自6月以來(lái)，天膠在20920—22420區(qū)間內(nèi)已經(jīng)盤(pán)整將近一個(gè)月，即將面臨方向性突破。一個(gè)月來(lái)，主力持倉(cāng)多空轉(zhuǎn)換頻繁，雙方都顯得底氣不足。而現(xiàn)今，橡膠增產(chǎn)如期而至，美元亦有止跌企穩(wěn)跡象，我們認(rèn)為，橡膠的新一波下跌即將展開(kāi)。

一、經(jīng)濟(jì)增速放緩，通脹低于預(yù)期

在經(jīng)濟(jì)刺激方案這一強(qiáng)心劑作用下，全球經(jīng)濟(jì)快速走出危機(jī)，然而病根仍未根除。歐洲主權(quán)債務(wù)危機(jī)仍有后患、美國(guó)經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇步伐放緩、中國(guó)央行貨幣收緊政策由快變慢。從各項(xiàng)指標(biāo)來(lái)看，中國(guó)經(jīng)濟(jì)增速放緩，上半年國(guó)內(nèi)生產(chǎn)總值172840億元，按可比價(jià)格計(jì)算，同比增長(zhǎng)11.1%，比上年同期加快3.7個(gè)百分點(diǎn)。二季度GDP同比增速10.3%。全國(guó)規(guī)模以上工業(yè)增加值同比增長(zhǎng)17.6%，比上年同期加快10.6個(gè)百分點(diǎn)。全社會(huì)固定資產(chǎn)投資114187億元，同比增長(zhǎng)25.0%。其中，城鎮(zhèn)固定資產(chǎn)投資98047億元，增長(zhǎng)25.5%；農(nóng)村固定資產(chǎn)投資16140億元，增長(zhǎng)22.1%。社會(huì)消費(fèi)品零售總額72669億元，同比增長(zhǎng)18.2%。6月份社會(huì)消費(fèi)品零售總額同比增長(zhǎng)18.3%。居民消費(fèi)價(jià)格同比上漲2.6%。6月份同比上漲2.9%。工業(yè)品出廠價(jià)格同比上漲6.0%。6月份同比上漲6.4%。

除了城鎮(zhèn)固定資產(chǎn)投資略好于市場(chǎng)預(yù)期，其他數(shù)據(jù)均低于市場(chǎng)預(yù)期，尤其是工業(yè)增加值和CPI數(shù)據(jù)，大幅低于市場(chǎng)預(yù)期。二季度GDP正?；芈?，下半年經(jīng)濟(jì)放緩仍將持續(xù)，環(huán)比折年率亦大幅下滑。工業(yè)增加值回落幅度較大。固定資產(chǎn)投資繼續(xù)緩步回落，但好于市場(chǎng)預(yù)期，未來(lái)延續(xù)回落態(tài)勢(shì)。消費(fèi)增長(zhǎng)有所回落，總體上比較平穩(wěn)。預(yù)計(jì)三季度GDP繼續(xù)回落，通脹低于預(yù)期，政策進(jìn)一步緊縮的壓力減小。6月份CPI有所回落，大幅低于市場(chǎng)預(yù)期。因此，橡膠價(jià)格也不會(huì)受通脹影響而水漲船高。

二、市場(chǎng)短期反彈，難改整體偏弱格局

對(duì)于經(jīng)濟(jì)刺激、寬松貨幣政策的依賴，使得全球貨幣退出政策愈行愈慢。而經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)的忽冷忽熱推波助瀾，打擊著脆弱的市場(chǎng)心理，加大了價(jià)格波動(dòng)幅度。美元作為商品計(jì)價(jià)貨幣，短期由于技術(shù)上修正以及資金撤離而出現(xiàn)調(diào)整，帶動(dòng)了商品市場(chǎng)的一輪小幅反彈——目前反彈到壓力位附近。但是，由于經(jīng)濟(jì)依然不穩(wěn)定，避險(xiǎn)類資產(chǎn)價(jià)格吸引力不減。美元、日元依然具有吸引力，此外，國(guó)債、黃金價(jià)格居高不下。商品市場(chǎng)整體依然難改偏弱格局。

三、增產(chǎn)如期而至，扭轉(zhuǎn)供需局面

主要產(chǎn)膠國(guó)正值割膠期，市場(chǎng)到貨量增加，增產(chǎn)如期而至。橡膠生產(chǎn)國(guó)協(xié)會(huì)天然橡膠生產(chǎn)國(guó)協(xié)會(huì)(ANRPC)6月30日在其月度報(bào)告中認(rèn)為，2010年全球天然橡膠供應(yīng)量增幅預(yù)期為5.2%，這使得2010年全球天然橡膠產(chǎn)量預(yù)估達(dá)938.4萬(wàn)噸。而在短期供應(yīng)方面，由于目前市場(chǎng)到貨量增加，供不應(yīng)求的局面得以扭轉(zhuǎn)，國(guó)外現(xiàn)貨市場(chǎng)天膠價(jià)格開(kāi)始下滑。

