自6月以來，天膠在20920—22420區(qū)間內(nèi)已經(jīng)盤整將近一個月，即將面臨方向性突破。一個月來，主力持倉多空轉換頻繁，雙方都顯得底氣不足。而現(xiàn)今，橡膠增產(chǎn)如期而至，美元亦有止跌企穩(wěn)跡象，我們認為，橡膠的新一波下跌即將展開。

一、經(jīng)濟增速放緩，通脹低于預期

在經(jīng)濟刺激方案這一強心劑作用下，全球經(jīng)濟快速走出危機，然而病根仍未根除。歐洲主權債務危機仍有后患、美國經(jīng)濟復蘇步伐放緩、中國央行貨幣收緊政策由快變慢。從各項指標來看，中國經(jīng)濟增速放緩，上半年國內(nèi)生產(chǎn)總值172840億元，按可比價格計算，同比增長11.1%，比上年同期加快3.7個百分點。二季度GDP同比增速10.3%。全國規(guī)模以上工業(yè)增加值同比增長17.6%，比上年同期加快10.6個百分點。全社會固定資產(chǎn)投資114187億元，同比增長25.0%。其中，城鎮(zhèn)固定資產(chǎn)投資98047億元，增長25.5%；農(nóng)村固定資產(chǎn)投資16140億元，增長22.1%。社會消費品零售總額72669億元，同比增長18.2%。6月份社會消費品零售總額同比增長18.3%。居民消費價格同比上漲2.6%。6月份同比上漲2.9%。工業(yè)品出廠價格同比上漲6.0%。6月份同比上漲6.4%。

除了城鎮(zhèn)固定資產(chǎn)投資略好于市場預期，其他數(shù)據(jù)均低于市場預期，尤其是工業(yè)增加值和CPI數(shù)據(jù)，大幅低于市場預期。二季度GDP正?；芈洌掳肽杲?jīng)濟放緩仍將持續(xù)，環(huán)比折年率亦大幅下滑。工業(yè)增加值回落幅度較大。固定資產(chǎn)投資繼續(xù)緩步回落，但好于市場預期，未來延續(xù)回落態(tài)勢。消費增長有所回落，總體上比較平穩(wěn)。預計三季度GDP繼續(xù)回落，通脹低于預期，政策進一步緊縮的壓力減小。6月份CPI有所回落，大幅低于市場預期。因此，橡膠價格也不會受通脹影響而水漲船高。

二、市場短期反彈，難改整體偏弱格局

對于經(jīng)濟刺激、寬松貨幣政策的依賴，使得全球貨幣退出政策愈行愈慢。而經(jīng)濟數(shù)據(jù)的忽冷忽熱推波助瀾，打擊著脆弱的市場心理，加大了價格波動幅度。美元作為商品計價貨幣，短期由于技術上修正以及資金撤離而出現(xiàn)調(diào)整，帶動了商品市場的一輪小幅反彈——目前反彈到壓力位附近。但是，由于經(jīng)濟依然不穩(wěn)定，避險類資產(chǎn)價格吸引力不減。美元、日元依然具有吸引力，此外，國債、黃金價格居高不下。商品市場整體依然難改偏弱格局。

三、增產(chǎn)如期而至，扭轉供需局面

主要產(chǎn)膠國正值割膠期，市場到貨量增加，增產(chǎn)如期而至。橡膠生產(chǎn)國協(xié)會天然橡膠生產(chǎn)國協(xié)會(ANRPC)6月30日在其月度報告中認為，2010年全球天然橡膠供應量增幅預期為5.2%，這使得2010年全球天然橡膠產(chǎn)量預估達938.4萬噸。而在短期供應方面，由于目前市場到貨量增加，供不應求的局面得以扭轉，國外現(xiàn)貨市場天膠價格開始下滑。

隨著國外膠價的下滑，中國買家開始補庫，進口量增加，根據(jù)海關總署的統(tǒng)計，6月份中國天膠進口量環(huán)比增33%至12萬噸。上海期貨交易所庫存正穩(wěn)步增加，截至7月16日，交易所庫存為21374噸，期貨倉單15680噸，庫存自6月25日達到最低點14771噸以來，已經(jīng)連續(xù)三周攀升，一改從今年1月份以來庫存連續(xù)下降的現(xiàn)狀。

從下游來看，汽車產(chǎn)銷及效益指標增速已經(jīng)出現(xiàn)回歸。汽車產(chǎn)銷繼4月份以來，已連續(xù)兩個月出現(xiàn)回落，6月份汽車產(chǎn)銷分別完成139.06萬輛和141.21萬輛，比上月分別下降1.84%和1.83%，同比增幅繼續(xù)放緩。下游需求減少伴隨著可用庫存與交易所庫存開始增加，膠價可能會形成新一輪的下跌。

四、買家購貨謹慎，膠價近強遠弱

市場普遍對后市看空，造成買家購貨謹慎，對于遠期采購興趣不大，對于近月采購也比較傾向于隨用隨買，每次采購的數(shù)量較少。整個產(chǎn)業(yè)鏈條上的各個環(huán)節(jié)趨于謹慎?，F(xiàn)貨市場，上周農(nóng)墾全乳膠均價維持在23100元/噸附近；期貨市場，近期合約價格堅挺，遠月合約價格疲弱。而此前，天膠遠期合約大幅貼水導致遠期套保難度加大，交易所可用庫存增加也變得困難，而過低的庫存短期內(nèi)會引起空頭的擔憂。經(jīng)過此輪反彈修復，雖然膠價依然保持近強遠弱的局面，但是遠月大幅貼水局面已經(jīng)得到改變，這為空頭的再度打壓打開了空間。此外，人民幣匯率彈性加大使得人民幣升值預期更加強烈。橡膠作為依賴進口的一種資源，本幣的升值導致進口成本降低，進口量增加；而橡膠下游產(chǎn)品輪胎依賴出口，出口商品在本幣升值的背景下出口價格上升，出口量受阻。從這個角度來看，價格在進口量增加與產(chǎn)成品出口量受阻的情況下兩頭受壓。

五、持倉頻繁變化，多空分歧加大

滬膠會員持倉凈多頭在6月份以來每天發(fā)生大幅變化，而且會員累計持倉出現(xiàn)分歧，國內(nèi)投機資金表現(xiàn)為頻繁在多空之間轉化，而且滬膠會員之間分歧也較大，導致滬膠反彈力度明顯小于國外。這也說明6月份多空雙方信心均不足，市場仍處于敏感狀態(tài)。伴隨著橡膠產(chǎn)量的增多，空方的信心將得到來自基本面的支持而底氣十足。

從技術上看，目前滬膠仍在均線收斂處振蕩積蓄突破能量，可關注22000、22420一帶的壓力位置，而下方支撐位置為20705、19530元。滬膠在此箱體內(nèi)整理，預計隨著宏觀面和基本面的配合，將再次下探，擊破前期19530的低點。激進投資者可以控制好倉位，背靠箱體的壓力位，逢高沽空，而保守型的投資者可等價格突破支撐位置后跟進。