后續(xù)經(jīng)濟數(shù)據(jù)有望繼續(xù)改善，基本面的修復(fù)將會成為驅(qū)動指數(shù)上行的因素之一；活躍資本市場政策持續(xù)推進并初現(xiàn)成效，市場情緒將逐步扭轉(zhuǎn)；下跌后指數(shù)估值回到低位，上述因素均對指數(shù)形成支撐。

股指期貨標(biāo)的指數(shù)在經(jīng)歷了上半年的沖高回落后，三季度運行中樞繼續(xù)下移。我們認(rèn)為，前期指數(shù)走勢偏弱主要受到國內(nèi)經(jīng)濟復(fù)蘇斜率放緩、美聯(lián)儲持續(xù)加息導(dǎo)致北向資金外流等因素影響。但值得關(guān)注的是，當(dāng)前一些積極因素也正在累積：經(jīng)濟數(shù)據(jù)有所改善、活躍資本市場政策持續(xù)推進并初現(xiàn)成效、下跌后指數(shù)估值回到低位。本文將展開分析這些積極因素，并對后續(xù)指數(shù)走勢作出預(yù)判。

經(jīng)濟數(shù)據(jù)恢復(fù)向好

9月中旬公布的經(jīng)濟數(shù)據(jù)中多項指標(biāo)出現(xiàn)好轉(zhuǎn)：8月規(guī)模以上工業(yè)增加值同比增長4.5%，前值為3.7%；8月社會消費品零售總額同比增長4.6%，前值為2.5%；1—8月全國固定資產(chǎn)投資同比增長3.2%，低于前值的3.4%，但高于市場預(yù)期的3.0%?！半p節(jié)”假期公布了景氣度數(shù)據(jù)：9月官方制造業(yè)PMI為50.2，高于前值的49.7，重回榮枯線上方；非制造業(yè)PMI為51.7，也較前值的51有所上升。與此同時，文化和旅游部數(shù)據(jù)中心測算的數(shù)據(jù)顯示，剛剛過去的中秋節(jié)、國慶節(jié)假期，國內(nèi)出游8.26億人次，按可比口徑計算，較2019年增長4.1%；實現(xiàn)國內(nèi)旅游收入7534.3億元，按可比口徑計算，較2019年增長1.5%。假期文旅數(shù)據(jù)超過疫情前的水平表明國內(nèi)需求旺盛、消費穩(wěn)步復(fù)蘇。在8月經(jīng)濟數(shù)據(jù)多項指標(biāo)好轉(zhuǎn)后，9月景氣度數(shù)據(jù)和假期文旅行業(yè)強勁恢復(fù)，后續(xù)經(jīng)濟數(shù)據(jù)有望繼續(xù)改善。

前期股指走勢偏弱一部分原因是經(jīng)濟數(shù)據(jù)走勢與市場預(yù)期存在偏差。2023年年初市場普遍預(yù)計疫情后經(jīng)濟基本面將強勢復(fù)蘇，但部分經(jīng)濟數(shù)據(jù)走勢與預(yù)期存在較大偏差：官方制造業(yè)PMI在2月沖高至52.6后轉(zhuǎn)而走低，并于4月行至榮枯線以下；社會消費品零售總額同比增速在4月在低基數(shù)效應(yīng)下沖高至18.4%后，6月即回落至3.1%，7月更是進一步下行至2.5%。不過，經(jīng)濟數(shù)據(jù)已經(jīng)改善，后續(xù)經(jīng)濟基本面將進一步修復(fù)，其將成為驅(qū)動指數(shù)階段性反彈的因素之一。

活躍資本市場政策見效

8月27日活躍資本市場“四支箭”齊發(fā)，且各項政策逐步落地：印花稅減半征收于8月28日起實施，單邊交易印花稅從1‰降至0.5‰；融資買入保證金最低比例由100%降低至80%，并于9月8日收市后實施；階段性收緊IPO，對于存在破發(fā)、破凈、經(jīng)營業(yè)績持續(xù)虧損、財務(wù)性投資比偏高等情形的再融資適當(dāng)限制；減持新規(guī)執(zhí)行標(biāo)準(zhǔn)細(xì)化，上市公司存在破發(fā)、破凈情形，或者最近三年未進行現(xiàn)金分紅、累計現(xiàn)金分紅金額低于最近三年年均凈利潤30%的，控股股東、實際控制人不得通過二級市場減持本公司股份；明確程序化交易報備機制，壓實券商責(zé)任和義務(wù)，重點監(jiān)控最高申報速率在每秒300筆以上和單日最高申報筆數(shù)在20000筆以上的交易行為，相關(guān)政策自10月9日起執(zhí)行。

圖為首發(fā)與增發(fā)募集資金月度變化

活躍資本市場“四支箭”射出后，8月28日滬指高開低走，表明市場對后續(xù)行情依舊較為謹(jǐn)慎。但是，隨著活躍資本市場相關(guān)政策的推進落地，市場情緒將逐步扭轉(zhuǎn)。另外，在相關(guān)政策出臺后，從數(shù)據(jù)上可以看出，部分政策已初現(xiàn)成效。例如，通過觀察Wind統(tǒng)計的股權(quán)融資規(guī)模數(shù)據(jù)可以看出，階段性收緊IPO對抽血效應(yīng)的遏制已經(jīng)在數(shù)據(jù)上有所體現(xiàn)。9月首發(fā)與增發(fā)募集家數(shù)以及金額均較8月出現(xiàn)較大幅度回落。

估值處于相對低位

指數(shù)經(jīng)過較長時間的調(diào)整，當(dāng)前估值再度回到低位。統(tǒng)計上證50、滬深300和中證500指數(shù)2009年至今的PE分位數(shù)發(fā)現(xiàn)，滬深300和中證500指數(shù)估值處于歷史偏低水平，上證50指數(shù)估值也處于中位數(shù)以下。截至10月9日收盤，上證50指數(shù)PE為10.09，分位數(shù)為46.81%；滬深300指數(shù)PE為11.51，分位數(shù)為27.84%；中證500指數(shù)PE為23.30，分位數(shù)為17.94%。以滬深300指數(shù)作為觀察A股市場整體狀況的樣本，可以發(fā)現(xiàn)，滬深300指數(shù)PE分位數(shù)已經(jīng)接近近幾年的低點數(shù)值。截至9月28日收盤，滬深300指數(shù)PE分位數(shù)為27.90%，接近2020年3月疫情第一波沖擊造成的低點以及2022年4月俄烏沖突造成的低點，與2022年10月指數(shù)處于低點時的PE分位數(shù)也較為接近。

圖為滬深300指數(shù)PE分位數(shù)走勢

綜上所述，當(dāng)前市場不乏積極因素，四季度股指將迎來階段性反彈行情。