一、跨品種套利的原理
 
　　套利交易，即買入一種期貨合約的同時賣出另一種不同的期貨合約，這里的期貨合約既可以是同一期貨品種的不同交割月份。也可以是相互關(guān)聯(lián)的兩種不同商品。還可以是不同期貨市場的同種商品。套利交易者同時在一種期貨合約上做多在另一種期貨合約上做空，通過兩個合約間價差變動來獲利，與絕對價格水平關(guān)系不大。

跨品種套利是套利的三種方法中的一種。隨著國內(nèi)商品期貨上市品種越來越多，跨品種套利成為一種常用的投資手法。它是利用兩個不同品種商品期貨合約產(chǎn)生較大的價差時，通過做多被低估的合約同時做空被高估的合約的方法，待其價差回復(fù)正常時，獲利平倉。本文筆者主要是運用跨品種套利的操作方法來分析鄭棉與PTA存在的套利機(jī)會。
 
　　二、鄭棉與PTA跨品種套利可行性分析
 
　　套利在理論上是“無風(fēng)險”的對沖交易。商品期貨之所以可以進(jìn)行套利分析，首要的條件是參與套利的不同月份的期貨合約必須具備一定聯(lián)動性，即它們價格之間的相關(guān)性必須達(dá)到一定程度。而相關(guān)系數(shù)是這一相關(guān)性的度量。相關(guān)系數(shù)等于兩變量的協(xié)方差除以各自方差之積的正平方根。我們可以將兩個合約每天收盤價做一個離散性隨機(jī)變量，假定某合約的收盤價為變量x，另一合約收盤價為變量y，則相關(guān)系數(shù)為：
 
　　上式中共進(jìn)行了n對數(shù)據(jù)進(jìn)行計算，其中分別為變量x，y的樣本均值。 取值范圍是[-1,1]之間，一般，絕對值大于0.7稱為強(qiáng)相關(guān)，否則稱為弱相關(guān)。如果相關(guān)性較高，風(fēng)險固然很小，但是套利操作空間也會變的很小；而如果相關(guān)性較低，套利操作空間會明顯增大，收益率顯著提高，同時風(fēng)險也增大。
 
　　實踐證明，相關(guān)系數(shù)在0.70—0.95之間的期貨品種間套利效果比較好。而套利的期貨合約應(yīng)有足夠的流通性和足夠的容量，并且相互匹配，以便套利盤出入。合約的持倉量在擬套利頭寸數(shù)量的10倍以上比較理想，否則，進(jìn)出不便會嚴(yán)重影響操作效果。
 
　　如上所述，判斷跨期套利是否可行，首先計算參與套利合約價格之間的相關(guān)程度，因此，我們首先對鄭棉與PTA期貨的相關(guān)性進(jìn)行分析。
 
　　1、品種基本面上，棉花與PTA均為紡織纖維的原材料，兩者在一定程度上存在替代性。
 
　　2、以文華財經(jīng)鄭州商品交易所棉花指數(shù)與PTA指數(shù)收盤數(shù)據(jù)（09年8月13如-10年6月10日，203個數(shù)據(jù)）為例，來計算它們之間的相關(guān)系數(shù)，兩者相關(guān)系數(shù)為0.6399。相關(guān)系數(shù)偏弱，市場套利存在一定的風(fēng)險，但收益同樣較高。
 
　　兩者指數(shù)價格走勢對比圖

3、鄭棉與PTA跨品種套利原理
 
　　棉花期貨與PTA期貨的跨品種套利，實際上就是根據(jù)棉花與PTA期貨合約之間的價差規(guī)律，利用產(chǎn)生較大的價差時，做多被低估的合約同時做空被高估的合約的方法，待其價差回復(fù)正常時，獲利平倉的行為。

4、鄭棉與PTA價差套利模型
 
　　我們對兩個合約之間的價差，建立置信度為95%的置信區(qū)間，該區(qū)間的統(tǒng)計學(xué)意義表明,絕大部分時間的價差都在區(qū)間內(nèi)，也就是說，當(dāng)價差位于該區(qū)間內(nèi)時，進(jìn)行套利的意義不大；而當(dāng)價差超出置信區(qū)間時，按照統(tǒng)計學(xué)意義，價差有回歸置信區(qū)間的需要。因此，可將置信區(qū)間的上下界分別作為是否建立跨期套利頭寸的判斷點。

棉花/PTA價差走勢圖

當(dāng)價差超出置信區(qū)間上界的時候,根據(jù)統(tǒng)計學(xué)意義，價差有縮小的趨勢，可在此位置建立買近拋遠(yuǎn)的套利頭寸，持有該頭寸至價差縮小的時候平倉；而當(dāng)價差超出置信區(qū)間下界的時候，說明價差有擴(kuò)大的趨勢，可在此建立拋近買遠(yuǎn)的套利頭寸，持有該頭寸至價差擴(kuò)大時平倉。如圖紅圈所示，當(dāng)價差上破上界后，跨盤中套利機(jī)會顯現(xiàn)，可以進(jìn)行賣棉花，買PTA的套利操作。
 
　　需要注意的是，開倉始點確立后,投資者還需要設(shè)立平倉離場點。比較審慎的做法是將價差的簡單均值作為平倉點，當(dāng)持有套利頭寸時，應(yīng)時刻關(guān)注價差向預(yù)想方向的運動；當(dāng)價差達(dá)到預(yù)設(shè)的平倉點時，即選擇平倉離場。不過這樣的操作雖然規(guī)避了風(fēng)險，但同樣也失去了價差繼續(xù)向有利方向運動所帶來的超額收益。
 
　　三、套利操作風(fēng)險點
 
　　因棉花價值更高，兩者價差受棉花價格變動影響更大，棉花價格在價差變動中居主導(dǎo)地位。
 
　　棉花與PTA之間的跨品種套利屬于風(fēng)險套利，“套”的不是價差收斂的確定性，而是價差收斂的統(tǒng)計上的可能性，套利行為面臨未來價差走勢與預(yù)期相反的風(fēng)險，因此必須嚴(yán)格執(zhí)行止損策略。針對這一風(fēng)險，我們可以通過分批建倉和嚴(yán)格止損等操作技術(shù)來規(guī)避。
 
　　而棉花產(chǎn)業(yè)鏈長，涉及生產(chǎn)、加工、流通、紡織、出口等多個行業(yè)，屬勞動密集型產(chǎn)業(yè)，吸納了大量的勞動力，棉花在國民經(jīng)濟(jì)發(fā)展中具有重要地位。因此，還需要關(guān)注政策對市場的影響。要迅速且提前評價政策的影響性，合理調(diào)整持倉頭寸狀況。
 
　　此外，需要熟悉交易所規(guī)則，避免因合約到期、強(qiáng)行平倉等交易規(guī)則導(dǎo)致某一方套利頭寸被迫平倉，風(fēng)險放大。