一、上半年行情回顧 

上半年瀝青價(jià)格偏強(qiáng)運(yùn)行，總體節(jié)奏基本與原油保持一致，但因自身庫存壓力較大，上漲幅度相對小，而回調(diào)幅度也相對大，總體可歸納為成本端的強(qiáng)勢推升帶來的震蕩上揚(yáng)行情。

具體可分為三個(gè)階段：1、1月到3月初的上漲行情，為應(yīng)對下游季節(jié)性淡季，上游煉廠開工率持續(xù)下行，帶來煉廠庫存壓力不大，在原油價(jià)格上漲下，現(xiàn)貨價(jià)格推漲意愿強(qiáng)，同時(shí)市場預(yù)期后期的旺季需求較好，期價(jià)由此被推升一波。2、3月初在現(xiàn)實(shí)淡季需求下，開工率開始重新提升，供應(yīng)壓力徒增，體現(xiàn)在國內(nèi)庫存上持續(xù)攀升，在原油價(jià)格回調(diào)之際，瀝青出現(xiàn)了一波向下的調(diào)整行情。3、4月瀝青價(jià)格開啟了新一輪的上漲行情，主要因?yàn)槌杀径说耐苿?dòng)，以及國內(nèi)對稀釋瀝青征收消費(fèi)稅后，后期產(chǎn)量預(yù)期將下降，疊加需求旺季逐步臨近，庫存高位回落的預(yù)期增強(qiáng)，共同推動(dòng)瀝青價(jià)格繼續(xù)創(chuàng)新高。

二、2021年產(chǎn)量增速或放緩

（一）2021年下半年新增產(chǎn)能放緩

據(jù)百川資訊最新數(shù)據(jù)顯示，上半年瀝青新增產(chǎn)能691萬噸，2020年剔除掉已淘汰的產(chǎn)能，凈新增產(chǎn)能927萬噸。2021年下半年預(yù)計(jì)還有遼寧寶來的一套350萬噸的常減壓裝置在8月左右投產(chǎn)。這意味著2021年預(yù)計(jì)產(chǎn)能增速在12%左右。2021年下半年新增產(chǎn)能增速環(huán)比下降。

產(chǎn)能并不是決定產(chǎn)量的唯一因素，2020年因國內(nèi)原料進(jìn)口量大增以及煉廠長期受益原油低迷的價(jià)格，在生產(chǎn)利潤驅(qū)動(dòng)下，產(chǎn)量大幅攀升，造成2020年的產(chǎn)量增速遠(yuǎn)高于產(chǎn)能增速。2021年產(chǎn)能增速下降，疊加原油反彈下煉廠利潤不理想，預(yù)計(jì)產(chǎn)量增速仍較低。

下半年來看，產(chǎn)量增速將環(huán)比進(jìn)一步下降，主要是成本抬升下，瀝青生產(chǎn)利潤不理想或?qū)⒋偈共糠之a(chǎn)量的切換，預(yù)計(jì)下半年產(chǎn)量增速將有所放緩。

（二）稀釋瀝青征收消費(fèi)稅將帶來原料成本抬升

2020年美國進(jìn)一步加大了對委瑞內(nèi)拉的制裁，造成國內(nèi)馬瑞油進(jìn)口量停滯，因多年受到封鎖，委瑞內(nèi)拉自身的原油產(chǎn)量也出現(xiàn)逐年下降的趨勢。國內(nèi)基本于2019年9月就停止了直接的馬瑞油進(jìn)口，轉(zhuǎn)而進(jìn)口馬來西亞轉(zhuǎn)口過來的原料以及其他國家的替代油品原料。

