇裝置綜合日度開工率（單位：%）

5月為國內(nèi)乙二醇裝置傳統(tǒng)檢修季，目前已知包括山東利華益、河南能源永城、黔西煤化工、新疆天業(yè)、新疆天盈等共計110萬噸/年產(chǎn)能煤制裝置將停車檢修，中石化鎮(zhèn)海煉化以及上海石化等裝置也將執(zhí)行年度檢修。同一時期，新杭能源、安徽紅四方以及內(nèi)蒙古榮信三套共計106萬噸/年產(chǎn)能裝置計劃重啟，5月國內(nèi)裝置檢修所帶來的供給縮量大部分被抵消，再加上新裝置投產(chǎn)所帶來的供給增量，后期國內(nèi)乙二醇供給壓力仍然較大。

終端需求弱于預(yù)期

前期各品種庫存偏低以及相對可觀的加工利潤使得聚酯企業(yè)開工意愿較高，國內(nèi)聚酯裝置開工長時間保持在90%以上高位。截至5月8日，國內(nèi)聚酯綜合日度開工率為91.3%，較2020年同期提升6.85個百分點。根據(jù)現(xiàn)有聚酯產(chǎn)能進(jìn)行估算，國內(nèi)聚酯日產(chǎn)量約為16.01萬噸，較2020年同期增加約1.89萬噸。

圖為聚酯綜合日度開工率（單位：%）

從往年常規(guī)情況來看，終端織造業(yè)受夏季訂單等因素影響在3—4月將迎來一輪消費旺季。2021年，國內(nèi)終端織造市場雖然迎來了“金三銀四”傳統(tǒng)旺季，但實際表現(xiàn)弱于市場普遍預(yù)期，尤其是此前被“寄予厚望”的海外市場，在疫情反復(fù)、海運費上漲等多方面因素影響下自4月開始展現(xiàn)出一定頹勢。隨著訂單走弱，國內(nèi)織造坯布庫存逐步上升，織機開工率也出現(xiàn)了一定程度的下降。截至5月7日，國內(nèi)江浙織機日度開工率為81.97%，較前期高點下降4.31個百分點，較2020年同期提升41個百分點。截至4月30日，盛澤地區(qū)樣本織造企業(yè)坯布庫存天數(shù)為41天，較前期低點上升6天，較2020年同期下降2天。

印度疫情加重使得市場對于海外織造訂單回流充滿期待，但截至4月末這一情況尚未發(fā)生。由于終端需求不及預(yù)期，織造端庫存壓力逐漸增大，織機開工率有所下滑，聚酯各品種庫存也因此出現(xiàn)不同程度上升，因此后期聚酯各品種開工將面臨下行壓力。

港口進(jìn)入累庫階段

受前期海外裝置檢修、美國裝置因寒潮天氣意外停車以及中歐套利窗口開啟等因素影響，2021年國內(nèi)乙二醇進(jìn)口船貨長時間處于15萬噸左右的偏低水平，同時長江航道不時因天氣原因出現(xiàn)封航導(dǎo)致實際到港船貨進(jìn)一步下降，華東港口乙二醇庫存持續(xù)處于低位。截至4月26日，華東港口乙二醇庫存總量為55.25萬噸，較2021年年初下降16.45萬噸，較2020年同期下降59.25萬噸。

而隨著美國意外停車裝置重啟復(fù)產(chǎn)以及其他海外國家和地區(qū)的乙二醇裝置檢修結(jié)束，國內(nèi)乙二醇進(jìn)口船貨預(yù)計將出現(xiàn)明顯提升。數(shù)據(jù)顯示，4月下旬華東港口乙二醇計劃到港船貨再次連續(xù)兩周處于20萬噸以上的偏高水平。由于聚酯負(fù)荷面臨下行壓力，乙二醇需求或出現(xiàn)回落，這將導(dǎo)致乙二醇港口貨源出庫量難有進(jìn)一步提升，在到港船貨預(yù)期增加的情況下，后期乙二醇港口庫存預(yù)計將進(jìn)入累庫階段。

成本端支撐較強

春節(jié)假期結(jié)束后，乙二醇價格連續(xù)大幅上漲使得國內(nèi)各路工藝乙二醇加工利潤得到明顯修復(fù)，油、煤工藝乙二醇加工費一度提升至2019年以來新高。但好景不長，隨著乙二醇價格連續(xù)回落以及原料價格上漲，乙二醇加工利潤被明顯壓縮，其中煤制乙二醇加工費自4月下旬開始再度進(jìn)入負(fù)值區(qū)間。截至5月8日，國內(nèi)CFR日本中間價為600.5美元/噸，估算得出國內(nèi)油制乙二醇加工費約為131.59元/噸，較前期高點大幅下降1633.12元/噸，較2020年同期下降608.01元/噸；國內(nèi)主要港口動力煤平均價為840元/噸，估算得出國內(nèi)煤制乙二醇加工費約為-602元/噸，較前期高點大幅下降2562.2元/噸，較2020年同期上升147.6元/噸。

雖然產(chǎn)能擴張時企業(yè)間競爭加劇，企業(yè)加工利潤被壓縮將是大概率事件，但若乙二醇加工費長時間處于負(fù)值區(qū)間，則企業(yè)出于自身正常運營考慮繼續(xù)生產(chǎn)意愿將明顯下降，國內(nèi)乙二醇供應(yīng)會收縮，進(jìn)而推漲乙二醇價格并實現(xiàn)乙二醇市場供需再平衡。在國際油價振蕩偏強運行的背景下，我們認(rèn)為國內(nèi)乙二醇加工費進(jìn)一步壓縮空間有限，乙二醇成本端支撐較強。

綜上所述，盡管當(dāng)前聚酯裝置開工維持高位令乙二醇需求暫且穩(wěn)定，但終端織造市場需求不及預(yù)期導(dǎo)致織機開工出現(xiàn)下降，同時聚酯端開工也將面臨下行壓力，后期乙二醇需求端暫缺明顯利好支撐。雖然5月是國內(nèi)乙二醇裝置傳統(tǒng)檢修季，但部分前期檢修裝置重啟抵消了裝置檢修所帶來的供給縮量，新投產(chǎn)裝置則進(jìn)一步推升了國內(nèi)乙二醇供給。短期來看，在加工費再度被壓縮至低位后，原料成本變動成為影響乙二醇價格走勢的主導(dǎo)因素，在近期國際原油價格以及煤炭價格走勢偏強的情形下，預(yù)計乙二醇期價將保持偏暖運行。不過，后期乙二醇新裝置投產(chǎn)以及進(jìn)口船貨增加所帶來的供給壓力仍然較大，預(yù)計中長期乙二醇難逃偏弱運行的局面。