2月國債期貨振蕩走高，雖然資金面整體收斂，但由于債市對基本面利空表現(xiàn)鈍化，使得期債整體振蕩上行，但伴隨基本面修復的逐步增強，債市面臨再度回落風險。

一是近期多個PMI數(shù)據(jù)超預期反彈，表明經(jīng)濟基本面加速修復。從2月制造業(yè)PMI數(shù)據(jù)看，2月制造業(yè)PMI為52.6%，比上個月上升2.5個百分點，連續(xù)兩個月改善，表明制造業(yè)景氣程度上升。分規(guī)?？?，大、中、小企業(yè)PMI均有改善，其中小型企業(yè)PMI改善最為突出，小型企業(yè)PMI為51.2%，較上月上升4.0個百分點，同時也是自去年3月以來首次突破臨界點，表明制造業(yè)PMI實質性改善。從產(chǎn)需看，生產(chǎn)和新訂單PMI均明顯改善，表明生產(chǎn)和需求正逐步回歸常態(tài)。從2月的財新PMI數(shù)據(jù)看，也出現(xiàn)較大幅度的上升，2月財新中國PMI為51.6%，年內首次突破榮枯分水嶺，高于預期和前值，且較前值上升2.4個百分點。另外中國2月財新服務業(yè)PMI為55%，連續(xù)兩個月擴張，創(chuàng)2022年9月以來新高。多項數(shù)據(jù)顯示國內經(jīng)濟正加速回暖。

二是近期國內樓市有所回暖，地產(chǎn)企穩(wěn)預期增強。從我國30大中城市商品房成交面積數(shù)據(jù)看，3月以來30大中城市商品房日均成交面積為46.48萬平方米，較2月日均成交面積提高15%。不僅環(huán)比數(shù)據(jù)有所改善，3月以來的日均成交面積也較去年同期明顯改善。春節(jié)后各地地產(chǎn)政策也是繼續(xù)加碼，陜西要求推動房地產(chǎn)市場平穩(wěn)健康發(fā)展，支持各地因城施策，調整優(yōu)化房地產(chǎn)有關政策，支持剛性和改善性住房需求。對出售自有住房并在現(xiàn)住房出售后1年內重新購買住房的納稅人，對其出售現(xiàn)住房已繳納個人所得稅予以退稅優(yōu)惠。多地針對多孩家庭和人才進行重點支持，具體措施包括提高公積金最高貸款額度、給予購房補貼、契稅補貼等。伴隨著地產(chǎn)支持政策的不斷發(fā)力，在前期商品住宅銷售價格有所企穩(wěn)的前提下，近期商品房成交量也出現(xiàn)明顯的改善。地產(chǎn)預期的好轉會對經(jīng)濟基本面構成支撐，進而利空中長期債市。

三是央行四季度貨幣政策執(zhí)行報告及近期央行副行長表態(tài)“對于國內經(jīng)濟平穩(wěn)向好和貨幣政策根據(jù)經(jīng)濟形勢變化適時適度調整”的政策導向會對債市產(chǎn)生影響。在四季度貨幣政策執(zhí)行報告中，央行指出2023年我國經(jīng)濟運行有望總體回升，經(jīng)濟循環(huán)將更為通暢。央行副行長劉國強在3月3日的新聞發(fā)布會上也表示，目前看國內經(jīng)濟好轉是肯定的。在貨幣政策的態(tài)度上，四季度貨幣政策執(zhí)行報告指出穩(wěn)健的貨幣政策要精準有力，這延續(xù)了中央經(jīng)濟工作會議的基調，但更加強調結構性的貨幣政策，強調對于小微企業(yè)、綠色發(fā)展及科技創(chuàng)新等國民經(jīng)濟中重點領域和薄弱環(huán)節(jié)的支持，來保障經(jīng)濟的高質量發(fā)展。而劉國強則表達了對于通脹的關注，提出根據(jù)經(jīng)濟形勢變化適時適度調整貨幣政策。他認為短期看通脹壓力是可控的，但從更長期看，外部環(huán)境還有難以預料的事情，需求也在逐步恢復，雖然通脹的概率不大，但不大不等于沒有，要樹立底線思維，對通脹保持警惕。結合央行貨幣政策執(zhí)行報告對于經(jīng)濟和通脹的判斷，筆者認為伴隨需求的不斷釋放，基本面改善和通脹預期抬升對于債市的影響中長期偏向負面。

綜上，由于2月主要經(jīng)濟數(shù)據(jù)處于空窗期，市場主體對基本面的修復速度仍有疑慮，債市主要在交易資金面。但3月以來，多個經(jīng)濟指標超預期，且近期央行對于經(jīng)濟恢復、通脹預期的政策導向對債市構成中長期利空，因此筆者認為，期債在前期反彈已經(jīng)相對充分的前提下將再次承壓回落。