【導(dǎo)語】春節(jié)返市以后，天然橡膠市場整體呈現(xiàn)出階段性偏強形態(tài)，核心驅(qū)動則主要來源于目前全球步入低產(chǎn)季，原料供應(yīng)表現(xiàn)緊張，收購價格持續(xù)拉漲，創(chuàng)出歷史高位水平。成本支撐下天然橡膠迎來階段性牛市行情。而伴隨著膠價的走高，天然橡膠各環(huán)節(jié)價差利潤表現(xiàn)如何？本文將進行詳細(xì)分享。

海外季節(jié)性低產(chǎn)  原料膠水逼近歷史高位

進入2024年泰國產(chǎn)區(qū)原料收購價格整體呈現(xiàn)持續(xù)走高態(tài)勢。截止到2月29日，泰國主流市場原料收購價格漲跌互現(xiàn)：生膠片74.38，漲0.36；煙膠片77.16，跌0.12；膠水71.9，漲2.65；杯膠54.3，漲0.60。（單位：泰銖/公斤）。其中原料膠水價格較去年底55.2泰銖/公斤上漲16.7泰銖/公斤，漲幅30.25%，價格基本處于歷史高位區(qū)域，較歷史最高水平2020年10月74.5泰銖/公斤僅一步之遙。據(jù)卓創(chuàng)資訊了解，當(dāng)前泰國產(chǎn)區(qū)原料膠水釋放較1月下降50%-60%，同時目前海外工廠原料儲備亦不足，中大型加工廠原料儲備僅1.5-2個月水平，低于往年水平，因此支撐膠水收購價格的強勢拉漲。

高成本支撐膠價重心上移  深色膠表現(xiàn)尤為強勁

從天然橡膠季節(jié)性周期看，全球步入低產(chǎn)季，原料收購價格大概率呈現(xiàn)拉漲局勢，但由于去年底旺季不旺導(dǎo)致整體原料膠水釋放不足，供應(yīng)緊張情況下收購價格的不斷攀升帶來的成本支撐，天然橡膠價格重心整體上移。截止到2月29日，上海全乳膠價格13100元/噸，較節(jié)前上漲4.8%；山東市場STR20#混合膠13025元/噸，較節(jié)前上漲6.76%。天然橡膠主流深淺色膠種價格重心均上移，但相比之下深色膠表現(xiàn)更為強勁。

天然橡膠價格運行重心上移后，目前對于產(chǎn)業(yè)鏈各環(huán)節(jié)價差利潤表現(xiàn)如何？

泰國加工成本高企 生產(chǎn)利潤匱乏

自去年旺產(chǎn)季泰國產(chǎn)區(qū)新膠供應(yīng)旺季不旺情況下，產(chǎn)區(qū)原料價格的持續(xù)拉漲，使得泰國生產(chǎn)加工企業(yè)利潤不斷被壓縮，以泰國STR20#標(biāo)膠為例，截止到2月29日，STR20#標(biāo)膠加工成本基本處于1730-1740美元/噸，海外加工廠成本支撐下挺價意向明顯，但國內(nèi)買盤對高價接受意愿偏低，國內(nèi)美金船貨參考價格1630-1670美元/噸，內(nèi)外盤倒掛，標(biāo)膠生產(chǎn)加工利潤持續(xù)虧損。

現(xiàn)貨強勢運行  基差回歸路徑明顯

春節(jié)后期現(xiàn)貨價格的整體偏強，以人民幣混合膠價格為例，截止到2月29日，山東市場人民幣混合膠價格13025元/噸，較節(jié)前上漲6.76%。滬膠主力合約2405價格13960元/噸，較節(jié)前上漲4.45%；NR20#主力合約11785元/噸，較節(jié)前上漲6.89%。由此可以看出，相比于期貨市場來看，現(xiàn)貨市場尤其是深色膠表現(xiàn)尤為強勁。當(dāng)前混合-主力基差保持貼水結(jié)構(gòu)，但基差持續(xù)收窄至1000元/噸以內(nèi)，較節(jié)前收窄230元/噸；深淺色3L混合-泰混價差由升水轉(zhuǎn)為貼水，兩者價差為-175元/噸，較節(jié)前收窄350元/噸。

橡膠原料普漲  輪胎廠加工利潤壓縮

從下游輪胎企業(yè)利潤情況來看，以全鋼輪胎為例，主要由橡膠、炭黑、助劑以及鋼簾線等主要原材料構(gòu)成，其中橡膠的重量占比達到近一半，其次是炭黑、鋼絲線等。從卓創(chuàng)資訊監(jiān)測的主要原材料價格變化情況來看，春節(jié)以后輪胎用原材料價格呈現(xiàn)齊漲局面，截止到2月29日，天膠人混價格較節(jié)前上漲6.76%，華北丁苯1502上漲4.86%，華北順丁上漲6.94%，炭黑上漲12.99%。由于主要原材料價格的拉漲，輪胎生產(chǎn)成本整體提升4.67%，輪胎加工企業(yè)毛利2月均值僅9.84元/噸，較上月下滑33.28元/噸。而面對當(dāng)前價格高位，下游接貨意愿較弱，買賣盤意向差距較大。因此當(dāng)前企業(yè)多以前期儲備的“低價”原料庫存消化為主。

短期來看，天然橡膠現(xiàn)貨市場剛需買盤跟進不足，盤面價格呈現(xiàn)高位回調(diào)趨勢，收窄前期部分漲幅，現(xiàn)貨價格整體或呈現(xiàn)出短暫的高位回調(diào)運行趨勢。但當(dāng)前原料成本端對于膠價底部的支撐存在且偏強，而且海外膠水短缺局面短期較難改善，成本持續(xù)高位下對于膠價底部支撐的持續(xù)性猶存，尤其深色膠流動性偏緊下表現(xiàn)更為強勁。因此預(yù)計在新膠供應(yīng)偏緊局面較難實現(xiàn)明顯改善之前，膠價整體運行趨勢仍相對偏強，這可能一方面會令基差回歸形態(tài)延續(xù)；另一方面輪胎廠加工利潤的不斷收窄后，后續(xù)銷售政策或整體收緊。

（卓創(chuàng)資訊 吳偉茹）