影響因素增多

新能源車相繼推出優(yōu)惠政策，傳統(tǒng)燃油車更是大幅讓利，汽車降價(jià)成為市場(chǎng)熱點(diǎn)。然而，在補(bǔ)貼退坡的情況下汽車銷售未能完全擺脫疲態(tài)，量價(jià)雙跌，相關(guān)上市公司股價(jià)連續(xù)下挫，拖累指數(shù)表現(xiàn)。

圖為貨幣供應(yīng)情況

近期，市場(chǎng)受諸多因素影響波動(dòng)加大，滬深300指數(shù)和上證50指數(shù)跌出2月以來的箱體區(qū)間，中證500指數(shù)和中證1000指數(shù)也在上沖未果后轉(zhuǎn)而回落，短期市場(chǎng)延續(xù)探底走勢(shì)。

回調(diào)起于進(jìn)口數(shù)據(jù)，但形勢(shì)在好轉(zhuǎn)

市場(chǎng)調(diào)整起于3月7日進(jìn)出口數(shù)據(jù)公布。以美元計(jì)價(jià)，中國1—2月出口同比下降6.8%；進(jìn)口同比下降10.2%。當(dāng)期，我國進(jìn)口商品3894.2億美元，同比較去年12月繼續(xù)下滑2.7個(gè)百分點(diǎn)，至10.2%，而此前市場(chǎng)預(yù)期下降3.8個(gè)百分點(diǎn)；出口商品5063億美元，同比下降6.8個(gè)百分點(diǎn)，前值為下降9.9個(gè)百分點(diǎn)，市場(chǎng)預(yù)期值為下降8.3個(gè)百分點(diǎn)。雖然進(jìn)口增速持續(xù)下行，但出口增速降幅放緩，且好于預(yù)期。深入分析，機(jī)電產(chǎn)品出口增速改善，手機(jī)、音頻設(shè)備反彈明顯；對(duì)東盟維持正增長，對(duì)歐美日港持續(xù)降速，對(duì)韓增速轉(zhuǎn)正。

已經(jīng)公布的美國與歐元區(qū)經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)表現(xiàn)出較強(qiáng)韌性。美國經(jīng)濟(jì)在工資增速較高的支撐下，零售數(shù)據(jù)、新屋銷售等有所改善，有助于我國出口形勢(shì)的好轉(zhuǎn)。從國內(nèi)看，生產(chǎn)和出口已經(jīng)復(fù)工，2月制造業(yè)PMI新出口訂單指數(shù)較1月回升6.3個(gè)百分點(diǎn)，創(chuàng)兩年新高。因此，不宜對(duì)進(jìn)出口數(shù)據(jù)過度解讀，出口形勢(shì)正在好轉(zhuǎn)。

通脹低位將是常態(tài)，不必過度解讀

3月10日CPI和PPI公布后，由于相關(guān)數(shù)據(jù)低于預(yù)期，投資者對(duì)經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇的情況產(chǎn)生疑慮，開始出現(xiàn)對(duì)通脹的擔(dān)憂，導(dǎo)致上周五市場(chǎng)大幅下挫。

然而，實(shí)際上，2月CPI表現(xiàn)出典型的節(jié)日特征。春節(jié)后食品和非食品價(jià)格齊跌，水果、水產(chǎn)品、蔬菜價(jià)格走低，豬肉價(jià)格因需求減弱而連續(xù)兩個(gè)月下跌；非食品后春節(jié)效應(yīng)也較為明顯，家庭服務(wù)價(jià)格和旅游價(jià)格下行。3月，天氣轉(zhuǎn)暖，蔬菜、水果、水產(chǎn)品價(jià)格繼續(xù)走低，豬肉價(jià)格則小幅回升。非食品方面，燃料價(jià)格平穩(wěn)，交通工具價(jià)格回落，服務(wù)類價(jià)格回升?？紤]到翹尾因素，3月CPI環(huán)比預(yù)計(jì)保持平穩(wěn)，同比預(yù)計(jì)在0.9%—1.1%。綜合看來，在供給超出需求、收入恢復(fù)需要時(shí)間、消費(fèi)緩慢回升的背景下，全年通脹保持低位將是常態(tài)，不必過度解讀。

2月PPI同比下降1.4%，環(huán)比平穩(wěn)。鐵礦石和原油等生產(chǎn)資料價(jià)格環(huán)比回升，生活資料價(jià)格環(huán)比下行，顯示終端需求疲弱。但隨著下游開工率的提升，黑色系產(chǎn)品價(jià)格預(yù)計(jì)上行，需求能否帶動(dòng)終端產(chǎn)品價(jià)格走高，需要繼續(xù)觀察，對(duì)通縮的考慮不必過早。