與此同時(shí)，我們看到沉寂多年的國內(nèi)稀釋瀝青進(jìn)口量，從去年4月份開始大幅攀升，這主要是一季度國內(nèi)煉廠生產(chǎn)高利潤的驅(qū)使其進(jìn)口原料動(dòng)力十足，都在積極尋找作為馬瑞油的其他替代品。稀釋瀝青則成為國內(nèi)煉廠的主要進(jìn)口標(biāo)的。在一季度國際原油大幅下挫之際，國內(nèi)油價(jià)因地板價(jià)紅利的存在，也促使原油大量的進(jìn)口，極大地提升了稀釋瀝青的進(jìn)口量。我們看到去年4月至今，稀釋瀝青的進(jìn)口量一直呈現(xiàn)井噴勢的增長。這或也說明，瀝青后期要出現(xiàn)原料短缺的可能性不大，其替代品種較多，只要原油沒有出現(xiàn)過度的短缺，瀝青原料或難以出現(xiàn)短缺。

今年5月進(jìn)口稀釋瀝青量級進(jìn)一步上升則與國內(nèi)征收稀釋瀝青消費(fèi)稅相關(guān)。6月12日開始征收消費(fèi)稅后，煉廠進(jìn)口的稀釋瀝青加工成本提升約1200元/噸。征稅措施相當(dāng)于切斷了馬瑞油原料來源。之前的制裁還可以通過從馬來西亞轉(zhuǎn)口進(jìn)口到國內(nèi)的方式來獲得，因此，盡管美國制裁委內(nèi)瑞拉多年，但國內(nèi)原料基本沒有實(shí)質(zhì)性短缺過。后期，國內(nèi)煉廠將通過其他原料來進(jìn)行替代。但替換品種不多且需要時(shí)間，因此，征收稀釋瀝青消費(fèi)稅的舉措將使得國內(nèi)短期仍將面臨原料短缺的問題，而原油配額也因此逐步趨緊，配額價(jià)格將被提升。

因此，在下半年稀釋瀝青征收消費(fèi)稅帶來的對于產(chǎn)量的影響將逐步顯現(xiàn)。

（三）下半年煉廠開工率或繼續(xù)回落

2021年初因?yàn)r青生產(chǎn)利潤虧損，帶來煉廠生產(chǎn)積極性不高，開工率持續(xù)下滑，但因?yàn)r青產(chǎn)量基數(shù)較大，產(chǎn)量絕對量并沒有下降，同比繼續(xù)回升。煉廠開工率基本跟生產(chǎn)利潤同步變化，在2月份山東煉廠毛利潤達(dá)到低位時(shí)，煉廠開工率也處于年內(nèi)低點(diǎn)，期間也因傳統(tǒng)春節(jié)假期即將到來，為應(yīng)對下游淡季做出的調(diào)整。而今年春節(jié)前因國內(nèi)疫情反復(fù)，"就地過年"的政策使得煉廠開工率較往年回升早。5月份煉廠開工率的下降則跟4月份以來焦化利潤的持續(xù)改善有關(guān)，在5月瀝青生產(chǎn)利潤見頂之后，部分產(chǎn)量的切換使得開工率重新下滑。

基于原油三季度將在海外需求進(jìn)一步恢復(fù)的帶動(dòng)下，價(jià)格重心有望繼續(xù)上移，則將使得瀝青的生產(chǎn)利潤或在較長時(shí)間內(nèi)無法得到改善，疊加焦化利潤的持續(xù)改善，瀝青的產(chǎn)量因生產(chǎn)利潤的抑制，釋放幅度或不及上半年，或直到瀝青價(jià)格的反彈到位才能獲得新的平衡。

（四）瀝青生產(chǎn)利潤難以回升，焦化利潤或維持

在原油價(jià)格的強(qiáng)勢下，瀝青生產(chǎn)利潤近年以來持續(xù)處于偏低的位置，在一季度較長時(shí)間處于虧損的狀態(tài)。而焦化利潤在年初低迷之后，二季度開始出現(xiàn)明顯改善，這主要跟二季度以來汽柴油消費(fèi)持續(xù)改善相關(guān)。一方面是國內(nèi)春節(jié)之后，下游施工的重新恢復(fù)帶來的提振，另一方面則是海外在疫情趨于穩(wěn)定下，疊加疫苗的上市，制造業(yè)的重新恢復(fù)所帶來的需求提升。

