5月以來，期債市場(chǎng)先揚(yáng)后抑，先是在4月經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)印證經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇態(tài)勢(shì)放緩、美國(guó)債務(wù)上限問題談判引發(fā)避險(xiǎn)情緒升溫，以及國(guó)內(nèi)貨幣政策短期不會(huì)轉(zhuǎn)向等利多因素支撐下走強(qiáng)，后在利多兌現(xiàn)、降息預(yù)期落空，止盈壓力出現(xiàn)后開始調(diào)整，其中10年期國(guó)債收益率一度逼近2.7%關(guān)口。后期看，財(cái)政政策前置發(fā)力后，二季度出現(xiàn)后繼乏力態(tài)勢(shì)，經(jīng)濟(jì)修復(fù)動(dòng)能有所減弱，經(jīng)濟(jì)大概率延續(xù)溫和復(fù)蘇局面。同時(shí)在去年低基數(shù)影響下同比高增，預(yù)計(jì)二季度政策處于觀察期，對(duì)債市偏利好，而且短期內(nèi)美國(guó)債務(wù)上限談判仍懸而未決、全球地緣局勢(shì)可能持續(xù)發(fā)酵等影響下，避險(xiǎn)情緒不減，債市調(diào)整壓力有限。

近期，國(guó)家統(tǒng)計(jì)局公布4月工業(yè)增加值、投資、消費(fèi)等經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)。由于去年同期基數(shù)較低，4月部分經(jīng)濟(jì)指標(biāo)同比有所改善，不過主要經(jīng)濟(jì)指標(biāo)環(huán)比出現(xiàn)明顯回落，4月經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)總體不及預(yù)期，反映經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)動(dòng)能有所放緩。從需求看，消費(fèi)方面，受去年同期低基數(shù)影響，消費(fèi)品零售同比增速明顯回升，但環(huán)比增速則有所放緩，分項(xiàng)中房地產(chǎn)相關(guān)消費(fèi)持續(xù)走低；投資方面，房地產(chǎn)投資繼續(xù)下行，基建和制造業(yè)投資有所回落，固定投資環(huán)比放緩。隨著基建需求的逐步釋放，消費(fèi)回歸常態(tài)。當(dāng)前商品房銷售恢復(fù)仍較慢，尤其是新房銷售提振不明顯，使得房地產(chǎn)企業(yè)資金壓力持續(xù)存在，并制約土地出讓和新開工，導(dǎo)致短期房地產(chǎn)投資未出現(xiàn)明顯改善。而且考慮到房住不炒大基調(diào)不變，預(yù)計(jì)房地產(chǎn)市場(chǎng)恢復(fù)仍將偏慢，國(guó)內(nèi)經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇仍偏溫和。后續(xù)可關(guān)注刺激政策出臺(tái)的可能。

預(yù)計(jì)未來一段時(shí)間經(jīng)濟(jì)政策將處于觀察期。本月央行操作MLF繼續(xù)以價(jià)平量增的方式進(jìn)行續(xù)作，政策利率調(diào)降的迫切性不強(qiáng)。另外，央行一季度貨幣政策報(bào)告強(qiáng)調(diào)“精準(zhǔn)有力實(shí)施穩(wěn)健的貨幣政策”，貨幣政策目標(biāo)從總量經(jīng)濟(jì)轉(zhuǎn)向通過結(jié)構(gòu)性貨幣政策進(jìn)行靈活精確的定向支持，整體力度強(qiáng)調(diào)有進(jìn)有退，寬貨幣工具或更趨于謹(jǐn)慎，甚至有退的可能。一季度貨幣政策執(zhí)行報(bào)告還表明當(dāng)前經(jīng)濟(jì)內(nèi)生動(dòng)力還不強(qiáng)、需求仍然不足，且延續(xù)了“三穩(wěn)”的表述。總量適度，節(jié)奏平穩(wěn)，相比總量貨幣政策，結(jié)構(gòu)性貨幣政策使用空間更多。保持利率在合理點(diǎn)位，以及避免貨幣政策大放大收，也意味著降息的使用會(huì)更趨于謹(jǐn)慎。所以在迫切性不高的情況下，本月降息落空應(yīng)該在預(yù)期之內(nèi)。

