短期大盤將在3600點附近整固

隨著美元指數下跌，非美貨幣均出現(xiàn)升值。人民幣資產受到全球資金的追捧，預期能夠持續(xù)吸引外資流入。不過，受全球疫情反復等因素影響，A股反彈節(jié)奏近期可能會放緩。

自5月初以來股指擺脫振蕩區(qū)間，滬A上行走勢在上周三創(chuàng)出3629.29點階段性新高后振蕩回落。上半年全球主要經濟體的經濟數據出現(xiàn)較明顯變化，市場對主要經濟體新公布的經濟數據出現(xiàn)較明確反應，使得投資者對各國央行貨幣政策寬松節(jié)奏及通脹變化的預期也出現(xiàn)反復。A股自5月初開始的反彈節(jié)奏近期可能會放緩，大盤圍繞3600點附近整固的可能性較大。下文將從政策、經濟和市場三個角度進行分析研判。

主要經濟體貨幣政策出現(xiàn)變化

年初以來全球主要經濟體央行偏松表態(tài)有所變化，市場預期在未來的一段時間內，貨幣寬松政策調整的概率加大。

近期市場對美聯(lián)儲收緊貨幣政策的預期有所提升。自新冠疫情出現(xiàn)以來，美聯(lián)儲采取了較為寬松的金融政策，疊加無限量QE并舉債向居民發(fā)錢，對美元指數形成壓制。進入今年5月，美國實際利率較名義利率下行明顯，使得市場通脹預期不斷提升。隨著大宗商品的價格暴漲，今年全球通脹水平都進一步抬升，在過去一年里，美國CPI上漲了3.6%，遠高于美聯(lián)儲提出的2%的目標。核心CPI同比增長3.1%，為1992年以來的最高水平。不過5月非農數據不及市場預期，或意味著美聯(lián)儲此前實施的寬松貨幣政策會維持更長時間。

歐州央行仍將繼續(xù)維持寬松政策。歐盟統(tǒng)計局6月公布的數據顯示，歐元區(qū)19個國家5月CPI初值同比增長2%，超市場預期的1.9%，為2018年11月以來新高。這也是兩年多來首次超過歐央行的通脹目標，即“低于但接近2%”。雖然歐洲通脹前景引發(fā)市場憂慮，但從歐洲央行利率制定委員會委員表態(tài)及歐洲央行工作論文來看，歐央行可能會效仿美聯(lián)儲接受通脹目標超調，即自主選擇要更快還是更慢地將通脹恢復到目標水平。此外，月初時候歐洲央行行長拉加德稱，歐洲央行致力于在經濟復蘇期間保持有利的融資條件。

中國所面臨的數據較好、政策靈活應對的影響邏輯在近期出現(xiàn)有所變化，一方面是中美貿易事態(tài)出現(xiàn)緩和性接觸，6月進一步連線商談可能性較大，不過后續(xù)不確定性仍待觀察;另外一方面是5月的經濟數據或仍超市場預期。從央行近期在公開市場操作動向來看，整體上政策再調整已在路上，從使用的工具更多偏向于短中期或結構性特點，調整節(jié)奏在考慮國內情況同時會參考外部因素變化。預計在經濟方向明朗化之前，短期可能出現(xiàn)的經濟回落與PPI回升會限制央行操作，具體調節(jié)工具運用或更多偏向穩(wěn)健。

境外疫情再度出現(xiàn)反復

境外疫情變化仍存不確定性，新冠病毒控制與疫苗接種博弈正酣。發(fā)達國家中越來越多人接種冠狀病毒疫苗，政府對疫情管制逐步放松，但發(fā)展中國家病毒變異使得疫情出現(xiàn)擴大。

發(fā)達經濟體疫情減緩。英美等擁有充足疫苗的國家病例數量在下降。伴隨著疫苗注射，很多國家政府推動放寬限制措施，其中，美國單日新增確診病例較高峰期大幅好轉；歐盟國家同意對一些被視為安全的國家和地區(qū)重新開放邊境；英國政府在英格蘭地區(qū)進一步解除封鎖限制；法國政府推出新一波減緩疫情禁封措施；德國計劃6月中進一步開放。

