1、一季度常為A股市場的敏感期，由于年初業(yè)績與經濟數(shù)據的缺失，風險偏好對于市場的影響易被放大，根據2011-2022年市場表現(xiàn)，A股一季度在市值風格上小盤略優(yōu)于大盤，行業(yè)風格上成長或金融領漲概率較高。從一季度大小盤占優(yōu)風格來看，過去12年有7次小盤占優(yōu)，其余年份一季度大盤風格占優(yōu)，共計5次，市值風格上小盤略優(yōu)于大盤。從行業(yè)風格來看，成長或金融領漲概率較高，過去12年有6次成長風格占優(yōu)，4次金融風格占優(yōu)，消費和周期各1次占優(yōu)。

2、對比上一年四季度與一季度的占優(yōu)風格，市值風格上小盤延續(xù)強勢的概率高于大盤，行業(yè)風格上周期、消費延續(xù)性占優(yōu)，金融風格延續(xù)性不足。具體來看，2010-2021年的12年中Q4大盤風格占優(yōu)有8次，其中3次大盤在來年Q1繼續(xù)占優(yōu)，風格延續(xù)的概率為37.5%，而小盤風格延續(xù)的概率為50%，小盤延續(xù)強勢的概率高于大盤。行業(yè)風格方面，在過去12年中，周期風格在行業(yè)風格中最具有跨年季度延續(xù)性，連續(xù)兩個季度排名前2的概率為57.1%，消費風格概率適中，為42.9%，成長風格延續(xù)性一般，為40%，金融風格延續(xù)性不足，為25%。

3、對于上一年四季度的弱勢風格而言，一季度市值風格上小盤反轉的概率仍然占優(yōu)，行業(yè)風格上消費與金融的反轉可能性較高，成長反轉概率略超50%，周期風格反轉性偏弱。具體來看，過去12年中小盤風格在“上一年四季度表現(xiàn)較差，次年一季度占優(yōu)”的概率為62.5%，大盤風格“反轉”的概率為50%，小盤反轉的概率仍然占優(yōu)。行業(yè)風格方面，在過去12年中，消費風格最具有跨年季度反轉性，排名由上一年四季度后2升至一季度前2的概率達80%，金融風格排名第二，概率達到66.7%，成長風格“反轉”的概率略超50%，周期風格反轉性偏弱，概率為40%。

4、2022年四季度A股市值風格由小盤轉向大盤，2023年一季度風格或將逐步回歸小盤，一方面，根據歷史經驗，一季度小盤風格具備更高勝率，另一方面，在經濟弱復蘇形勢下，大盤股修復空間有限。2022年四季度市場風格在經濟企穩(wěn)預期之下轉向大盤，從歷史數(shù)據來看，大盤風格在跨年時期占優(yōu)的延續(xù)性不足(概率低于50%)，小盤風格在一季度反轉占優(yōu)的概率相對較高(62.5%)。從基本面來看，11月以來大盤風格占優(yōu)源于反轉預期催化下的估值修復，但本輪國內經濟受制于外需回落，更偏向于“弱復蘇”，順周期性較強的大盤風格持續(xù)性或偏弱。往后看，在經濟企穩(wěn)預期逐步兌現(xiàn)后，2023Q1市場風格或逐步回歸小盤。

5、行業(yè)風格方面，2022年四季度表現(xiàn)為“消費>金融>成長>周期”，2023年一季度優(yōu)勢風格或部分切換，由于延續(xù)性與反轉性的不足，金融與周期風格或相對偏弱，消費風格相對優(yōu)勢或將延續(xù)，成長風格有望回升。從基本面來看，2023Q1的經濟形勢與2013Q1和2019Q1較為相似，均處于“外需回落，內需回穩(wěn)”的弱復蘇階段，消費、成長均為優(yōu)勢風格。值得注意的是，在改革預期強烈且經濟基本面相對較強的2013年成長風格的優(yōu)勢更為突出，在2019年流動性大幅寬松的環(huán)境下，消費與成長漲幅相當。往后看，本輪與2013年更為相似，我們預計2023年上半年國內仍是寬貨幣的環(huán)境，但貨幣政策難見大幅寬松。在經濟總量低波動、政策著重于經濟轉型與產業(yè)結構升級的環(huán)境中，經濟企穩(wěn)后，市場風險偏好的提升將有助于風格更加偏向成長。

風險提示：流動性收緊超預期，經濟失速下行，中美摩擦加劇，疫情超預期惡化，歷史數(shù)據僅供參考，標的公司業(yè)績的不確定性，國企改革進度低于預期等。