站在一季度末來回顧國債期貨行情，價格經(jīng)歷了單邊大幅上行、漲勢放緩、盤整回落三個階段，且四個品種中，30年期的波動幅度最大。現(xiàn)貨市場上，國債收益率整體同步下行，截至3月20日，1年期、10年期國債收益率分別為1.78%、2.28%，較2023年年底分別下降30和28個基點。

經(jīng)濟逐步回暖

從最新公布的經(jīng)濟指標(biāo)來看，1—2月我國經(jīng)濟運行平穩(wěn)。領(lǐng)先指標(biāo)方面，2月制造業(yè)采購經(jīng)理指數(shù)為49.1%，比上月微降0.1個百分點。受到春節(jié)假日因素影響，企業(yè)員工返鄉(xiāng)增多，制造業(yè)處于傳統(tǒng)生產(chǎn)淡季，生產(chǎn)經(jīng)營受到一定影響，活躍度略有下降。外貿(mào)方面，今年開局良好，前兩個月進(jìn)出口總值6.61萬億元人民幣，同比增長8.7%，創(chuàng)歷史同期新高，貨物貿(mào)易連續(xù)5個月同比增長。物價方面，2月居民消費價格指數(shù)（CPI）同比上漲0.7%、環(huán)比上漲1%。工業(yè)、消費和投資方面，規(guī)模以上工業(yè)增加值同比增長7%，社會消費品零售總額同比增長5.5%，固定資產(chǎn)投資同比增長4.2%，就業(yè)形勢總體穩(wěn)定?？傮w而言，經(jīng)濟前景預(yù)期向好，帶動風(fēng)險資產(chǎn)近期整體回暖。

宏觀政策加力

今年政府工作報告提出的目標(biāo)包括國內(nèi)生產(chǎn)總值增長5%左右、城鎮(zhèn)新增就業(yè)1200萬人以上、城鎮(zhèn)調(diào)查失業(yè)率5.5%左右、居民消費價格漲幅3%左右。政府工作報告還提出，居民收入增長和經(jīng)濟增長同步，要多出有利于穩(wěn)預(yù)期、穩(wěn)增長、穩(wěn)就業(yè)的政策，謹(jǐn)慎出臺收縮性抑制性舉措。在通脹3%的預(yù)期目標(biāo)下，宏觀層面預(yù)計有更多支持經(jīng)濟的舉措出爐。貨幣政策方面，央行行長表示，整個中國銀行業(yè)的存款準(zhǔn)備金率平均是7%，后續(xù)仍然有降準(zhǔn)空間，央行貨幣政策調(diào)控將更加注重平衡好短期與長期、穩(wěn)增長與防風(fēng)險、內(nèi)部均衡和外部均衡的關(guān)系,強化逆周期和跨周期調(diào)節(jié),著力提振信心、穩(wěn)定預(yù)期、穩(wěn)定物價。財政政策方面，財政部表示，著力推動高質(zhì)量發(fā)展，積極財政政策適度加力、提質(zhì)增效。具體的，2024年赤字率擬按3%安排，赤字規(guī)模4.06萬億元（增加0.18萬億元）；擬安排地方政府專項債3.9萬億元（增加0.1萬億元）；從2024年起，連續(xù)幾年發(fā)行超長期特別國債，用以支持重大戰(zhàn)略、重點領(lǐng)域安全等。此外，還會使用具有財政屬性的貨幣政策工具，比如抵押補充貸款（PSL）等?？傮w上，從今年經(jīng)濟社會發(fā)展目標(biāo)、貨幣政策、財政政策導(dǎo)向來看，在當(dāng)前經(jīng)濟恢復(fù)關(guān)鍵時點，宏觀政策強調(diào)提振信心、穩(wěn)定預(yù)期，多措并舉穩(wěn)物價、穩(wěn)就業(yè)、穩(wěn)增長，創(chuàng)造良好環(huán)境，促進(jìn)經(jīng)濟高質(zhì)量發(fā)展。

季末流動性無憂

截至3月19日，存款類隔夜回購加權(quán)利率（DR001）在1.76%附近，7天期為1.89%；上海銀行間同業(yè)拆借利率（Shibor）隔夜和7天期分別為1.88%和2%。受到季度末因素影響，短期資金利率普遍較2月底小幅上行10個基點，變化相對平穩(wěn)。預(yù)計3月過后，市場資金面將進(jìn)一步寬松，流動性整體較好。

債市開放將帶來增量需求

日前，國務(wù)院辦公廳印發(fā)《扎實推進(jìn)高水平對外開放更大力度吸引和利用外資行動方案》，提出拓寬外資金融機構(gòu)參與國內(nèi)債券市場業(yè)務(wù)范圍，研究穩(wěn)妥推動更多符合條件的外資銀行參與國債期貨交易試點等。國內(nèi)債券市場雙向開放穩(wěn)步推進(jìn)，越來越多的外資銀行、保險機構(gòu)及實體企業(yè)進(jìn)入中國債券市場，這些市場主體風(fēng)險管理的需求也會不斷增長。國債期貨及其他利率衍生品市場的發(fā)展和完善將有效吸引全球市場投資者，跨境投資者的增加也會帶來國債期貨市場流動性的增加和市場功能的更有效發(fā)揮。

后續(xù)操作建議

在經(jīng)濟回升背景下，3月中期借貸便利（MLF）平價縮量操作，為2022年年底以來的首次收縮操作，隨后的貸款市場報價利率也與上月持平。當(dāng)前銀行息差收窄，經(jīng)營壓力增大，一定程度上限制貸款利率下行空間。同時，存款利率也有下行可能。總體上，資金利率、國債收益率等都處于偏低水平，預(yù)計這種情況將在二季度延續(xù)。至于期債市場，建議關(guān)注機構(gòu)配置節(jié)奏、利率債供給回落、進(jìn)一步降準(zhǔn)預(yù)期等因素。從品種上考慮，30年期品種久期較長、對利率變動的敏感度高，仍是階段性資產(chǎn)配置及趨勢交易的較好標(biāo)的。