【導語】2019-2023年PP供需由平衡轉(zhuǎn)向?qū)捤?。供需關系的轉(zhuǎn)變主要在于新裝置的投產(chǎn)持續(xù)進行，以及下游傳統(tǒng)需求增量放緩，同時外部環(huán)境遭遇較大阻力、全球經(jīng)濟發(fā)展增速放緩及房地產(chǎn)市場轉(zhuǎn)弱等因素也抑制PP需求。2023年PP供需壓力寬松的特征逐漸明顯，除了旺季需求好轉(zhuǎn)以及成本走高階段推動PP價格小幅上漲之外，整體重心繼續(xù)下移。

PP行業(yè)關鍵數(shù)據(jù)解讀

1.產(chǎn)能：產(chǎn)能保持快速增長　供應端壓力繼續(xù)增加

2023年國內(nèi)PP新增產(chǎn)能較2022年明顯增加，擴能再度提速。國內(nèi)PP從發(fā)展至今處在持續(xù)的擴能當中。聚焦到近10年，國內(nèi)PP經(jīng)歷了2014年前后煤化工的擴速擴展，并于2019年伴隨著民營大煉化企業(yè)的入場及輕烴項目的持續(xù)推進進入新一輪的擴能高峰期。2023年，國內(nèi)PP產(chǎn)能達到3889萬噸，產(chǎn)能增長率為14.58%，相較于2022年增長了6.18個百分點。近五年平均增長率11.66%,較上五年11.04%，高0.62個百分點，整體保持高擴能態(tài)勢。2023年新投產(chǎn)產(chǎn)能在495萬噸，較2022年增加232萬噸，經(jīng)歷了2021年-2022年部分裝置投產(chǎn)延后導致的擴能適度放緩后，擴能再次提速。隨著大量裝置陸續(xù)投產(chǎn)，行業(yè)將面臨更大的供應壓力。然而這也推動了PP生產(chǎn)企業(yè)朝著生產(chǎn)高附加值和差異化產(chǎn)品的方向發(fā)展。國內(nèi)產(chǎn)能的持續(xù)擴張必將為中國PP產(chǎn)業(yè)在未來帶來更多機遇和挑戰(zhàn)。

2.產(chǎn)量：產(chǎn)能利用率下滑至82.93%　產(chǎn)量增速不及產(chǎn)能增速

2019-2023年PP產(chǎn)量增長態(tài)勢不變，但同比增速逐年降低。2023年來看，盡管新增產(chǎn)能的陸續(xù)釋放成為產(chǎn)量增加的主要因素，但停車檢修及降負荷運行的裝置較為集中，因此年內(nèi)產(chǎn)量增速雖略高于去年，但仍低于前幾年的水平。2023年國內(nèi)PP產(chǎn)量在3225.13萬噸，較去年增長7.02%，PP產(chǎn)能利用率在82.93%。分區(qū)域來看，華南地區(qū)產(chǎn)量增幅最為明顯。

