【導語】豆油與菜籽油也是三大油脂中相關性較強的兩個品種，相關性主要來源于油脂本身的消費共性，其次來源于豆粕和菜粕價格的高度相關性。以卓創(chuàng)資訊2018年至今的歷史數(shù)據(jù)為基礎，研究發(fā)現(xiàn)，首先“豆菜”價差的合理區(qū)間在1644-1761元/噸之間，其次在菜籽上市周期內(nèi)，價差往往處于較低位置。

油脂板塊中的核心品種為豆油、棕櫚油和菜油，三者同為植物油，不僅在食用領域具有互相替代的關系，同時三者亦在工業(yè)領域也均可作為生物柴油的摻混原料，通過生物柴油的“錨”相互之間產(chǎn)生聯(lián)系。在此前《油脂有“料”：“豆棕”價差的來由、合理區(qū)間與應用場景》中我們已經(jīng)介紹了豆棕價差的相關內(nèi)容，而本篇我們將通過觀測“豆菜”價差的相關特征，來進行相關分析。

1.豆油和菜籽油價格相關性存在的原因

豆油和菜籽油的消費領域相似，且兩者均存在國外期貨以及國內(nèi)期貨價格，所以價格形態(tài)在絕大多數(shù)時間內(nèi)較為一致。且這種關聯(lián)性在三大主要食物油中幾乎保持一致。除了此前在《油脂有“料”：“豆棕”價差的來由、合理區(qū)間與應用場景》所提到的消費領域、金融領域以及工業(yè)領域具有使用一致性之外，其壓榨副產(chǎn)品豆粕、菜籽粕（下文簡稱菜粕）的共同消費也會強化兩者之間的相關性。而由于棕櫚油幾乎完全依賴于進口，國內(nèi)并無或較少產(chǎn)生棕櫚粕，所以在副產(chǎn)品領域內(nèi)，“豆棕”之間的關聯(lián)性也會相應弱化。通常菜籽油的價格高于豆油，所以替代關系往往是豆油替代菜籽油。

但也由于這種替代關系，“豆棕（豆油-棕櫚油）”、“豆菜（菜油-豆油）”和“菜棕（菜油-棕櫚油）”均存在相應的特征，且較長周期三大油脂中兩兩之間、三者之間的價差維持在相對穩(wěn)定的區(qū)間之內(nèi)，這也就是為什么油脂中三大油脂的價格往往存在趨勢一致性的原因。

2.豆菜粕的消費共性強化豆油與菜籽油之間的聯(lián)系

大豆壓榨產(chǎn)生豆油和豆粕，油菜籽壓榨產(chǎn)生菜籽油和菜粕，除了油脂之間本身的相關性之外，豆粕與菜粕的一致性也會強化這種關系，但是也會存在差異。以卓創(chuàng)資訊2018年至今的價格數(shù)據(jù)為基礎，圖2中體現(xiàn)出相對一致性，且根據(jù)相關性來看，兩者的相關性系數(shù)達到0.93，價格的一致性也就帶來價差的穩(wěn)定性。而差異來自于豆粕與菜粕替代關系所給豆油、菜油的驅(qū)動作用不同。該驅(qū)動作用往往體現(xiàn)在出油率上，具體來看，菜籽油的出油率高于大豆的出油率，從市場公開消息來看，菜籽的出油率在35%-42%，大豆的出油率在13%-17%。且通過菜粕（36%蛋白）與豆粕（43%蛋白）交割商品的蛋白率轉換來看，兩者之間的價格比值約為1.23，這也就意味著粕類商品的共同增長，會導致菜籽油和豆油產(chǎn)生不同的供應增量，但也從另一個角度增強了豆油與菜籽油之間的相關關系。

3.“豆菜”價差的合理區(qū)間與季節(jié)性特征分析

本文延續(xù)《油脂有“料”：“豆棕”價差的來由、合理區(qū)間與應用場景》里對價差的研究方法，通過使用平均值、最大值、最小值和方差來構建正態(tài)分布，尋找“豆菜”價差的合理區(qū)間位置。從卓創(chuàng)資訊2018年至今（2023年7月19日）的數(shù)據(jù)來看，“豆菜”價差的平均值為1659.63元/噸，最小值為2.5元/噸，最大值為4341.07元/噸。

從圖3中“豆菜”價差的正態(tài)分布情況來看，有兩個價格區(qū)間需要注意，一個是單區(qū)間分布頻率最高的組，對應的價差分別為823-941元/噸，另一個是正態(tài)分布的峰值區(qū)間，對應的價差為1644-1761元/噸，接近于近五年以來的均值。

“豆菜”價差也同樣具有季節(jié)性特征的邏輯，正常情況下，從5月到10月，菜籽處于上市周期，豆油和菜籽油的價差往往處于低位，從10月到春節(jié)期間，豆油與菜籽油價差走闊，春節(jié)后開始逐漸修復，從圖4中來看，多數(shù)也符合此特征。

同樣，“豆菜”價差數(shù)據(jù)最簡單的應用即是在兩者價格出現(xiàn)明顯分化時，豆油價格會在價差較低時給予菜籽油價格支撐，在價差較大時拖累菜籽油價格；其次從價差的季節(jié)性特征來看，根據(jù)價差的季節(jié)性特征可以輔助判斷價差的走勢，從而從一個相對固定的價格（豆油/菜籽油價格）出發(fā)，推演另一個品種的價格趨勢；最后可以從價差數(shù)據(jù)的變化與高頻的庫存、消費量的成交也可以看出價格所帶來的實際替代效應的程度。

注：本篇文章主要梳理豆菜價差存在的原因、合理區(qū)間以及應用場景的展望，后續(xù)將有課題組內(nèi)成員以本篇文章為基礎（鏈接引用），應用到豆油及菜籽油的相關分析當中，通過文章的形式產(chǎn)出。