策略建議:
棉花走勢依舊處于技術(shù)性弱勢,PTA近期下跌只是短暫的回調(diào),買PTA賣棉花的跨品種套利機(jī)會顯現(xiàn)。剔除金融危機(jī)的影響,棉花與PTA相關(guān)性較強(qiáng),而且價(jià)差有縮小的可能,為了減少敞口風(fēng)險(xiǎn),建議投資者拋1手棉花買2手PTA進(jìn)行套利操作。
一、 相關(guān)性分析
本文選擇的數(shù)據(jù)都是PTA和棉花的主力合約價(jià)格,從兩者的數(shù)據(jù)(2009年1月8日~2010年7月21日)相關(guān)性分析得出其系數(shù)是0.65,相關(guān)性較高。而從另一個(gè)角度來看,用棉花與PTA的價(jià)差與棉花價(jià)格分析得出,相關(guān)性系數(shù)為0.86,這些都為棉花與PTA進(jìn)行套利提供了條件。
另外棉花和滌綸短纖是兩種棉紡織原料,而PTA是滌綸短纖的主要原料,具有很強(qiáng)的相關(guān)性,棉花和滌綸短纖的相互替代作用一直存在,這也為套利提供有利條件。
圖1 棉花與PTA價(jià)差走勢圖

資料來源:Bloomberg 南華研究
從圖中來看,PTA價(jià)格在近段時(shí)間中下跌速度加快,而棉花價(jià)格下跌顯得稍慢。因此兩者之間的價(jià)差逐漸拉大,到目前為止已經(jīng)達(dá)到9108,最高在2010年5月26日達(dá)到10516,這個(gè)值也是跟著棉價(jià)大幅高升引起的,PTA價(jià)格無太大變化。從圖中再可得出的一個(gè)結(jié)論是價(jià)差放大與縮小具有規(guī)律性,當(dāng)價(jià)差達(dá)到一定高度時(shí)之后便會逐漸縮小,這也是和兩種商品之間的替代性有關(guān)。
圖2 棉花與PTA價(jià)差與比價(jià)走勢(價(jià)差以1*棉花-2*PTA計(jì)算)

資料來源:南華期貨
從圖2中可以看出,當(dāng)棉花與PTA以1:2進(jìn)行套利操作時(shí)之間的敞口風(fēng)險(xiǎn)最小,近期比價(jià)為2.28,即將逼近歷史高位2.40的關(guān)口。從等資金的角度出發(fā)減少風(fēng)險(xiǎn)敞口,以1*棉花-2*PTA進(jìn)行套利操作,從其價(jià)差來看,從今年5月份開始其走勢一路走高而如今震蕩,目前已處于歷史高位,有震蕩走低的可能。
二、 基本面分析
1、棉花基本面
現(xiàn)在1月合約走勢依然疲弱,近幾天的反彈很大一部分是因?yàn)橥顿Y者的逢低買入所導(dǎo)致,但是這種反彈具有不可持續(xù)性,短期內(nèi)還會下跌。從基本面來看,利空的消息依然存在。
A、國家前期發(fā)布的即將拋儲的消息令市場中觀望氛圍濃厚,現(xiàn)貨價(jià)格開始松動(dòng)
B、從國外來看,從6月30日美國農(nóng)業(yè)部公布的報(bào)告顯示,美國產(chǎn)量大約會提高兩成,將近390萬噸的棉花產(chǎn)量;印度、巴基斯坦等國家棉花生長情況不錯(cuò)。
C、印度取消了前先的禁止出口的限制,具體的出口措施在進(jìn)一步的商討之中。
總體來看,來年棉花價(jià)格將會受到這些利空消息的壓制而缺乏上漲動(dòng)力。16000點(diǎn)仍是后期關(guān)注的重要關(guān)口。
2、PTA基本面
有下圖可以得出,近期棉花與滌綸短纖價(jià)差進(jìn)一步拉大,棉價(jià)繼續(xù)走高,滌綸短纖價(jià)格下跌。但是其以往的平均價(jià)差為3494.43,如今價(jià)差8889點(diǎn)為偏高, 從圖中看出以往它們之間的價(jià)差都很小,因此可以判斷出現(xiàn)在價(jià)差拉大是短纖價(jià)格過低的緣故,隨著紡織品市場的復(fù)蘇,對于PTA的需求將會得到釋放,價(jià)格相對現(xiàn)在將會上漲。
圖3棉花與滌綸短纖價(jià)差資料來源:

Bloomberg 南華研究
A、2010年我國紡織品市場需求旺盛,在國外經(jīng)濟(jì)尚不穩(wěn)定的情況下,內(nèi)銷增長成為我們紡織增長的主要?jiǎng)恿Α?BR>
B、國內(nèi)棉花價(jià)格一直持續(xù)上漲,滌綸短纖價(jià)格有所回落,后期存在紡織企業(yè)轉(zhuǎn)而買滌綸代替棉花,減少成本。
C、自2010年年初以來,PTA期貨價(jià)格與現(xiàn)貨價(jià)格一直保持升水,這也意味著市場比較看好PTA前景。由于市場中的其他不確定因素存在可導(dǎo)致PTA單個(gè)期貨價(jià)格難以延續(xù)上漲,但是通過主力合約的交替而推動(dòng)價(jià)格逐漸走高。
D、PX方面,截至7月19日亞洲PX市場氛圍因需求疲軟且原油市場價(jià)格走低而看跌,但是長期來看,原油價(jià)格將保持上漲態(tài)勢,因此PX價(jià)格的走穩(wěn)也將對PTA價(jià)格產(chǎn)生直接影響。
三、 操作思路
建議拋1手棉花買2手PTA進(jìn)行操作,由于當(dāng)前兩者價(jià)差位于9100點(diǎn)左右,設(shè)置后的價(jià)差位于2000點(diǎn)左右,都是處于歷史性高位,并且近期處于高位震蕩格局,上述基本面的分析使得價(jià)差有進(jìn)一步縮小的可能。另外由于價(jià)差重心有所上移,建議以價(jià)差9053進(jìn)入,或2019位置進(jìn)入,但不排除后期價(jià)差繼續(xù)拉大的可能,止損在9250點(diǎn);
假如價(jià)差進(jìn)一步拉大,超過9250點(diǎn),套利交易可暫行停止,以待機(jī)會進(jìn)入。
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