4月份以來，貨幣政策保持穩(wěn)健，通過公開市場(chǎng)呵護(hù)市場(chǎng)流動(dòng)性，MLF和 LPR利率連續(xù)8個(gè)月保持不變。今年以來宏觀政策更好地發(fā)揮貨幣政策工具的總量和結(jié)構(gòu)雙重功能，全力做好穩(wěn)增長(zhǎng)、穩(wěn)就業(yè)、穩(wěn)物價(jià)工作，著力支持?jǐn)U大內(nèi)需。貨幣政策上不強(qiáng)刺激，同時(shí)呵護(hù)市場(chǎng)流動(dòng)性，為經(jīng)濟(jì)保駕護(hù)航，更多依靠結(jié)構(gòu)化貨幣政策工具來定向投放流動(dòng)性。一季度經(jīng)濟(jì)取得良好開局，經(jīng)濟(jì)發(fā)展呈現(xiàn)回升向好態(tài)勢(shì)，強(qiáng)刺激的必要性下降。同時(shí)經(jīng)濟(jì)恢復(fù)的基礎(chǔ)仍不牢固，還需要貨幣政策保駕護(hù)航，因此貨幣政策短期不會(huì)轉(zhuǎn)向，將保持流動(dòng)性穩(wěn)中偏松的狀態(tài)。3月份降準(zhǔn)后，總量型工具繼續(xù)加碼的必要性有所降低，未來貨幣政策將在結(jié)構(gòu)性貨幣政策工具上進(jìn)一步發(fā)力。

短期海外避險(xiǎn)情緒不減，關(guān)注美國(guó)債務(wù)上限談判進(jìn)展。美國(guó)債務(wù)上限的談判依舊是近期全球市場(chǎng)關(guān)注的焦點(diǎn)。盡管上周美國(guó)總統(tǒng)拜登和眾議院議長(zhǎng)麥卡錫均表態(tài)決心盡快達(dá)成協(xié)議，以避免給美國(guó)經(jīng)濟(jì)造成災(zāi)難性影響，但后期白宮代表與眾議院議長(zhǎng)的代表進(jìn)行了幾輪談判，均未能取得實(shí)質(zhì)性進(jìn)展，雙方再度擺出不惜違約的姿態(tài)以取得談判桌上利益的最大化。白宮和共和黨當(dāng)前似乎在進(jìn)行一場(chǎng)“誰(shuí)先眨眼”的比賽。

當(dāng)前，美國(guó)債務(wù)上限問題的進(jìn)展可以用“內(nèi)憂外患”形容。內(nèi)憂方面，兩黨互不妥協(xié)，多輪談判均無果。共和黨以債務(wù)上限為“要挾”，試圖在法案中夾帶削減財(cái)政開支條款，民主黨則拒不讓步。外患方面指的是美國(guó)4月稅收收入不及預(yù)期，美國(guó)媒體所說的“X-Date”恐將提前到來。因資本利得稅規(guī)模下降以及加州延遲繳稅的原因，美國(guó)財(cái)政收入不及預(yù)期，其財(cái)政部長(zhǎng)耶倫多次表示，如果不提高債務(wù)上限，美國(guó)最早將于6月1日面臨資金耗盡的困境。從最新消息看，參加G7峰會(huì)的美國(guó)總統(tǒng)拜登正火速趕回華盛頓處理債務(wù)上限問題，據(jù)了解他已經(jīng)取消了多個(gè)重要會(huì)議，足以說明盡快達(dá)成協(xié)議的重要性。

近期海外市場(chǎng)依舊在交易美國(guó)國(guó)債的違約風(fēng)險(xiǎn)，其中最為典型的是CDS和短期美債。最新1年期美國(guó)主權(quán)CDS基差錄得154BP，較2023年初上升超過100BP。同時(shí)，為了規(guī)避違約風(fēng)險(xiǎn)，投資者開始拋售到期日在6月附近的美債，1個(gè)月期美債利率上升幅度同樣較大。需要注意的是，近期美國(guó)兩院將在不同時(shí)間迎來休會(huì)期，解決債務(wù)上限的立法時(shí)間窗口有限。