近來，棉花09合約上，主力多頭連續(xù)逼倉，大有逼空行情的味道。這波行情到底能走，怎樣判斷行情結(jié)束的信號，以及投資者要注意的操作要點，本文將做詳細的介紹。
 
　　首先介紹一下這波行情的背景。自2008年11月開始的這波棉花的大牛市，是在產(chǎn)量不斷下降，而金融危機后，各類企業(yè)補庫和市場消費復蘇的共同需求拉動下，供應缺口擴大造成的。根據(jù)USDA的月度供需報告，2009/2010年度，中國棉花的供應需求缺口在141萬噸左右，而2010/2011年度的缺口將下降至94萬噸左右?？傮w來講，棉花還處在供不應求的市場環(huán)境中，但是未來棉花供應緊張的格局有望緩解。而棉花價格從11000左右啟動，已經(jīng)上漲到了18000元以上，累積漲幅超過了60%，創(chuàng)下了歷史新高。

在這樣的背景下，國家啟動了宏觀調(diào)控的大棒。6月25日，中棉協(xié)網(wǎng)站預警了國儲拋儲60萬噸的預案已經(jīng)通過。而之前已經(jīng)將棉花的進口配額提高到360萬噸。在政策的作用下，棉花現(xiàn)貨價格繼續(xù)上漲，而期貨價值則出現(xiàn)了一波調(diào)整。鄭棉1101在7月15日創(chuàng)下了16030的調(diào)整低點，而鄭棉1009也在同一天創(chuàng)下了17860的低位，下破了18000點大關(guān)。
 
　　然而，隨后的行情峰回路轉(zhuǎn)，不甘失敗的多頭主力在1009合約上發(fā)力。利用今年棉花預計收割期推遲，9月份可供交割量不足的問題，連續(xù)做多。持倉量繼續(xù)穩(wěn)步上漲。7月19日，鄭棉1009合約創(chuàng)下18410的新高，持倉量超過10萬手。而同時，棉花現(xiàn)貨價格開始出現(xiàn)下跌，回落到18313點。棉花價格重了出現(xiàn)了現(xiàn)貨貼水的現(xiàn)象。
 
　　雖然在鄭棉1009合約上，多頭主力前十持倉量大，超過空頭前十主力持倉達7586手之多，且可供交割的倉單數(shù)量只有295張倉單和47張有效預報，但是后期期現(xiàn)套利空間一旦打開，那套利盤將有可能打壓棉花價格。
 
　　那讓我們來計算一下價差到多少才有套利空間的問題吧?，F(xiàn)貨進行期現(xiàn)套利的成本主要包括入庫費用、倉儲費用、交割費用和資金成本。入庫費用包括公檢費和搬運費合計40元。倉庫按0.6元/天，按兩個月算，共計36元。交割費和交易手續(xù)費合計30元。資金成本以18000元/噸，月息千分之五計算，合計180元。再加上包裝成本100元?？偣裁繃嵉奶桌杀驹?86元。此外，今年產(chǎn)的棉花在09合約交割時將貼水200元/噸，也應該計入成本。那么合計的成本將高達586元/噸。
 
　　但是這586元是按照最高成本計算的，即完全以現(xiàn)在的價格全額買入，而持續(xù)到9月份進行交割。實際情況發(fā)展應該不會這么極端。以目前現(xiàn)貨市場清淡的成交和現(xiàn)貨價格的走跌來看，棉花價格中線下跌還有一定空間。在下游紡織企業(yè)持幣觀望的態(tài)度下，手上有現(xiàn)貨的棉企如果等待在現(xiàn)貨市場上交易，則很難保證能夠在18300以上的價格將手上的存貨全部賣出。那在目前18400點以上的1009合約上進行賣出套期保值，則是不錯的選擇。
 
　　根據(jù)以往的歷史數(shù)據(jù)來看，現(xiàn)貨與09合約的基差高點往往出現(xiàn)在8月底9月初的時候。而截止7月19日的基差回復到-77。而縱觀近3年的歷史數(shù)據(jù)，8月底的基差至少也應該在300個點以上。那目前點位的賣出套期保值的盈利空間將有近400個點。
 
　　圖1：鄭棉現(xiàn)貨與09合約基差分析

來源：Wind、東興期貨研發(fā)中心
 
　　從現(xiàn)貨成本看，現(xiàn)貨價格突破18000點大關(guān)是在6月22日。假設現(xiàn)貨商的進貨成本就在18000元左右，那加上期現(xiàn)交割的586元的交割成本，總成本也不超過18600元。以此推論，現(xiàn)貨商18600以上賣出套保的沖動將加強。
 
　　而根據(jù)中國棉花信息網(wǎng)對棉花企業(yè)抽樣調(diào)查的結(jié)果，截止2010年6月底，國內(nèi)棉花商業(yè)庫存總量為190萬噸（包括外棉和進入流通環(huán)節(jié)的棉花，不包括國儲棉）。其中，內(nèi)地商業(yè)庫存為101萬噸；新疆商業(yè)庫存為（未出疆）89萬噸。目前的商業(yè)庫存數(shù)量其實已經(jīng)處于歷史同期的高位水平。在下游成交清淡的時期，如果能夠?qū)⑦@部分庫存全部在18000以上的價格賣出，對于棉企來講，獲利還是十分豐厚的。
 
　　因此，筆者認為09逼空行情的高點應該在18600點以下的位置。
 
　　圖2：商業(yè)庫存變化

數(shù)據(jù)來源：中國棉花信息網(wǎng)、東興期貨研發(fā)中心
 
　　對于參與這波行情的投資者來說，具體行情的結(jié)束，應該會出現(xiàn)以下的顯著特征：1、有效預報數(shù)突增，顯示企業(yè)準備賣出套保的實盤交割。2、期貨盤中放量減倉，多頭獲利了結(jié)。而政策面上，如果拋儲時間表正式出臺，則可能刺激這輪逼空行情的結(jié)束。投資者在這些信號發(fā)出前，還可以日內(nèi)謹慎順勢參與做多，但是要控制好風險