設(shè)計(jì)低風(fēng)險(xiǎn)Alpha策略理財(cái)產(chǎn)品有兩大要素，一是尋找有超額收益的現(xiàn)貨資產(chǎn)；二是有效對(duì)沖系統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn)。股指期貨的推出為對(duì)沖系統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn)提供了良好的金融工具，但為彌補(bǔ)期貨潛在虧損而預(yù)留的現(xiàn)金對(duì)Alpha策略的最終收益有著不可忽視的稀釋影響，所以提高期貨頭寸的風(fēng)險(xiǎn)對(duì)沖效率對(duì)提高Alpha策略組合收益很有必要。

根據(jù)資本資產(chǎn)定價(jià)理論（CAPM），市場(chǎng)收益和風(fēng)險(xiǎn)是結(jié)合在一起的。在給定了資產(chǎn)預(yù)期收益，市場(chǎng)收益和無(wú)風(fēng)險(xiǎn)收益后，由資產(chǎn)組合與市場(chǎng)的相關(guān)性β可以得出一個(gè)投資組合的預(yù)期收益為E(R)=Rf+β(Rm－Rf)+α，其中的α為積極收益。上式也可以寫(xiě)成α= (E(R)-Rf)-β(Rm－Rf).

對(duì)α可以簡(jiǎn)單理解成：

α>0，表示這一投資組合的價(jià)格可能被低估，亦即表示該組合獲得平均比預(yù)期回報(bào)大的實(shí)際回報(bào)。

α<0，表示這一投資組合的價(jià)格可能被高估，亦即表示該組合獲得平均比預(yù)期回報(bào)小的實(shí)際回報(bào)。

α=0，表示這一投資組合的價(jià)格準(zhǔn)確反映其內(nèi)在價(jià)值，未被高估也未被低估。亦即表示該組合獲得平均與預(yù)期回報(bào)相等的實(shí)際回報(bào)。

由α可以引申出絕對(duì)回報(bào)(Absolute Return)或超額回報(bào)(Excess Return)這一概念，絕對(duì)回報(bào)是投資的實(shí)際回報(bào)減去無(wú)風(fēng)險(xiǎn)投資收益。這一指標(biāo)常用來(lái)衡量一各投資組合的盈利能力或管理人的投資技術(shù)。由此產(chǎn)生的一種套期保值方法被稱為α套期保值（The Alpha Hedging）。

α套期保值在國(guó)外成熟市場(chǎng)已經(jīng)被廣泛運(yùn)用了多年，眾多投資經(jīng)理人在運(yùn)行數(shù)額龐大的投資資產(chǎn)時(shí)，為了減少市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)對(duì)投資組合收益的影響，往往會(huì)采用α套期保值。而其中主流的手法就是利用衍生品，在現(xiàn)貨市場(chǎng)（一般是股票，外匯，利率互換等）建立頭寸后，就在期貨市場(chǎng)建立與現(xiàn)貨β值相應(yīng)的對(duì)沖頭寸，這樣即可以保證在熊市中用期貨對(duì)沖掉損失，又不至于在牛市中失去資產(chǎn)組合的超額收益。因此，對(duì)于非風(fēng)險(xiǎn)喜好（Non Risk Seeking）投資者來(lái)說(shuō)，α套期保值是一種穩(wěn)重而又不保守的投資策略。

我國(guó)在股指期貨上市之前，廣大股市投資者由于缺少合適的金融工具，很少有機(jī)會(huì)體驗(yàn)到套期保值的好處。即使少數(shù)基金經(jīng)理在操作中利用國(guó)債規(guī)避一部分的市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)，終究因?yàn)轭^寸，相關(guān)性，收益上的不對(duì)稱而不能得到很好的效果。股指期貨的推出，無(wú)疑為這一局面提供了絕佳的解決手段。

從理論上來(lái)說(shuō)，對(duì)于一個(gè)股票投資者，股指期貨是實(shí)現(xiàn)α套期保值的最理想工具。由于股指期貨一般是以股票指數(shù)（國(guó)內(nèi)為滬深300）為標(biāo)的，其走勢(shì)在正常狀態(tài)下是對(duì)現(xiàn)貨的反映和追隨，具有極高的相關(guān)性。而股票組合由于β的存在，與指數(shù)也有相應(yīng)的關(guān)聯(lián)，即E(R)=Rf+β(Rm－Rf)+α?？梢?jiàn)，如果投資者想要市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)，可以選擇用股指期貨來(lái)對(duì)沖公式中的市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)部分，即消除β(Rm－Rf)，這樣最終的收益為E(R)=Rf+α，只要能正確套保，不論市場(chǎng)走勢(shì)如何，最終投資者都能獲得正收益，即α。下面以一個(gè)投資組合在下跌行情中的表現(xiàn)為例來(lái)說(shuō)明具體的操作。

1、某投資者經(jīng)過(guò)分析，認(rèn)為在接下來(lái)的一段時(shí)間(四周)內(nèi)，A股市場(chǎng)消費(fèi)板塊相對(duì)于大盤(pán)將要走強(qiáng)，于是該投資者用108萬(wàn)元資金建立了由4只股票組成的投資組合。

2、 為了防止市場(chǎng)整體下跌帶來(lái)的價(jià)格風(fēng)險(xiǎn)，該投資者同時(shí)在股指期貨市場(chǎng)建立了與現(xiàn)貨相應(yīng)的價(jià)值81.54萬(wàn)的套期保值頭寸，動(dòng)用資金16.31萬(wàn)。

3、在接下去的五周內(nèi)，由于投資者判斷正確，消費(fèi)板塊整體強(qiáng)于大盤(pán)，但仍然在熊市氛圍中下跌，只是跌幅小于大盤(pán)。

4、五周以后，投資者分別清空現(xiàn)貨與期貨的頭寸，經(jīng)計(jì)算，在現(xiàn)貨市場(chǎng)損失12860，在期貨市場(chǎng)盈利20460元，總計(jì)盈利7600元。詳細(xì)計(jì)算見(jiàn)下表。

可以看到，在6月18日到7月9日這四周的時(shí)間里，股票投資組合在股市下跌的大環(huán)境下市值減少了1.18%;同期滬深300指數(shù)則下跌了2.50%。通過(guò)對(duì)股票組合做套期保值，我們成功利用期貨的盈利彌補(bǔ)了現(xiàn)貨組合的市值下跌。不僅如此，由于我們選擇的強(qiáng)勢(shì)板塊跌幅遠(yuǎn)小于大盤(pán)，還獲得了超額收益?？梢?jiàn)，在股票投資組合中利用股指期貨，能夠達(dá)到“抗跌隨漲”的效果。

從以上的例子可以看出，此種α套期保值最為關(guān)鍵的是第一步，即選擇一個(gè)具有超額收益的強(qiáng)勢(shì)板塊，其后的計(jì)算都可以在市場(chǎng)數(shù)據(jù)的幫助下完成。盡管這樣的選擇對(duì)于很多散戶來(lái)說(shuō)還存在不小的困難，但這卻是諸多基金每天都在進(jìn)行的工作。對(duì)于強(qiáng)勢(shì)板塊的重倉(cāng)持有也是基金經(jīng)理常用操作手法，大資金的投入盡管在一定時(shí)期內(nèi)會(huì)有大額回報(bào)，但同時(shí)也蘊(yùn)藏著巨大的風(fēng)險(xiǎn)。利用α套期保值策略，可以在市場(chǎng)下跌時(shí)相對(duì)穩(wěn)定的鎖定這一部分超額收益，不失為一種實(shí)用的操作方法。