3.進口：持續(xù)縮量　2023年進口依存度下降至11.47%

2019-2023年中國PP進口量呈倒“V”型走勢，在2020年后隨著海外需求的逐漸恢復對當?shù)毓膲毫σ灿兴徑?，由于中國地區(qū)價格水平一直處于全球洼地，海外供應商對華報盤體量也日益減少，2023年進口量仍維持下滑趨勢。據(jù)卓創(chuàng)資訊統(tǒng)計，2023年PP進口量在411.72萬噸，較2022年進口量減少約8.68%，全年進口量逐漸縮量，其背后的驅(qū)動因素主要有三方面：首先，年內(nèi)原油、丙烯等原料維持高位波動，生產(chǎn)企業(yè)盈利情況多處于虧損狀態(tài)，因此裝置檢修以及降負荷運行情況較多，海外生產(chǎn)商更傾向于將貨物銷售至東南亞等價格更高的地區(qū)；其次，以中國為代表的遠東地區(qū)價格本年度持續(xù)位于亞洲價格底部，在需求預期兌現(xiàn)情況欠佳的情況下影響外商報盤熱情，優(yōu)先將貨源銷售至利潤更高地區(qū)。年內(nèi)人民幣對美金匯率破“7”后維持高位震蕩，內(nèi)外盤長時間維持倒掛水平，疊加海運費波動，進口窗口長時間關閉；再次，2023年國內(nèi)PP投產(chǎn)增長較多，同時也不斷進行技術創(chuàng)新以及產(chǎn)品升級，市場自給能力持續(xù)提升，對海外貨源進口依存度逐年下降。面對國內(nèi)PP產(chǎn)能的持續(xù)性增長，且隨著中高端專用料技術壁壘逐漸被攻克，進口資源市場占有率以及依存度也將持續(xù)下滑，后續(xù)進口資源在國內(nèi)市場份額將進一步被擠壓。

4.下游需求：傳統(tǒng)消費應用需求下滑明顯　出口表現(xiàn)偏弱

2023年國內(nèi)PP下游消費量預估為3314萬噸，同比僅增長4.63個百分點，需求表現(xiàn)低于預期。整體去看，2023年國內(nèi)需求復蘇的節(jié)奏是比較緩慢的，一方面居民消費信心仍未完全恢復，另一方面受到地產(chǎn)端的壓制。PP以塑編、薄膜為代表的傳統(tǒng)下游產(chǎn)業(yè)發(fā)展勢頭放緩，尤其塑編表現(xiàn)疲軟，開工負荷率處在近幾年以來的低位，對PP消費減弱。而以纖維、透明為代表的醫(yī)療衛(wèi)材行業(yè)發(fā)展逐步趨于平穩(wěn)，對2023年PP消費增長的貢獻有限。盡管以注塑制品為代表的新興產(chǎn)業(yè)發(fā)展勢頭較快，但也面臨一定的行業(yè)競爭壓力。2023年PP下游行業(yè)在穩(wěn)步增長中亦面臨著訂單弱、成品庫存高企及盈利狀況差的現(xiàn)實，行業(yè)整體運行壓力較大。除此之外，2023年海外需求整體低迷，下游部分領域外貿(mào)訂單較2022年顯著減少給PP行業(yè)帶來了較大挑戰(zhàn)。

5.出口：逐漸擴增　2023年體量維持在百萬噸級別

近年來，我國PP出口量呈現(xiàn)較為明顯的擴增，全年出口量逐漸穩(wěn)定在百萬噸級別。2019-2023年中國PP出口量呈倒“V”型走勢，在2021年的明顯擴增后出口量逐漸小幅回落，2023年在海外市場逐漸布局以及出口窗口打開的支撐下，全年出口量在130.99萬噸，較2022年出口量增加3.48%。出口量增加究其原因是由于PP的高成本成為常態(tài)化因素，年內(nèi)海內(nèi)外宏觀經(jīng)濟環(huán)境承壓運行，需求表現(xiàn)不及往年，而我國由于龐大的生產(chǎn)體量國內(nèi)供給不斷充裕，而依然具備出口條件；其次，我國2023年PP新投產(chǎn)裝置較多，國內(nèi)價格處于全球洼地，年內(nèi)出口窗口多數(shù)時間仍然開啟。2023年隨著海外市場競爭加劇，來自中東以及韓國等地區(qū)的低價競爭逐漸激烈化，在價格優(yōu)勢仍存的局面下，使得出口量小幅增加。整體來看，國內(nèi)新投產(chǎn)裝置穩(wěn)定釋放產(chǎn)能且預期投放腳步仍未止步，隨著海外市場布局逐漸進行，我國PP出口量有所回升，總體出口量較去年小幅增加。

