一、跨品種套利的原理
 
　　套利交易，即買入一種期貨合約的同時(shí)賣出另一種不同的期貨合約，這里的期貨合約既可以是同一期貨品種的不同交割月份。也可以是相互關(guān)聯(lián)的兩種不同商品。還可以是不同期貨市場(chǎng)的同種商品。套利交易者同時(shí)在一種期貨合約上做多在另一種期貨合約上做空，通過兩個(gè)合約間價(jià)差變動(dòng)來(lái)獲利，與絕對(duì)價(jià)格水平關(guān)系不大。

跨品種套利是套利的三種方法中的一種。隨著國(guó)內(nèi)商品期貨上市品種越來(lái)越多，跨品種套利成為一種常用的投資手法。它是利用兩個(gè)不同品種商品期貨合約產(chǎn)生較大的價(jià)差時(shí)，通過做多被低估的合約同時(shí)做空被高估的合約的方法，待其價(jià)差回復(fù)正常時(shí)，獲利平倉(cāng)。本文筆者主要是運(yùn)用跨品種套利的操作方法來(lái)分析鄭棉與PTA存在的套利機(jī)會(huì)。
 
　　二、鄭棉與PTA跨品種套利可行性分析
 
　　套利在理論上是“無(wú)風(fēng)險(xiǎn)”的對(duì)沖交易。商品期貨之所以可以進(jìn)行套利分析，首要的條件是參與套利的不同月份的期貨合約必須具備一定聯(lián)動(dòng)性，即它們價(jià)格之間的相關(guān)性必須達(dá)到一定程度。而相關(guān)系數(shù)是這一相關(guān)性的度量。相關(guān)系數(shù)等于兩變量的協(xié)方差除以各自方差之積的正平方根。我們可以將兩個(gè)合約每天收盤價(jià)做一個(gè)離散性隨機(jī)變量，假定某合約的收盤價(jià)為變量x，另一合約收盤價(jià)為變量y，則相關(guān)系數(shù)為：
 
　　上式中共進(jìn)行了n對(duì)數(shù)據(jù)進(jìn)行計(jì)算，其中分別為變量x，y的樣本均值。 取值范圍是[-1,1]之間，一般，絕對(duì)值大于0.7稱為強(qiáng)相關(guān)，否則稱為弱相關(guān)。如果相關(guān)性較高，風(fēng)險(xiǎn)固然很小，但是套利操作空間也會(huì)變的很??；而如果相關(guān)性較低，套利操作空間會(huì)明顯增大，收益率顯著提高，同時(shí)風(fēng)險(xiǎn)也增大。
 
　　實(shí)踐證明，相關(guān)系數(shù)在0.70—0.95之間的期貨品種間套利效果比較好。而套利的期貨合約應(yīng)有足夠的流通性和足夠的容量，并且相互匹配，以便套利盤出入。合約的持倉(cāng)量在擬套利頭寸數(shù)量的10倍以上比較理想，否則，進(jìn)出不便會(huì)嚴(yán)重影響操作效果。
 
　　如上所述，判斷跨期套利是否可行，首先計(jì)算參與套利合約價(jià)格之間的相關(guān)程度，因此，我們首先對(duì)鄭棉與PTA期貨的相關(guān)性進(jìn)行分析。
 
　　1、品種基本面上，棉花與PTA均為紡織纖維的原材料，兩者在一定程度上存在替代性。
 
　　2、以文華財(cái)經(jīng)鄭州商品交易所棉花指數(shù)與PTA指數(shù)收盤數(shù)據(jù)（09年8月13如-10年6月10日，203個(gè)數(shù)據(jù)）為例，來(lái)計(jì)算它們之間的相關(guān)系數(shù)，兩者相關(guān)系數(shù)為0.6399。相關(guān)系數(shù)偏弱，市場(chǎng)套利存在一定的風(fēng)險(xiǎn)，但收益同樣較高。
 
　　兩者指數(shù)價(jià)格走勢(shì)對(duì)比圖

3、鄭棉與PTA跨品種套利原理
 
　　棉花期貨與PTA期貨的跨品種套利，實(shí)際上就是根據(jù)棉花與PTA期貨合約之間的價(jià)差規(guī)律，利用產(chǎn)生較大的價(jià)差時(shí)，做多被低估的合約同時(shí)做空被高估的合約的方法，待其價(jià)差回復(fù)正常時(shí)，獲利平倉(cāng)的行為。

