近日，商品價(jià)格指數(shù)連創(chuàng)新高，而期債走勢仍然較有韌性。從目前市場狀況來看，期債市場利多利空特征均較為明顯，前期市場對(duì)于利多因素較為敏感，五一節(jié)后，期債走出了一波明顯漲勢，目前市場處于利多出盡的狀態(tài)，預(yù)計(jì)短期利空因素將有所發(fā)酵，限制期債繼續(xù)上行的空間。

目前期債市場的多空因素可以歸納為以下幾個(gè)方面。利空因素：第一，短期大宗商品持續(xù)上漲，通脹預(yù)期反彈，對(duì)債市產(chǎn)生壓力；第二，利率接近前期低點(diǎn)，獲利盤一定程度會(huì)影響市場。利多因素：第一，債市供給速度依舊較慢，但配置需求依舊旺盛；第二，資金面依舊保持寬松，正常狀況下，月初資金面會(huì)繼續(xù)寬松，還需關(guān)注信貸需求不足和熱錢流入帶來的額外寬松。

除了利空因素和利多因素之外，市場上還存在一些不確定因素。第一，存單利率持續(xù)下行，目前已經(jīng)下行至2.95%的政策利率以下，信貸需求不足是目前存單利率持續(xù)下行的主要原因。第二，宏觀經(jīng)濟(jì)狀況也是目前一個(gè)不確定因素。從數(shù)據(jù)來看，短期經(jīng)濟(jì)高點(diǎn)已過，但也不會(huì)出現(xiàn)明顯下行，經(jīng)濟(jì)對(duì)債券市場的影響需要一定的時(shí)間。第三，國內(nèi)股市維持底部振蕩，未來國際股市若承受一定的壓力，A股也將受到影響。整體來看，市場前期對(duì)于利多因素較為敏感，但目前市場利多有所出盡，下一階段利空因素或有所發(fā)酵。

從五一節(jié)后的市場來看，大宗商品和債市雙雙走強(qiáng)，引發(fā)市場廣泛關(guān)注。本周最新公布的PPI數(shù)據(jù)沖高，但央行反應(yīng)較為平淡。PPI去年受到疫情影響基數(shù)較低，因而同比來看，今年P(guān)PI本身就較為容易沖高。從最新公布的CPI數(shù)據(jù)來看，PPI向CPI數(shù)據(jù)的傳導(dǎo)并不通暢，上游大宗商品漲價(jià)暫時(shí)未對(duì)民生物價(jià)形成較大的壓力。

除此之外，央行周二晚間公布了一季度貨幣政策執(zhí)行報(bào)告，有幾點(diǎn)需要引起關(guān)注。第一，央行著重強(qiáng)調(diào)“應(yīng)重點(diǎn)關(guān)注公開市場操作利率、中期借貸便利利率等政策利率，以及市場基準(zhǔn)利率在一段時(shí)間內(nèi)的運(yùn)行情況，不應(yīng)過度關(guān)注央行操作數(shù)量，避免對(duì)貨幣政策取向產(chǎn)生過分解讀”。目前雖然央行并沒有開展大規(guī)模投放，但回購利率維持低位，說明資金面暫時(shí)不需要央行大規(guī)模投放，流動(dòng)性依靠市場自身解決，反而是比較穩(wěn)定的狀態(tài)。第二，央行認(rèn)為“全球大宗商品價(jià)格上漲可能階段性推升我國PPI，但輸入性通脹的風(fēng)險(xiǎn)總體可控”。雖然后期PPI仍有上行壓力，但是央行認(rèn)為只是階段性的，而且輸入型的通貨膨脹，我國貨幣政策收緊的作用不大。

總體來看，近期債市利空因素有發(fā)酵趨勢，目前債市利率突破前期低點(diǎn)的難度較大。短期大宗商品漲勢很難掉頭向下，債市短期大概率維持振蕩，市場需觀察通脹和政策的進(jìn)一步明確。