策略建議：
 
　　棉花走勢(shì)依舊處于技術(shù)性弱勢(shì)，PTA近期下跌只是短暫的回調(diào)，買PTA賣棉花的跨品種套利機(jī)會(huì)顯現(xiàn)。剔除金融危機(jī)的影響，棉花與PTA相關(guān)性較強(qiáng)，而且價(jià)差有縮小的可能，為了減少敞口風(fēng)險(xiǎn)，建議投資者拋1手棉花買2手PTA進(jìn)行套利操作。
 
　　一、 相關(guān)性分析

本文選擇的數(shù)據(jù)都是PTA和棉花的主力合約價(jià)格，從兩者的數(shù)據(jù)（2009年1月8日~2010年7月21日）相關(guān)性分析得出其系數(shù)是0.65，相關(guān)性較高。而從另一個(gè)角度來(lái)看，用棉花與PTA的價(jià)差與棉花價(jià)格分析得出，相關(guān)性系數(shù)為0.86，這些都為棉花與PTA進(jìn)行套利提供了條件。
 
　　另外棉花和滌綸短纖是兩種棉紡織原料，而PTA是滌綸短纖的主要原料，具有很強(qiáng)的相關(guān)性，棉花和滌綸短纖的相互替代作用一直存在，這也為套利提供有利條件。
 
　　圖1 棉花與PTA價(jià)差走勢(shì)圖

資料來(lái)源：Bloomberg 南華研究
 
　　從圖中來(lái)看，PTA價(jià)格在近段時(shí)間中下跌速度加快，而棉花價(jià)格下跌顯得稍慢。因此兩者之間的價(jià)差逐漸拉大，到目前為止已經(jīng)達(dá)到9108，最高在2010年5月26日達(dá)到10516，這個(gè)值也是跟著棉價(jià)大幅高升引起的，PTA價(jià)格無(wú)太大變化。從圖中再可得出的一個(gè)結(jié)論是價(jià)差放大與縮小具有規(guī)律性，當(dāng)價(jià)差達(dá)到一定高度時(shí)之后便會(huì)逐漸縮小，這也是和兩種商品之間的替代性有關(guān)。
 
　　圖2 棉花與PTA價(jià)差與比價(jià)走勢(shì)（價(jià)差以1*棉花-2*PTA計(jì)算）

資料來(lái)源：南華期貨
 
　　從圖2中可以看出，當(dāng)棉花與PTA以1：2進(jìn)行套利操作時(shí)之間的敞口風(fēng)險(xiǎn)最小，近期比價(jià)為2.28，即將逼近歷史高位2.40的關(guān)口。從等資金的角度出發(fā)減少風(fēng)險(xiǎn)敞口，以1*棉花-2*PTA進(jìn)行套利操作，從其價(jià)差來(lái)看，從今年5月份開始其走勢(shì)一路走高而如今震蕩，目前已處于歷史高位，有震蕩走低的可能。
 
　　二、 基本面分析
 
　　1、棉花基本面
 
　　現(xiàn)在1月合約走勢(shì)依然疲弱，近幾天的反彈很大一部分是因?yàn)橥顿Y者的逢低買入所導(dǎo)致，但是這種反彈具有不可持續(xù)性，短期內(nèi)還會(huì)下跌。從基本面來(lái)看，利空的消息依然存在。
 
　　A、國(guó)家前期發(fā)布的即將拋儲(chǔ)的消息令市場(chǎng)中觀望氛圍濃厚，現(xiàn)貨價(jià)格開始松動(dòng)
 
　　B、從國(guó)外來(lái)看，從6月30日美國(guó)農(nóng)業(yè)部公布的報(bào)告顯示，美國(guó)產(chǎn)量大約會(huì)提高兩成，將近390萬(wàn)噸的棉花產(chǎn)量；印度、巴基斯坦等國(guó)家棉花生長(zhǎng)情況不錯(cuò)。
 
　　C、印度取消了前先的禁止出口的限制，具體的出口措施在進(jìn)一步的商討之中。
 
　　總體來(lái)看，來(lái)年棉花價(jià)格將會(huì)受到這些利空消息的壓制而缺乏上漲動(dòng)力。16000點(diǎn)仍是后期關(guān)注的重要關(guān)口。
 
　　2、PTA基本面
 
　　有下圖可以得出，近期棉花與滌綸短纖價(jià)差進(jìn)一步拉大，棉價(jià)繼續(xù)走高，滌綸短纖價(jià)格下跌。但是其以往的平均價(jià)差為3494.43，如今價(jià)差8889點(diǎn)為偏高， 從圖中看出以往它們之間的價(jià)差都很小，因此可以判斷出現(xiàn)在價(jià)差拉大是短纖價(jià)格過低的緣故，隨著紡織品市場(chǎng)的復(fù)蘇，對(duì)于PTA的需求將會(huì)得到釋放，價(jià)格相對(duì)現(xiàn)在將會(huì)上漲。
 
　　圖3棉花與滌綸短纖價(jià)差資料來(lái)源：

Bloomberg 南華研究
 
　　A、2010年我國(guó)紡織品市場(chǎng)需求旺盛，在國(guó)外經(jīng)濟(jì)尚不穩(wěn)定的情況下，內(nèi)銷增長(zhǎng)成為我們紡織增長(zhǎng)的主要?jiǎng)恿Α?BR> 
　　B、國(guó)內(nèi)棉花價(jià)格一直持續(xù)上漲，滌綸短纖價(jià)格有所回落，后期存在紡織企業(yè)轉(zhuǎn)而買滌綸代替棉花，減少成本。
 
　　C、自2010年年初以來(lái)，PTA期貨價(jià)格與現(xiàn)貨價(jià)格一直保持升水，這也意味著市場(chǎng)比較看好PTA前景。由于市場(chǎng)中的其他不確定因素存在可導(dǎo)致PTA單個(gè)期貨價(jià)格難以延續(xù)上漲，但是通過主力合約的交替而推動(dòng)價(jià)格逐漸走高。
 
　　D、PX方面，截至7月19日亞洲PX市場(chǎng)氛圍因需求疲軟且原油市場(chǎng)價(jià)格走低而看跌，但是長(zhǎng)期來(lái)看，原油價(jià)格將保持上漲態(tài)勢(shì)，因此PX價(jià)格的走穩(wěn)也將對(duì)PTA價(jià)格產(chǎn)生直接影響。
 
　　三、 操作思路
 
　　建議拋1手棉花買2手PTA進(jìn)行操作，由于當(dāng)前兩者價(jià)差位于9100點(diǎn)左右，設(shè)置后的價(jià)差位于2000點(diǎn)左右，都是處于歷史性高位，并且近期處于高位震蕩格局，上述基本面的分析使得價(jià)差有進(jìn)一步縮小的可能。另外由于價(jià)差重心有所上移，建議以價(jià)差9053進(jìn)入，或2019位置進(jìn)入，但不排除后期價(jià)差繼續(xù)拉大的可能，止損在9250點(diǎn)；
 
　　假如價(jià)差進(jìn)一步拉大，超過9250點(diǎn)，套利交易可暫行停止，以待機(jī)會(huì)進(jìn)入。