發(fā)展中國家仍面臨嚴峻的疫情。印度疫情加重，中國臺灣地區(qū)感染率增幅加大，泰國、馬來西亞和越南等國疫情感染擴大。亞洲疫情感染增加的主要原因是新出現(xiàn)的病毒變種，出現(xiàn)變異的病毒更具傳染性。疫苗接種速度慢和覆蓋率低也是疫情加重的重要影響因素。此外，非洲疫情也有復燃苗頭。世衛(wèi)組織于6月4日表示，過去7天里有14個非洲國家的病例數有所上升，其中8個國家的增幅達到30%以上。

隨著傳播力更強的變種擴散至多個國家，新冠大流行在以群體免疫形式結束之前仍會對各國經濟持續(xù)產生沖擊。

下半年全球經濟增長面臨向下修正

在供給沖擊之下，全球經濟增長可能于2021年下半年開始向下修正，疫情防控成效將成為經濟復蘇的重要觀測指標。部分資源出口型的國家一定程度上受益于大宗商品價格上漲，但供給鏈條在疫情打擊下將對其經濟產生拖累作用。對于中美經濟而言，考慮到其產業(yè)鏈的完備性、對疫情防控成效較好、且政策應對更有效，在經濟增長方面的韌性將進一步顯現(xiàn)。供需結構矛盾的沖擊將從生產到消費、從外部到內部、從短期到長期產生不同影響，全面推升物價總水平。目前來看，產出缺口依舊廣泛存在，長期通脹還沒有全然失控。

美國經濟回升步伐暫受非農拖累。5月非農就業(yè)數據表現(xiàn)不及預期，不過其數據高于前值，且失業(yè)率處于疫情暴發(fā)以來最低水平，市場對經濟過熱及美聯(lián)儲政策轉向的擔憂有所減弱。美國經濟回升情況仍需要后續(xù)零售銷售方面數據提供支持。

歐洲經濟逐步回升。5月歐元區(qū)投資者信心的改善遠遠超出預期。該指數5月份為21.0，4月為-13。隨著歐洲經濟繼續(xù)開放，歐元區(qū)5月CPI已經達到2%，4月失業(yè)率降至8%，6月信心指數可能進一步提升，顯示民眾對歐洲經濟更加有信心。德國5月經濟景氣指數從4月份的70.7升至84.4，遠超經濟學家預測的72數值，為2004年開始這項調查以來的最佳表現(xiàn)。

中國經濟表現(xiàn)偏好。外貿進出口繼續(xù)保持向好勢頭，其對經濟提振作用逐步減緩，整體看季度經濟數據仍向好。5月制造業(yè)PMI仍在榮枯線上，不過新訂單指數走弱，原材料購進價格指數反彈。通脹態(tài)勢或繼續(xù)分化，CPI低迷同時工業(yè)品通脹值得關注，預計上漲壓力未來還會向中下游產業(yè)鏈繼續(xù)擴散。

市場量能正在增強

國內市場資金流動性長期偏松預期轉弱，短中期變化幅度暫不宜過分樂觀。目前可以確定外部環(huán)境近期仍偏寬松，美聯(lián)儲疫情期間貨幣政策繼續(xù)偏松，至少6月不會收緊。歐央行針對資產購買做重大決策，且資產購買計劃下增加購買量的做法可能延長3個月。

市場參與資金逐步回升。通過統(tǒng)計估測，北上資金凈流入態(tài)勢延續(xù)，已經連續(xù)第八周凈買入，上周北上資金流入近90億元。隨著3月以來人民幣出現(xiàn)連續(xù)升值，人民幣資產對外部資金吸引力增強，截至6月4日，在岸人民幣兌美元報6.3953，仍處于近年高位。隨著美元指數下跌，非美貨幣均出現(xiàn)升值，當前深股通、滬股通累計凈買入均已突破7000億元。這在一定程度上表明人民幣資產受到全球資金的追捧，預期能夠持續(xù)吸引外資流入。

從場內兩融數據看，上周兩市融資凈買入額連續(xù)數日均維持在400億元上，截至6月3日兩融余額達1.73萬億元，兩融余額逐步回升，但增加幅度較去年年中仍有較大差距。對應來看市場成交數據，A股連續(xù)數日市場成交額均在9000億元之上，即使上周有所回落時量能仍未明顯縮小。

圖為人民幣匯率與美元指數

從以上幾方面綜合研判，筆者對近期市場仍維持相對樂觀。在近期疫情控制及經濟回升等有利因素提升的背景下，需關注資金參與及市場量能的配合情況對市場走勢影響會繼續(xù)加大，建議投資者待機而動。