6.庫存：上游企業(yè)庫存始終處在低位水平　對PP價格驅(qū)動中性

2023年國內(nèi)PP樣本生產(chǎn)企業(yè)庫存處在歷年中等略低水平。2023年國內(nèi)樣本生產(chǎn)企業(yè)平均庫存在26.04萬噸，較2022年同期低5.30%。截至12月底數(shù)據(jù)，樣本生產(chǎn)企業(yè)庫存為18.63萬噸，略高于去年同期2.53個百分點。

2023年國內(nèi)樣本生產(chǎn)企業(yè)PP平均庫存水平較2022年有所下降，且大部分時期低于去年同期水平。主要原因包括多個方面：第一，在高成本弱需求雙重壓制下，上游生產(chǎn)企業(yè)裝置負荷水平不高，生產(chǎn)端供應增長一般，尤其上半年增速相對較緩。第二，年內(nèi)上游生產(chǎn)企業(yè)銷售策略積極，整體以主動去庫為主，庫存控制良好。10月-12月份庫存略高于去年同期，主要是因為10月份以后需求轉(zhuǎn)弱較快，上游去庫阻力較大。從庫存整體趨勢看，2023年PP樣本生產(chǎn)企業(yè)庫存變化大的趨勢特點符合歷年的季節(jié)性變化規(guī)律。

7.成本：各工藝成本均下滑　但對PP仍存底部支撐

從各原料成本走勢看，2023年油制、煤制、PDH制、外采甲醇制、外采丙烯制PP等5種工藝成本均呈現(xiàn)不同程度下跌。其中油制、PDH制成本隨著上半年原油價格較長時間的回落而整體走低，煤制成本也伴隨著動力煤供應的寬松出現(xiàn)一定下滑，甲醇、外采丙烯制成本也因為甲醇、丙烯的供需增長不匹配也出現(xiàn)下滑態(tài)勢。就PP目前各原料情況占比來看，油制以及煤制PP占比仍舊較多，PDH制PP近年表現(xiàn)出較強的增長勢頭，所以這三種原料價格的變化對成本變化驅(qū)動較強，而且由于PDH裝置相對靈活，成本毛利的變化也對市場供應有較明顯的影響。

8.價格：供需基本面主導　價格重心下移

外盤：2023年PP美金市場價格整體呈現(xiàn)出“M型”走勢,價格重心同比下移，多數(shù)時間處于歷史三年同期低位。2023年年內(nèi)均聚市場和共聚市場價格高點均出現(xiàn)在2月，分別為990美元/噸和1030美元/噸，價格低點出現(xiàn)在6月，均為860美元/噸。具體至年內(nèi)行情，上半年在成本端支撐以及海外裝置集中檢修、降負荷導致供應收緊的影響下，區(qū)域內(nèi)價格走高，同時人民幣對美金匯率持續(xù)走強使得出口窗口打開，成交好轉(zhuǎn)，行情回暖帶動價格小幅上漲。然而5月后，隨著海外裝置回歸以及需求疲軟，供強需弱拖累價格逐步走低。進入三季度，下游邁入傳統(tǒng)消費旺季，對市場價格略有提振，但由于需求持續(xù)力度不足，上行空間有限。國內(nèi)需求弱于預期疊加三季度多套裝置投產(chǎn)使得價格漲后回落，下行幅度相對較緩。四季度中上旬仍維持偏弱行情，但進入12月海外市場逐漸企穩(wěn)后內(nèi)外盤價差小幅走擴，一定程度上創(chuàng)造投機需求，價格水平略有回升。整體來看， PP美金市場供需基本面仍承壓運行。