信貸結(jié)構(gòu)加速改善，貨幣信用雙寬松

上周末，央行公布2月經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)，社融表現(xiàn)好于預(yù)期；貸款規(guī)模繼續(xù)回升，結(jié)構(gòu)改善，信貸投放加速。

2月，社融存量同比增長9.9%，較上月上升0.5個(gè)百分點(diǎn)；社融增加31600億元，市場(chǎng)預(yù)期為20700億元，同比多增19430億元，其中人民幣貸款18200億元，同比多增9116億元，同時(shí)企業(yè)部門整體表現(xiàn)亮眼，同比多增7736億元，且政府、居民部門融資也由上月少增轉(zhuǎn)為同比多增，超過5400億元。

貸款規(guī)模同比繼續(xù)回升，且結(jié)構(gòu)改善。中長貸同比多增6048億元，帶動(dòng)整體中長貸多增7370億元，企業(yè)部門仍是貸款的主要貢獻(xiàn)力量。需要注意，居民部門融資需求開始轉(zhuǎn)旺。居民中長貸同比由上月少增轉(zhuǎn)為多增5450億元，短貸也結(jié)束多月少增局面，轉(zhuǎn)為同比多增4129億元。信貸“企業(yè)強(qiáng)、居民弱”的結(jié)構(gòu)改觀，房地產(chǎn)銷售進(jìn)入筑底恢復(fù)期，居民購房融資需求邊際改善。

年初以來，信貸投放加速。1—2月，國內(nèi)新增人民幣貸款67500億元，較去年同期多增17471萬億元；政府債券融資12278億元，同比多增3530億元。貸款和政府債券共同帶動(dòng)實(shí)體經(jīng)濟(jì)修復(fù)，體現(xiàn)財(cái)政前置發(fā)力。2月M2同比增速攀升至12.9%，社融與M2增速差回升至-3%，顯示財(cái)政投放加速且實(shí)體融資需求邊際走強(qiáng)。因此，在貨幣、信用雙雙寬松的背景下，經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇有望加速，進(jìn)而對(duì)股市產(chǎn)生利多效應(yīng)。

車企降價(jià)股價(jià)打折，新能源拖累股指

1月特斯拉大幅下調(diào)全系產(chǎn)品價(jià)格，國內(nèi)新能源車企相繼推出優(yōu)惠政策，傳統(tǒng)油車更是大幅打折讓利，汽車降價(jià)成為熱點(diǎn)。投資者不僅擔(dān)心價(jià)格的下跌，而且憂慮銷量的下滑。根據(jù)乘聯(lián)會(huì)的數(shù)據(jù)，今年以來我國累計(jì)批發(fā)汽車219.8萬輛，同比下降25%；累計(jì)零售202.2萬輛，同比下降26%。不過，2月1—19日，全國乘用車實(shí)現(xiàn)批發(fā)銷量74.9萬輛，同比增長2%，環(huán)比增長1%；實(shí)現(xiàn)零售銷量73.0萬輛，同比增長16%，環(huán)比下降9%。春節(jié)假期引發(fā)產(chǎn)銷節(jié)奏錯(cuò)位的影響逐步消除，而車市在補(bǔ)貼退坡的情況下未能完全擺脫疲態(tài)。量價(jià)雙跌之下，相關(guān)上市公司股價(jià)連續(xù)下挫，特別是龍頭公司，權(quán)重較大，拖累指數(shù)表現(xiàn)，導(dǎo)致股指市場(chǎng)波動(dòng)加大。

圖為各行業(yè)對(duì)指數(shù)漲跌的影響

綜上所述，2月經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)和近期一些事件引發(fā)市場(chǎng)關(guān)注，進(jìn)口降幅超預(yù)期、CPI和PPI低于預(yù)期、年內(nèi)汽車銷售不佳，加之硅谷銀行事件暴發(fā)，A股破位之后波動(dòng)加大。但深入分析之后不難發(fā)現(xiàn)，出口形勢(shì)正在全球經(jīng)濟(jì)軟著陸的背景下向好，CPI節(jié)日效應(yīng)明顯，黑色等大宗商品價(jià)格上漲預(yù)示著開工加速，硅谷銀行事件可能延緩美聯(lián)儲(chǔ)加息步伐，更重要的是國內(nèi)貨幣和信貸雙雙加速將對(duì)經(jīng)濟(jì)增長提供有力支撐，故股指有望在振蕩中探明低點(diǎn)，新能源板塊估值大幅回落后將出現(xiàn)技術(shù)性反彈，從而為股指企穩(wěn)貢獻(xiàn)力量。