摘要：

1、下半年基本面：供需平衡拐點(diǎn)能否出現(xiàn)是關(guān)鍵

2、關(guān)注資金流向

3、關(guān)注海運(yùn)費(fèi)的短空長(zhǎng)多效應(yīng)

4、關(guān)注國(guó)內(nèi)“加薪通脹”的長(zhǎng)期支撐

5、三季度行情將繼續(xù)弱勢(shì)震蕩，關(guān)注四季度行情能否啟動(dòng)

一、下半年基本面：供需平衡拐點(diǎn)能否出現(xiàn)是關(guān)鍵

1、2009/2010年度供需：庫(kù)存壓力大，主要在中國(guó)和南美

美農(nóng)業(yè)部7月供需報(bào)告將2009/10年度世界大豆期末庫(kù)存從6547萬(wàn)噸微幅下調(diào)至6535萬(wàn)噸，不過(guò)仍處于紀(jì)錄高位附近。整體上來(lái)看，雖然美國(guó)陳豆庫(kù)存不大，但南美的豐收使得世界庫(kù)存壓力較大，如下圖所示，這些庫(kù)存主要分布在南美和中國(guó)。這樣帶來(lái)的結(jié)果是美豆期價(jià)因?yàn)榈蛶?kù)存壓力較小，但對(duì)國(guó)內(nèi)投資者來(lái)說(shuō)，國(guó)內(nèi)龐大的庫(kù)存水平，再加上人民幣升值的預(yù)期，將使得國(guó)內(nèi)價(jià)格在相對(duì)長(zhǎng)時(shí)間內(nèi)將保持對(duì)外盤(pán)的弱勢(shì)。

2、2010/2011年度供需：天氣如無(wú)大變，供應(yīng)過(guò)剩情況將更嚴(yán)重

2010/2011年度因?yàn)槊绹?guó)播種面積的增加，天氣如果不發(fā)生大的變化，供應(yīng)過(guò)剩情況將更嚴(yán)重。

根據(jù)美國(guó)農(nóng)業(yè)部7月種報(bào)告數(shù)據(jù)，在維持趨勢(shì)單產(chǎn)和6月底種植面積報(bào)告所公布播種面積的前提下，2010/2011年度美豆期末庫(kù)存預(yù)計(jì)為3.6億蒲，如下表所示：：

這意味著美豆期末庫(kù)存將較上年度大幅增加:

同時(shí)，美國(guó)農(nóng)業(yè)部預(yù)計(jì)2010/2011年度世界大豆產(chǎn)量2.5129億噸，消費(fèi)量2.4757億噸，期末庫(kù)存預(yù)計(jì)將繼續(xù)在2009/2010年度的基礎(chǔ)上增加近241萬(wàn)噸，達(dá)到6776萬(wàn)噸。也在2009/2010年度創(chuàng)紀(jì)錄的庫(kù)存水平上再進(jìn)一步。這意味著2010/2011年度供應(yīng)過(guò)剩的情況將更加嚴(yán)重。

3、未來(lái)行情展望：2011/2012年度供需平衡能否出現(xiàn)拐點(diǎn)是關(guān)鍵

實(shí)際上關(guān)于2009/2010年度和2010/2011年度的供需情況，市場(chǎng)已經(jīng)給出反映和預(yù)期，延續(xù)了近2年——2010年第三季度預(yù)計(jì)仍將繼續(xù)的弱勢(shì)震蕩行情。對(duì)投資者來(lái)說(shuō)，目前的關(guān)鍵問(wèn)題是：2010年剩下的時(shí)間能否出現(xiàn)較大級(jí)別的行情，或者說(shuō)在連續(xù)近兩年的熊市震蕩后行情能否重新走牛？

當(dāng)然，目前商品的行情受宏觀環(huán)境影響很大，但從基本面角度考慮的話，這個(gè)問(wèn)題實(shí)際上可以歸結(jié)為：2011/2012年度供需平衡能否出現(xiàn)拐點(diǎn)？我們認(rèn)為，出現(xiàn)拐點(diǎn)的可能性很大。

一方面，隨著厄爾尼諾天氣的結(jié)束，南美新豆堪憂：

2009/2010年度南美大豆獲得創(chuàng)紀(jì)錄豐收，厄爾尼諾天氣功不可沒(méi)，實(shí)際上南美大豆單產(chǎn)水平通常和厄爾尼諾強(qiáng)度正相關(guān)。

不過(guò)，據(jù)澳大利亞氣象局5月12日表示，太平洋(601099,股吧)地區(qū)的厄爾尼諾現(xiàn)象已經(jīng)結(jié)束，一些關(guān)鍵指標(biāo)目前預(yù)示2010年冬季晚期以及春季可能會(huì)出現(xiàn)拉尼娜現(xiàn)象。從歷史角度來(lái)看，厄爾尼諾現(xiàn)象之后出現(xiàn)拉尼娜現(xiàn)象的幾率在40%。而從近年的統(tǒng)計(jì)來(lái)看，厄爾尼諾年度結(jié)束后，南美大豆單產(chǎn)通常遭受重創(chuàng)。

雖然美國(guó)農(nóng)業(yè)部已經(jīng)將南美2010/2011年度的單產(chǎn)下調(diào)至不足2.7噸/公頃的水平，但從歷史經(jīng)驗(yàn)看，一旦遭受拉尼娜天氣的侵害，單產(chǎn)的下滑幅度將遠(yuǎn)低于此水平。

另一方面，美國(guó)玉米、小麥行情做底跡象日趨明朗，而如果玉米、小麥行情啟動(dòng)，從歷史經(jīng)驗(yàn)看，這將對(duì)大豆后期行情產(chǎn)生支撐。