4、鄭棉與PTA價(jià)差套利模型
 
　　我們對(duì)兩個(gè)合約之間的價(jià)差，建立置信度為95%的置信區(qū)間，該區(qū)間的統(tǒng)計(jì)學(xué)意義表明,絕大部分時(shí)間的價(jià)差都在區(qū)間內(nèi)，也就是說(shuō)，當(dāng)價(jià)差位于該區(qū)間內(nèi)時(shí)，進(jìn)行套利的意義不大；而當(dāng)價(jià)差超出置信區(qū)間時(shí)，按照統(tǒng)計(jì)學(xué)意義，價(jià)差有回歸置信區(qū)間的需要。因此，可將置信區(qū)間的上下界分別作為是否建立跨期套利頭寸的判斷點(diǎn)。

棉花/PTA價(jià)差走勢(shì)圖

當(dāng)價(jià)差超出置信區(qū)間上界的時(shí)候,根據(jù)統(tǒng)計(jì)學(xué)意義，價(jià)差有縮小的趨勢(shì)，可在此位置建立買近拋遠(yuǎn)的套利頭寸，持有該頭寸至價(jià)差縮小的時(shí)候平倉(cāng)；而當(dāng)價(jià)差超出置信區(qū)間下界的時(shí)候，說(shuō)明價(jià)差有擴(kuò)大的趨勢(shì)，可在此建立拋近買遠(yuǎn)的套利頭寸，持有該頭寸至價(jià)差擴(kuò)大時(shí)平倉(cāng)。如圖紅圈所示，當(dāng)價(jià)差上破上界后，跨盤中套利機(jī)會(huì)顯現(xiàn)，可以進(jìn)行賣棉花，買PTA的套利操作。
 
　　需要注意的是，開倉(cāng)始點(diǎn)確立后,投資者還需要設(shè)立平倉(cāng)離場(chǎng)點(diǎn)。比較審慎的做法是將價(jià)差的簡(jiǎn)單均值作為平倉(cāng)點(diǎn)，當(dāng)持有套利頭寸時(shí)，應(yīng)時(shí)刻關(guān)注價(jià)差向預(yù)想方向的運(yùn)動(dòng)；當(dāng)價(jià)差達(dá)到預(yù)設(shè)的平倉(cāng)點(diǎn)時(shí)，即選擇平倉(cāng)離場(chǎng)。不過這樣的操作雖然規(guī)避了風(fēng)險(xiǎn)，但同樣也失去了價(jià)差繼續(xù)向有利方向運(yùn)動(dòng)所帶來(lái)的超額收益。
 
　　三、套利操作風(fēng)險(xiǎn)點(diǎn)
 
　　因棉花價(jià)值更高，兩者價(jià)差受棉花價(jià)格變動(dòng)影響更大，棉花價(jià)格在價(jià)差變動(dòng)中居主導(dǎo)地位。
 
　　棉花與PTA之間的跨品種套利屬于風(fēng)險(xiǎn)套利，“套”的不是價(jià)差收斂的確定性，而是價(jià)差收斂的統(tǒng)計(jì)上的可能性，套利行為面臨未來(lái)價(jià)差走勢(shì)與預(yù)期相反的風(fēng)險(xiǎn)，因此必須嚴(yán)格執(zhí)行止損策略。針對(duì)這一風(fēng)險(xiǎn)，我們可以通過分批建倉(cāng)和嚴(yán)格止損等操作技術(shù)來(lái)規(guī)避。
 
　　而棉花產(chǎn)業(yè)鏈長(zhǎng)，涉及生產(chǎn)、加工、流通、紡織、出口等多個(gè)行業(yè)，屬勞動(dòng)密集型產(chǎn)業(yè)，吸納了大量的勞動(dòng)力，棉花在國(guó)民經(jīng)濟(jì)發(fā)展中具有重要地位。因此，還需要關(guān)注政策對(duì)市場(chǎng)的影響。要迅速且提前評(píng)價(jià)政策的影響性，合理調(diào)整持倉(cāng)頭寸狀況。
 
　　此外，需要熟悉交易所規(guī)則，避免因合約到期、強(qiáng)行平倉(cāng)等交易規(guī)則導(dǎo)致某一方套利頭寸被迫平倉(cāng)，風(fēng)險(xiǎn)放大。