隨著國(guó)外膠價(jià)的下滑，中國(guó)買(mǎi)家開(kāi)始補(bǔ)庫(kù)，進(jìn)口量增加，根據(jù)海關(guān)總署的統(tǒng)計(jì)，6月份中國(guó)天膠進(jìn)口量環(huán)比增33%至12萬(wàn)噸。上海期貨交易所庫(kù)存正穩(wěn)步增加，截至7月16日，交易所庫(kù)存為21374噸，期貨倉(cāng)單15680噸，庫(kù)存自6月25日達(dá)到最低點(diǎn)14771噸以來(lái)，已經(jīng)連續(xù)三周攀升，一改從今年1月份以來(lái)庫(kù)存連續(xù)下降的現(xiàn)狀。

從下游來(lái)看，汽車(chē)產(chǎn)銷(xiāo)及效益指標(biāo)增速已經(jīng)出現(xiàn)回歸。汽車(chē)產(chǎn)銷(xiāo)繼4月份以來(lái)，已連續(xù)兩個(gè)月出現(xiàn)回落，6月份汽車(chē)產(chǎn)銷(xiāo)分別完成139.06萬(wàn)輛和141.21萬(wàn)輛，比上月分別下降1.84%和1.83%，同比增幅繼續(xù)放緩。下游需求減少伴隨著可用庫(kù)存與交易所庫(kù)存開(kāi)始增加，膠價(jià)可能會(huì)形成新一輪的下跌。

四、買(mǎi)家購(gòu)貨謹(jǐn)慎，膠價(jià)近強(qiáng)遠(yuǎn)弱

市場(chǎng)普遍對(duì)后市看空，造成買(mǎi)家購(gòu)貨謹(jǐn)慎，對(duì)于遠(yuǎn)期采購(gòu)興趣不大，對(duì)于近月采購(gòu)也比較傾向于隨用隨買(mǎi)，每次采購(gòu)的數(shù)量較少。整個(gè)產(chǎn)業(yè)鏈條上的各個(gè)環(huán)節(jié)趨于謹(jǐn)慎。現(xiàn)貨市場(chǎng)，上周農(nóng)墾全乳膠均價(jià)維持在23100元/噸附近；期貨市場(chǎng)，近期合約價(jià)格堅(jiān)挺，遠(yuǎn)月合約價(jià)格疲弱。而此前，天膠遠(yuǎn)期合約大幅貼水導(dǎo)致遠(yuǎn)期套保難度加大，交易所可用庫(kù)存增加也變得困難，而過(guò)低的庫(kù)存短期內(nèi)會(huì)引起空頭的擔(dān)憂。經(jīng)過(guò)此輪反彈修復(fù)，雖然膠價(jià)依然保持近強(qiáng)遠(yuǎn)弱的局面，但是遠(yuǎn)月大幅貼水局面已經(jīng)得到改變，這為空頭的再度打壓打開(kāi)了空間。此外，人民幣匯率彈性加大使得人民幣升值預(yù)期更加強(qiáng)烈。橡膠作為依賴進(jìn)口的一種資源，本幣的升值導(dǎo)致進(jìn)口成本降低，進(jìn)口量增加；而橡膠下游產(chǎn)品輪胎依賴出口，出口商品在本幣升值的背景下出口價(jià)格上升，出口量受阻。從這個(gè)角度來(lái)看，價(jià)格在進(jìn)口量增加與產(chǎn)成品出口量受阻的情況下兩頭受壓。

五、持倉(cāng)頻繁變化，多空分歧加大

滬膠會(huì)員持倉(cāng)凈多頭在6月份以來(lái)每天發(fā)生大幅變化，而且會(huì)員累計(jì)持倉(cāng)出現(xiàn)分歧，國(guó)內(nèi)投機(jī)資金表現(xiàn)為頻繁在多空之間轉(zhuǎn)化，而且滬膠會(huì)員之間分歧也較大，導(dǎo)致滬膠反彈力度明顯小于國(guó)外。這也說(shuō)明6月份多空雙方信心均不足，市場(chǎng)仍處于敏感狀態(tài)。伴隨著橡膠產(chǎn)量的增多，空方的信心將得到來(lái)自基本面的支持而底氣十足。

從技術(shù)上看，目前滬膠仍在均線收斂處振蕩積蓄突破能量，可關(guān)注22000、22420一帶的壓力位置，而下方支撐位置為20705、19530元。滬膠在此箱體內(nèi)整理，預(yù)計(jì)隨著宏觀面和基本面的配合，將再次下探，擊破前期19530的低點(diǎn)。激進(jìn)投資者可以控制好倉(cāng)位，背靠箱體的壓力位，逢高沽空，而保守型的投資者可等價(jià)格突破支撐位置后跟進(jìn)。