目前，期銅處于近高遠(yuǎn)低的反向市場(chǎng)，近月合約價(jià)格上漲幅度小于遠(yuǎn)月合約，呈現(xiàn)熊市特征。在熊市套利中，無論是正向市場(chǎng)還是反向市場(chǎng)，拋近買遠(yuǎn)盈利的可能性較大。

我們首先計(jì)算一下滬銅合約之間的理論價(jià)差。銅合約平均分布12個(gè)月份，且每個(gè)月合約都能成為主力合約，因此計(jì)算隔月合約價(jià)差能夠普遍運(yùn)用到其余擴(kuò)展期限合約間的價(jià)差關(guān)系。構(gòu)成合約價(jià)差的主要成本由倉儲(chǔ)費(fèi)、交割交易費(fèi)、資金成本。按照交易所倉儲(chǔ)費(fèi)每天0.4元/噸（最大成本原則）、交割手續(xù)費(fèi)2元/噸、交易手續(xù)費(fèi)萬分之4（舉例）、年貸款利率5.31%、增值稅率17%來計(jì)算，總成本大約為（16+0.145Y-0.139X），其中X為近月合約價(jià)格，Y為遠(yuǎn)月合約價(jià)格。我們假設(shè)近月合約1010價(jià)格為52320元/噸，遠(yuǎn)月合約1011價(jià)格為52230元/噸，大約可知當(dāng)時(shí)銅的合理價(jià)差為16+0.145×52230-0.139×52320=316。

計(jì)算完合理價(jià)差后，我們?cè)噲D以過去滬銅走勢(shì)尋求價(jià)差規(guī)律。我們來看一下最近一年滬銅主力合約（連續(xù)三月合約，以下簡稱連三）與主力后一月（連續(xù)四月合約，以下簡稱連四）的價(jià)差結(jié)構(gòu)。滬銅價(jià)差絕大部分時(shí)間連三減去連四處于負(fù)值階段，可知最近一年滬銅以正向市場(chǎng)為主。目前反向市場(chǎng)的主要原因在于市場(chǎng)處于庫存消化周期內(nèi)，現(xiàn)貨供應(yīng)相對(duì)較缺，但價(jià)差基本呈現(xiàn)久跌必升、久升必跌的規(guī)律，且幅度較為一致，平均價(jià)差約在-100—-150之間，但波幅甚大。

銅價(jià)差結(jié)構(gòu)與合理成本有絕對(duì)值上的差距，在反向市場(chǎng)階段，這個(gè)性質(zhì)也只在6月份開始才有所體現(xiàn)出來?；氐交久娣治?，從宏觀面來看，當(dāng)前外圍市場(chǎng)復(fù)蘇狀況依然不容樂觀。美國經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)逐漸在三季度出現(xiàn)回落，建筑業(yè)、汽車業(yè)、就業(yè)市場(chǎng)都趨于疲弱。歐洲債務(wù)危機(jī)隨著債券銷售強(qiáng)勁暫時(shí)緩解市場(chǎng)擔(dān)憂。而中國市場(chǎng)宏觀環(huán)境的最新變化使得全球總需求增速料出現(xiàn)放緩。國內(nèi)主要行業(yè)下游電線電纜和家電下半年都轉(zhuǎn)入淡季，汽車和建筑市場(chǎng)同比增速料繼續(xù)放緩，環(huán)比出現(xiàn)下滑。從供應(yīng)角度來看，三季度不少冶煉廠進(jìn)入停工檢修期，行業(yè)總體開工率下滑。6月份國內(nèi)主要銅冶煉企業(yè)平均開工率為89.26%，相比5月的92.92%下滑了3.66%。隨著下半年傳統(tǒng)消費(fèi)淡季以及經(jīng)濟(jì)增速回落，盡管供應(yīng)可能削減，但相比危機(jī)時(shí)代的開工率仍處高位。且當(dāng)前的民間庫存量與萎縮的消費(fèi)相比，后市隨著供大于求局面逐步顯現(xiàn)，反向市場(chǎng)極有可能轉(zhuǎn)為正向市場(chǎng)，即目前的近高遠(yuǎn)低格局又將轉(zhuǎn)換成近低遠(yuǎn)高。因此，我們建議買滬銅1011拋1010的操作策略。

該跨期套利主要操作合約皆為流動(dòng)性較好的合約，且遠(yuǎn)離交割月份，不存在提高保證金增加成本的問題，因此為了保持這種流動(dòng)性，需要及時(shí)移倉換月來達(dá)到擬合連三和連四合約的價(jià)差效果。另一風(fēng)險(xiǎn)點(diǎn)在于合理價(jià)差的重估值，一旦市場(chǎng)向我們預(yù)測(cè)的反方向發(fā)展，我們需要嚴(yán)格執(zhí)行止損點(diǎn)的安排計(jì)劃。多次經(jīng)驗(yàn)表明，一旦正向市場(chǎng)或者反向市場(chǎng)形成，可能具有較強(qiáng)的粘性，擺脫這種狀態(tài)所耗的時(shí)間可能較長，因此除了止損點(diǎn)的嚴(yán)密執(zhí)行外，也要做好打持久戰(zhàn)的準(zhǔn)備。

我們假設(shè)當(dāng)前滬銅連三和連四價(jià)差為110，我們對(duì)于價(jià)差的判斷為第一目標(biāo)-100，最大目標(biāo)為-250，止損設(shè)于0.5%位置即價(jià)差達(dá)到180以上，第一目標(biāo)盈利率1.32%，最大目標(biāo)盈利率2.4%。