國內(nèi)：2023年PP市場價格呈現(xiàn)“M”型趨勢，年內(nèi)最高點8030元/噸出現(xiàn)在9月中下旬，最低點7035元/噸出現(xiàn)在6月初，價格最大波動幅度達到995元/噸，較2022年縮窄。1月份PP市場價格漲至上半年高點8025元/噸，一方面是防控政策優(yōu)化后的復蘇強預期，同時PP期貨迎來8連漲提振現(xiàn)貨市場操盤情緒；另一方面春節(jié)長假之后兩油庫存累積慢于預期，支撐節(jié)后企業(yè)廠價陸續(xù)上調(diào)，貨源成本增強使得漲勢延續(xù)。2-6月初，因強需求預期落空，加之歐美銀行業(yè)危機造成原油寬幅下跌，PP價格受挫下行。同時下游工廠經(jīng)濟效益及生產(chǎn)積極性受到訂單較少和制品庫存累積影響，開工負荷連續(xù)下調(diào)。盡管5月PP裝置集中檢修，但供應端支撐仍難敵淡季需求不斷弱化的壓制，PP市場缺乏實質(zhì)性利好支撐，價格持續(xù)下行至年內(nèi)低點。下半年，原油強勢反彈帶動看漲情緒，下游旺季需求明顯好轉(zhuǎn)也推動PP一路走高，但下游整體訂單跟進不及往年，加之對高價貨源的抵觸增強，導致市場成交逐步走弱，最終PP價格在9月下旬止?jié)q轉(zhuǎn)跌。10月份弱需求壓制跌勢延續(xù)，上游多數(shù)原料價格松動也令成本支撐減弱。11-12月處于季節(jié)性淡季，雖期貨階段上漲為市場心態(tài)提供了一定支撐，但需求疲態(tài)難改令成交存在阻力，繼續(xù)壓制市場價格重心下移。

結(jié)語：2024年，宏觀面整體形勢預期逐漸好轉(zhuǎn)。雖然美聯(lián)儲高利率帶來的流動性緊縮問題仍存在較大不確定性，但伴隨著外部環(huán)境的緩和，中國外貿(mào)市場總體環(huán)境或有所回暖，加之中國穩(wěn)增長政策持續(xù)發(fā)力，需求預期偏樂觀，疊加2024年處于新一輪庫存周期中的補庫存階段，因此PP市場所處的宏觀環(huán)境預期向好。供需端，需求增長速率預計小于供應增長。新增產(chǎn)能投放，國產(chǎn)供應壓力有所增加，但是新增投產(chǎn)仍舊有推遲的可能,新品增量預期相對有限。而進口量預計同比下降，PP總供應量預計同比增加。需求端預計繼續(xù)會有小幅的修復，PP直接出口需求同比預計提升，總需求預計同比增加低于供應增速。雖然需求增速仍不樂觀，內(nèi)需仍會受制于采購節(jié)奏變化對產(chǎn)品流轉(zhuǎn)的影響，但外需方面提升或會增量，減緩國內(nèi)產(chǎn)品供應壓力。成本端存在較大支撐，國際原油預計維持高位波動。供應情景之下，地緣政治緊張氣氛并未緩解，而歐佩克+實行新的減產(chǎn)配額并且自愿減產(chǎn)，且沙特等宣布將嚴格執(zhí)行，甚至將會延期到第二季度甚至更久。需求情景之下，全球經(jīng)濟增長前景并不樂觀，但全球新興經(jīng)濟體經(jīng)濟復蘇前景良好，且2024年全球原油需求增長預期仍在80萬-100萬桶。原油庫存仍在低位的狀態(tài)下，油價運行中樞預計仍將維持高位，相較于成本PP估值仍舊較低，預計成本會在底部對價格形成支撐。綜合來看，2024年外圍經(jīng)濟存在較大不確定性仍可能是大宗商品價格的主導因素，需求增速雖慢于供應增速，但需求有修復的預期，主要得益于國內(nèi)經(jīng)濟的預期恢復，2024年對于PP市場來說雖說逐漸向好，但仍充滿較大不確定性。因此預計2024年PP價格波動范圍在7200-8030元/噸，同比小漲。

（卓創(chuàng)資訊）