11月以來股指開啟一段上漲行情，背后的主要邏輯在于強政策下經(jīng)濟基本面修復(fù)預(yù)期和企業(yè)利潤修復(fù)預(yù)期強烈。但近幾日，強政策預(yù)期和弱需求博弈，導致市場再度陷入振蕩格局。

一方面，11月以來政策不斷加碼，旨在改善內(nèi)需、提振地產(chǎn)和消費。疫情防控方面，近期國務(wù)院聯(lián)防聯(lián)控機制綜合組發(fā)布了進一步優(yōu)化疫情防控工作的二十條措施，并在國務(wù)院聯(lián)防聯(lián)控機制新聞發(fā)布會上表示不排除隔離措施進一步優(yōu)化調(diào)整的可能，這有利于改善消費預(yù)期。11月11日，央行與銀保監(jiān)會發(fā)布《關(guān)于做好當前金融支持房地產(chǎn)平穩(wěn)健康工作的通知》，從6個方面共16條措施在房地產(chǎn)融資、保交樓、風險處置、消費者權(quán)益、金融管理政策和住房租賃等方面提出制度性保障。11月21日，央行、銀保監(jiān)會聯(lián)合召開全國性商業(yè)銀行信貸工作座談會，其中提到要發(fā)揮好設(shè)備更新改造專項再貸款和財政貼息政策合力，積極支持制造業(yè)和服務(wù)業(yè)有效需求；要全面落實房地產(chǎn)長效機制，因城施策實施好差別化住房信貸政策，支持剛性和改善性住房需求；要用好民營企業(yè)債券融資支持工具，支持民營房企發(fā)債融資；要完善“保交樓”專項借款新增配套融資的法律保障、監(jiān)管政策支持等，推動“保交樓”工作加快落實，維護住房消費者合法權(quán)益，促進房地產(chǎn)市場平穩(wěn)健康發(fā)展。國務(wù)院發(fā)展研究中心原副主任劉世錦表示，今年基數(shù)偏低，明年上半年若能擺脫疫情影響、各項穩(wěn)增長措施落實到位，則實際增速或提高，力爭今明兩年平均增速達到5%。后期經(jīng)濟修復(fù)的關(guān)鍵在于疫情變化，一旦疫情得到有效控制，伴隨著穩(wěn)增長政策的施行，經(jīng)濟增速大概率就會抬升。當前正處于一輪庫存周期的尾聲，企業(yè)利潤有所修復(fù)，股指有望開啟新一輪牛市行情。

另一方面，國內(nèi)疫情仍然散發(fā)，形勢相對嚴峻。11月17日，國家衛(wèi)健委表示，要堅定不移堅持人民至上、生命至上，落實“外防輸入，內(nèi)防反彈”總策略和“動態(tài)清零”總方針，完整、全面、準確理解和把握優(yōu)化防控工作的部署舉措，堅決反對兩種傾向，既要持續(xù)整治層層加碼，防止“一封了之”，又要反對不負責任的態(tài)度，防止“一放了之”，保障好二十條優(yōu)化措施不折不扣地落實。然而，結(jié)合當?shù)貙嶋H情況，上周末石家莊要求在全市多區(qū)開展5天全員核酸監(jiān)測，非必要不外出，廣州兩區(qū)暫停餐飲堂食。與疫情相對應(yīng)的是國內(nèi)需求的高頻數(shù)據(jù)依然偏弱。11月以來，30大中城市商品房成交面積維持下行態(tài)勢，乘用車批發(fā)、零售銷量同比呈負增長，11月初觀影人次、票房收入雖然環(huán)比上升，但低于近年同期水平，反映地產(chǎn)、消費的疲軟。

在強預(yù)期和弱現(xiàn)實的綜合作用下，股指反彈乏力，滬指在60日均線附近扭頭向下，MACD紅軸持續(xù)下行，除了受疫情提振的醫(yī)藥板塊延續(xù)性較好，其他板塊走勢均有反復(fù)。整體上，雖然經(jīng)濟基本面在強政策環(huán)境下有所修復(fù)，但國內(nèi)疫情仍然相對嚴峻，影響著經(jīng)濟的修復(fù)路徑，且目前需求并無明顯改善跡象，故市場短期很難流暢地走出牛市行情。

從資金角度來看，近期北向資金連續(xù)大額凈流入，11月11日和14日北向資金更是凈流入超過百億元。北向資金是市場的“聰明錢”，其相對看好中國經(jīng)濟及權(quán)益類資產(chǎn)，意味著投資者可以中長期布局國內(nèi)權(quán)益市場。短期政策強預(yù)期和需求弱現(xiàn)實博弈，市場大概率呈現(xiàn)較強的風格特征。本輪上漲中市場風格傾向于成長板塊，且IM除了上市初期以貼水為主，近期反復(fù)升水，反映出市場對于中小盤和成長股的偏好，后期可待股指調(diào)整到位擇機做多。此外，穩(wěn)健投資者可以考慮多IM空IH的對沖套利。