臨近年末，券商陸續(xù)舉行2024年年度策略會，展望明年宏觀經(jīng)濟、A股市場、行業(yè)趨勢。值得一提的是，各券商就證券行業(yè)的投資策略也相繼出爐。部分券商認為，未來，券商板塊業(yè)績修復底色不改，仍然具有攻守兼?zhèn)涞呐渲脙r值。同時，證券行業(yè)集中度有望持續(xù)提升，頭部化趨勢或?qū)⒂瓉硇峦黄啤６鴻C構業(yè)務亦有望成為券商競爭的勝負手。

業(yè)績持續(xù)修復板塊配置價值凸顯

作為資本市場的重要中介機構，券商發(fā)展備受市場關注，近日召開的中央金融工作會議提出，“培育一流投資銀行和投資機構”。

從基本面來看，前三季度，券商業(yè)績正持續(xù)修復，上市券商合計凈利同比增長6.46%。市場表現(xiàn)方面，Wind資訊數(shù)據(jù)顯示，券商板塊年內(nèi)累計上漲16%（剔除信達證券），不過，板塊個股表現(xiàn)分化較大，有并購預期的個股漲幅居前。估值層面，當前，券商板塊的整體PB（市凈率）估值仍為1.3倍左右，處于歷史低位。

例如，今年以來，方正證券、太平洋證券兩家券商的股價漲幅均超50%，中國銀河的股價漲幅也達45%。浙商證券銀行業(yè)首席分析師梁鳳潔表示：“券商板塊分別在今年1月初、5月初、8月初有過三次表現(xiàn)亮眼的行情，驅(qū)動因素分別是一季度業(yè)績大幅修復、中國特色估值體系以及活躍資本市場政策先后推出，領漲標的包括新股、次新股、業(yè)績高增券商、央企券商、低估值龍頭以及有兼并收購預期的券商。”

“政策周期+業(yè)務變革共振，券商業(yè)績修復底色不改?！比A泰證券金融首席分析師沈娟表示，10月底市場景氣度小幅回升，券商具備較強彈性，配置性價比凸顯，看好未來市場情緒和景氣度持續(xù)修復下的券商板塊機遇。

中金公司非銀金融團隊表示：“資本市場政策具有順周期屬性，伴隨后續(xù)財政發(fā)力、市場信心恢復，板塊或表現(xiàn)出更大業(yè)績及估值彈性，建議關注優(yōu)質(zhì)低估值頭部券商、成長性突出的特色券商，以及專業(yè)化能力領先、股價彈性及成長性更加突出的金融信息服務商?！?/p>

頭部化趨勢有望迎來新突破

當前，證券行業(yè)頭部效應顯著，業(yè)績分化也持續(xù)加劇。例如，前三季度行業(yè)龍頭的凈利潤超160億元，也有數(shù)家上市券商的凈利潤均不足5億元。

開源證券非銀行業(yè)首席分析師高超表示：“行業(yè)集中化趨勢顯現(xiàn)，頭部券商盈利能力與中小券商差距拉大，其中頭部券商ROE（凈資產(chǎn)收益率）相對穩(wěn)健，凈資產(chǎn)排名前15的券商前三季度年化ROE平均值為6.5%，比上市券商平均值高27%?！?/p>

“頭部化趨勢有望迎來新突破?！睆V發(fā)證券非銀金融行業(yè)首席分析師陳福表示，優(yōu)化風控指標預計有可操作性政策細則出臺，在抑制非必要性融資中推動優(yōu)質(zhì)券商提升經(jīng)營杠桿，加大行業(yè)分化。

中信證券非銀金融團隊認為，“頭部券商有望逐步做大做強，成為服務實體經(jīng)濟的主力軍和維護金融穩(wěn)定的壓艙石。預計行業(yè)各業(yè)務將從以牌照為核心向以專業(yè)能力為核心過渡。”

提升專業(yè)能力是行業(yè)發(fā)展關鍵

“我國宏觀經(jīng)濟持續(xù)復蘇，為資本市場奠定了發(fā)展基礎。”陳福認為，預計證券行業(yè)經(jīng)紀、兩融、財富管理、泛自營投資等業(yè)務將逐步改善，并推動行業(yè)盈利改善，而階段性收縮的投行業(yè)務也有望在市場回暖過程中逐漸復蘇。

隨著居民財富管理需求持續(xù)增長，加速布局財富管理業(yè)務已成為頭部券商共識。例如，中信證券進一步完善全譜系理財服務體系；華泰證券通過建立總部驅(qū)動、總分聯(lián)動的財富管理運營體系；申萬宏源持續(xù)推進主動管理能力提升和專業(yè)化改革。沈娟表示：“市場擴容帶來更多優(yōu)質(zhì)可投資產(chǎn)，以買方投顧為核心的零售業(yè)務有望放量突破。”

而備受關注的投行業(yè)務迎來周期性波動，前三季度，券商投行業(yè)務收入整體承壓。不過，全面注冊制下，投行業(yè)務未來的發(fā)展值得期待。梁鳳潔預計：“監(jiān)管收緊IPO、再融資的影響會延續(xù)到明年，投行業(yè)務收入將繼續(xù)承壓，但若資本市場顯著回暖，不排除政策放松的可能。此外，隨著政策的推動，券商在并購重組業(yè)務方面或有新機遇，一定程度上對沖承銷保薦收入的下滑?！?/p>

沈娟表示，在A股機構化進程加快的大趨勢下，“券商機構業(yè)務有望直接受益于市場擴容帶來的需求增長，驅(qū)動券商全產(chǎn)業(yè)鏈，預計投資及衍生品業(yè)務彈性延續(xù)。券商作為資本市場重要中介，機構業(yè)務綜合實力、一體化服務能力已成為未來競爭的勝負手?！?/p>

“A股機構化趨勢下，券商有三類業(yè)務將明顯獲益?！鄙耆f宏源研究所非銀首席分析師羅鉆輝表示，一是配置基金類資產(chǎn)的偏好明顯提升，基金代銷等財富管理業(yè)務有望恢復增長。二是集合資管計劃、公募基金等主動資產(chǎn)管理產(chǎn)品擁有較好的發(fā)展空間（集合資管相對于定向資管具有更高的費率），穩(wěn)定為券商貢獻業(yè)績。三是為機構投資者提供研究、經(jīng)紀、托管、融券、場外衍生品等多維度服務的機構業(yè)務。