多空交織

貨幣政策何時收緊需要視就業(yè)數(shù)據(jù)何時好轉(zhuǎn)而定，而就業(yè)的快速好轉(zhuǎn)需要等到財政補(bǔ)貼退坡之后，也就是失業(yè)救濟(jì)金停止發(fā)放，迫使失業(yè)人群重返工作崗位，從而推動美聯(lián)儲逐步收緊QE。

上周，黃金價格出現(xiàn)劇烈波動。5月ADP就業(yè)數(shù)據(jù)大幅超出市場預(yù)期，造成市場對貨幣政策收緊的恐慌，倫敦金跌幅接近2%。然而，5月非農(nóng)就業(yè)數(shù)據(jù)不及預(yù)期，市場再次預(yù)期美聯(lián)儲仍將按兵不動，因此黃金再次快速上沖，回補(bǔ)前期跌幅。

近期貴金屬大幅上沖后，漲速放緩

2021年4月初以來，黃金價格強(qiáng)勢上漲，甚至一度突破1900美元/盎司大關(guān)。一方面，黃金ETF在5月出現(xiàn)月度資金流入，流入量創(chuàng)下去年9月以來的最高水平，推動金價快速上漲；另一方面，實際利率再度下行，跌破0.8%，美國4月核心PCE年率高達(dá)3.1%，高于預(yù)測的2.9%，市場通脹預(yù)期高企，致使實際利率再次下行，帶動黃金上漲。美元指數(shù)方面，更是一度跌破90大關(guān)，歐央行的收緊預(yù)期與美聯(lián)儲的寬松預(yù)期形成對比，美元對主要貨幣均出現(xiàn)下挫。

上周，黃金價格出現(xiàn)劇烈波動。5月ADP就業(yè)數(shù)據(jù)大幅超出市場預(yù)期，公布值高達(dá)97.8萬人，預(yù)期僅39萬人。就業(yè)數(shù)據(jù)大幅好轉(zhuǎn)造成市場對貨幣政策收緊的恐慌，倫敦金跌幅接近2%。然而，5月非農(nóng)就業(yè)數(shù)據(jù)不及預(yù)期，僅55.9萬人，市場再次預(yù)期美聯(lián)儲仍將按兵不動，因此黃金再次快速上沖，回補(bǔ)前期跌幅。

長期貨幣政策仍寬松，短期有所收緊

目前市場對于美聯(lián)儲taper的預(yù)期盡管有所上升，但美聯(lián)儲貨幣政策目前需要達(dá)到兩個重要目標(biāo)：一是溫和通脹，二是充分就業(yè)。目前通脹已經(jīng)達(dá)標(biāo)，重點關(guān)注就業(yè)情況，而非農(nóng)及失業(yè)率是美聯(lián)儲主要觀察目標(biāo)。美國當(dāng)前就業(yè)問題并不在于沒有足夠的職位空缺，而在于高額的失業(yè)救濟(jì)金致使部分低收入人群不愿意回到工作崗位。4月職位空缺率快速上行，接近50%，但就業(yè)仍然較弱，美國低收入人群更愿意申領(lǐng)600美元一周的失業(yè)金，而非回到工作崗位僅領(lǐng)取400—500美元的工資。

那么，貨幣政策何時會收緊呢？我們認(rèn)為需要視就業(yè)數(shù)據(jù)何時好轉(zhuǎn)而定，而就業(yè)的快速好轉(zhuǎn)需要等到財政補(bǔ)貼退坡之后，也就是失業(yè)救濟(jì)金停止發(fā)放，迫使失業(yè)人群重返工作崗位，從而推動美聯(lián)儲逐步收緊QE。我們預(yù)計，時間點大概率在三季度末，美聯(lián)儲將從收緊購債規(guī)模開始推動taper。

短期貨幣政策方面，需要重點關(guān)注美聯(lián)儲逆回購購買量，近期逆回購購買量屢創(chuàng)新高，美聯(lián)儲開始逐步收緊短期的流動性，對黃金價格有所打壓。從貨幣政策組合拳來看，短期對黃金價格形成壓力，而長期仍有支撐。

基建計劃晦暗不明，短期難以推動

目前拜登政府推出的基建計劃在1.7萬億美元左右，包括一些基礎(chǔ)的道路、橋梁、清潔能源的設(shè)施建設(shè)，以及對政府部門、居民部門的一些補(bǔ)貼。部分資金將來自于增稅計劃，即對企業(yè)及高收入人群的稅收比例將大幅提高。但目前共和黨無法接受該基建計劃的規(guī)模，認(rèn)為規(guī)模過大。同時，拜登的增稅計劃過于激進(jìn)，造成高收入人群的不滿，使得共和黨將對此進(jìn)行阻撓。

基建計劃從4月開始提出，至今仍然處于反復(fù)談判階段。我們認(rèn)為，基建計劃在上半年正式推出的概率較小，兩黨需要在規(guī)模以及增稅計劃上反復(fù)磋商，才能達(dá)成一致。同時，美國財政部發(fā)布的“綠皮書”顯示，美國總統(tǒng)拜登的加稅計劃將在未來十年帶來3.6萬億美元的稅收收入。此外，白宮公布了6萬億美元的2022財年預(yù)算提案，遠(yuǎn)高于2021財年的2.3萬億美元水平，我們認(rèn)為該提案被通過的概率較小，主要是目前美國財政赤字達(dá)到歷史新高。因此，在財政預(yù)算以及基建計劃無法正式落實前，財政政策帶來的通脹預(yù)期上行較為有限。

綜上所述，近期需關(guān)注美國就業(yè)情況以及基建計劃的推進(jìn)速度。貨幣政策或維持短緊長松，對貴金屬有支撐亦有壓力。財政政策方面，順利推出的概率較小，后續(xù)可能仍需要反復(fù)談判，而若能正式落地，則將利多貴金屬價格。整體而言，近期貴金屬將維持振蕩偏強(qiáng)格局。