下半年來看，尤其三季度是延續(xù)二季度夏季用油高峰，汽柴油消費(fèi)將會(huì)進(jìn)一步回升，使得焦化當(dāng)前較好的生產(chǎn)利潤可以維持。消費(fèi)端的提升以及伊朗石油可能在年底才能重回石油市場，預(yù)計(jì)原油三季度價(jià)格將會(huì)有更好的表現(xiàn)，則成本端的抬升將抑制瀝青生產(chǎn)利潤。三季度焦化好于瀝青生產(chǎn)利潤的格局或?qū)⒕S持，除非后期瀝青價(jià)格出現(xiàn)明顯的上漲進(jìn)而才能達(dá)到新的平衡。

（五）進(jìn)口量占比較小，下半年難有增量

國內(nèi)近些年瀝青產(chǎn)能的持續(xù)增加帶來自給率提高，對應(yīng)的國內(nèi)進(jìn)口量也在緩慢下降。從國內(nèi)瀝青進(jìn)口量判斷，從往年季節(jié)性來看，下半年進(jìn)口總量與上半年基本持平，因國內(nèi)瀝青進(jìn)口量中超過一半的量來自韓國，下半年仍需重點(diǎn)關(guān)注韓國疫情對國內(nèi)后期進(jìn)口量或有的影響。目前韓國疫情基本得到控制，出口或無明顯影響，除非受到其他國家的疫情輸入風(fēng)險(xiǎn)影響。

（六）下半年需求回升

根據(jù)百川資訊的數(shù)據(jù)，截至2021年5月，國內(nèi)瀝青需求數(shù)據(jù)表現(xiàn)出旺盛的狀態(tài)，1-5月瀝青需求累計(jì)同比增加16%，其中道路建設(shè)需求累計(jì)同比增加10%，而防水市場需求累計(jì)同比增加36%。今年防水市場需求的明顯回升主要跟國內(nèi)地產(chǎn)后周期，以及基建里面的舊城改造板塊的加大投入有關(guān)。我們從防水板塊的股票表現(xiàn)來看，今年大部分龍頭企業(yè)股票價(jià)格也是創(chuàng)了歷史新高。

就下半年的判斷，按照季節(jié)性規(guī)律來看，下半年的道路市場需求表現(xiàn)相對更好，而從國內(nèi)目前的公路交通投資來看，量級明顯超過去年同期。去年全年的道路市場需求達(dá)16%，去年因國內(nèi)對沖疫情影響經(jīng)濟(jì)的宏觀政策，加大了基建等的投入，但因去年部分項(xiàng)目資金尚未到位以及部分區(qū)域洪澇災(zāi)害的影響，施工將后延到今年，因此我們預(yù)計(jì)今年的道路需求并不會(huì)差于去年。

那么，就今年上半年的道路需求來看，增量并沒有完全釋放，因此，下半年在南方雨水天氣過去之后，將會(huì)明顯回升。

從國內(nèi)攤鋪機(jī)銷量來看，近兩年一直維持增長態(tài)勢，但以主銷區(qū)-華東為代表的基差水平卻在一季度之后持續(xù)偏弱，這主要是國內(nèi)近兩年的產(chǎn)能投放后，產(chǎn)量的大幅提升帶來的供應(yīng)壓力持續(xù)壓制現(xiàn)貨價(jià)格。而單獨(dú)看需求的增速，2021年上半年需求同比仍不錯(cuò)。

從國內(nèi)的公路投資數(shù)據(jù)來看，伴隨著國內(nèi)復(fù)工復(fù)產(chǎn)的節(jié)奏，2020年上半年呈現(xiàn)的增加態(tài)勢，受益于國內(nèi)加大基建投入來沖抵疫情的影響，使得2020年相比往年有進(jìn)一步的增幅。2021年則在2020年基礎(chǔ)上有更大的提升