如上圖所示，如果大豆玉米比價(jià)進(jìn)一步下滑，將使得新年度美國(guó)2011/2012年度大豆播種面積進(jìn)一步擴(kuò)張的概率下降，從而對(duì)大豆后市期價(jià)構(gòu)成支撐。

二、繼續(xù)關(guān)注后市資金流向

當(dāng)前國(guó)際大宗商品的金融屬性日趨增強(qiáng)，受金融市場(chǎng)的影響日漸增大。隨著中國(guó)房地產(chǎn)調(diào)控深化，歐債危機(jī)爆發(fā)，經(jīng)濟(jì)將二次探底的言論甚囂塵上，市場(chǎng)情緒波動(dòng)劇烈，商品市場(chǎng)也出現(xiàn)劇烈波動(dòng)。這里不討論經(jīng)濟(jì)是否會(huì)二次探底的大命題，對(duì)大豆市場(chǎng)來(lái)說(shuō)，可以通過(guò)觀察持倉(cāng)的變化情況來(lái)窺測(cè)資金的流向，從而窺測(cè)金融市場(chǎng)波動(dòng)對(duì)大豆期價(jià)的影響。

如圖所示，截至6月29日，CBOT大豆市場(chǎng)總持倉(cāng)440453萬(wàn)手，總體持倉(cāng)規(guī)模有所削減，但整體上仍未受到歐債危機(jī)后金融市場(chǎng)動(dòng)蕩的影響。而只要總持倉(cāng)規(guī)模不發(fā)生持續(xù)性的削減，可以認(rèn)為金融市場(chǎng)動(dòng)蕩對(duì)大豆市場(chǎng)影響還是不大。

具體的，2010年來(lái)指數(shù)基金持倉(cāng)大體圍繞17萬(wàn)手上下波動(dòng)，而商品基金持有大豆凈多單的變化也體現(xiàn)出明顯的震蕩市特征。繼續(xù)關(guān)注后期持倉(cāng)變化，特別是在多空持倉(cāng)基本平衡的情況下。

三、關(guān)注海運(yùn)市場(chǎng)走勢(shì)

海運(yùn)市場(chǎng)是影響國(guó)內(nèi)大豆進(jìn)口成本的重要因素，而且國(guó)際航運(yùn)指數(shù)也和大宗商品價(jià)格密切相關(guān)。如圖所示，波羅的海指數(shù)自5月26日后出現(xiàn)連續(xù)的下跌，一般而言，其將對(duì)大豆期價(jià)產(chǎn)生不利影響。

四、關(guān)注國(guó)內(nèi)“加薪通脹”的長(zhǎng)期支撐

加薪成為近期中國(guó)的一個(gè)熱門(mén)話題，從部分工廠因此引發(fā)的罷工，到多個(gè)地區(qū)上調(diào)最低工資標(biāo)準(zhǔn)。據(jù)相關(guān)調(diào)查及跡象，瑞銀證券中國(guó)首席經(jīng)濟(jì)學(xué)家汪濤預(yù)計(jì)，2010年中國(guó)整體薪資增幅大概在15-20%之間。

近期的一連串加薪舉措可能預(yù)示著中國(guó)經(jīng)濟(jì)的一個(gè)拐點(diǎn)。人口學(xué)家認(rèn)為，中國(guó)勞動(dòng)人口將在2015-2016年左右達(dá)到頂峰。在此之后，即使農(nóng)民進(jìn)城務(wù)工的趨勢(shì)繼續(xù)，中國(guó)的勞工過(guò)剩程度仍將減弱。這將催生薪資的結(jié)構(gòu)性上行壓力。

一般而言，加薪將會(huì)導(dǎo)致通脹率的上升。巴克萊資本中國(guó)經(jīng)濟(jì)研究主管彭文生稱，日本勞動(dòng)人口開(kāi)始萎縮后，其1960-1972年間的平均通脹率為5.6%；而韓國(guó)的可比數(shù)據(jù)為1982-1996年間5.2%的平均通脹水平。無(wú)疑，這將對(duì)國(guó)內(nèi)的農(nóng)產(chǎn)品(000061,股吧)價(jià)格產(chǎn)生很強(qiáng)支撐。事實(shí)上，從其他農(nóng)產(chǎn)品，甚至主要糧食品種的上漲中，端倪已現(xiàn)。

五、結(jié)論

綜上可知，當(dāng)前的市場(chǎng)格局和2006年頗有類似之處，而能否沖走2006年后的行情，關(guān)鍵在于供需平衡的拐點(diǎn)能否出現(xiàn)，即當(dāng)年大豆產(chǎn)量高于大豆當(dāng)年消費(fèi)量的格局能否轉(zhuǎn)變?yōu)楫?dāng)年大豆產(chǎn)量小于當(dāng)年消費(fèi)量。在此之前，市場(chǎng)仍處于消化庫(kù)存的階段，而因?yàn)槟壳瓣惗箮?kù)存主要集中在南美和中國(guó)，再加上人民幣升值的考慮，國(guó)內(nèi)將維持一段時(shí)間的相對(duì)弱勢(shì)。

具體的，在2010年三季度，行情仍看不到啟動(dòng)的可能，維持弱勢(shì)震蕩，甚至出現(xiàn)短期下探的可能性依然存在，技術(shù)上繼續(xù)900-1000美分的震蕩區(qū)間。對(duì)國(guó)內(nèi)的油粕來(lái)說(shuō)，更多需要關(guān)注相互間強(qiáng)弱的轉(zhuǎn)化。對(duì)投資者來(lái)說(shuō)，中長(zhǎng)線的投資機(jī)會(huì)仍需耐心等待，可以關(guān)注2010年10月前市場(chǎng)低點(diǎn)的買(mǎi)入機(jī)會(huì)。