（七）下半年待去庫存壓力仍較大

2020年四季度以來國內(nèi)瀝青庫存壓力凸現(xiàn)。去年7 月開始，因煉廠新增產(chǎn)能的陸續(xù)開啟，供應(yīng)量大幅攀升，與此同時(shí)，需求受到國內(nèi)季節(jié)性雨季的影響，呈現(xiàn)淡季特征。供需格局重新轉(zhuǎn)弱，庫存開始持續(xù)累積。社會(huì)庫存總體呈現(xiàn)的是同比增加的過程，主要因2020年供應(yīng)量大所致。二季度庫存出現(xiàn)逆季節(jié)的累庫，三季度的去庫也比往年來得要慢，總體去庫幅度不及前一年同期。

今年社會(huì)庫存季節(jié)性來看，基于下游需求的逐步恢復(fù)，下半年將迎來階級性去庫；但煉廠庫存則需要結(jié)合產(chǎn)量來看，畢竟近兩年的新產(chǎn)能投放較多。

尤其是在上半年新增產(chǎn)能大部分投放之后，下半年年正式投產(chǎn)的新裝置增加，產(chǎn)量將逐步釋放。一旦利潤格局逆轉(zhuǎn)，如果庫存還沒有得到有效的去化，則下半年面臨的價(jià)格壓力較大。

（八）成本端支撐強(qiáng)勁

2021年海外疫情在疫苗出臺之后，將呈現(xiàn)逐步復(fù)蘇的局面，對于長期壓制原油價(jià)格的需求將在今年年得到逐步改善，需求推動(dòng)疊加伊朗石油重回市場的推遲，預(yù)計(jì)油價(jià)還有回升空間，對于瀝青的成本支撐將進(jìn)一步顯現(xiàn)。

另外，原油的反彈也將使得煉廠的生產(chǎn)利潤被壓縮，間接對瀝青產(chǎn)量產(chǎn)生階段性的影響。2021年在原油需求看好的前提下，總體利好瀝青價(jià)格，三季度原油價(jià)格強(qiáng)勢下，該邏輯依然不改。

（九）后期供應(yīng)減量預(yù)期下，基差或有小幅修復(fù)

因國內(nèi)產(chǎn)能基數(shù)較大，帶來國內(nèi)產(chǎn)量一直較為充裕，在下游需求淡季下，今年上半年瀝青基差持續(xù)處于偏低的水平?；钭邉菘傮w維持季節(jié)性波動(dòng)一季度，在下游需求淡季預(yù)期下，期貨價(jià)格更為偏弱，帶來基差的小幅走強(qiáng)，二季度在原油價(jià)格支撐下，市場情緒平穩(wěn)以及國內(nèi)下游年后重新帶動(dòng)下的需求逐步恢復(fù)之際，期貨價(jià)格表現(xiàn)更強(qiáng)，現(xiàn)實(shí)卻因?yàn)楦邘齑鎵褐?，現(xiàn)貨價(jià)格表現(xiàn)偏弱，帶來基差卻持續(xù)偏弱。上半年瀝青供應(yīng)量穩(wěn)步上行，而因需求跟不上供應(yīng)的增量，煉廠庫存也在持續(xù)累庫中。目前基差仍處于偏弱的狀態(tài)，后期關(guān)注基差變化對盤面價(jià)格的指引。

2021年下半年供應(yīng)壓力增速減緩，需求也將迎來季節(jié)性旺季，只要需求沒有明顯示弱下，基差或有望小幅修復(fù)。

三、小結(jié)

2021年下半年因產(chǎn)能增速放緩以及原油反彈背景下，預(yù)計(jì)瀝青價(jià)格重心有望保持，尤其在三季度原油價(jià)格表現(xiàn)預(yù)期較好下，疊加瀝青下游旺季，預(yù)計(jì)瀝青價(jià)格還有上行空間。四季度則需要關(guān)注去庫情況，一旦利潤格局重新轉(zhuǎn)換，階段性的供應(yīng)壓力將再次來襲。預(yù)計(jì)2021年下半年瀝青期貨價(jià)格運(yùn)行區(qū)間預(yù)計(jì)為3000-3600元/噸。 

（華泰期貨 陳莉）