玻璃短期或有壓力：國泰君安期貨5月31早評

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重點關注

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銅、棕櫚油、PX、國債期貨

銅：國務院印發(fā)節(jié)能降碳行動方案，可能提高銅價波動。國務院印發(fā)《2024-2025年節(jié)能降碳行動方案》，要求分領域分行業(yè)實施節(jié)能降碳專項行動，對中國銅行業(yè)的發(fā)展起到較為重要的影響。第一、嚴控冶煉新增產能，后期國內新建冶煉產能的速度可能會放緩，甚至不再有新批冶煉產能。第二、從產能降碳的角度看，國內部分冶煉企業(yè)加速技改滿足環(huán)保和能耗要求，可能造成國內冶煉產能和開工率的巨大波動。第三、大力發(fā)展再生金屬產業(yè)，將促進再生拆解行業(yè)的發(fā)展和再生冶煉產能比重的提升。節(jié)能降碳行動方案對銅價實質性影響不會很大，但可能加大銅價波動。銅供應端的問題主要在于原料供應不足，國內嚴控銅冶煉新增產能，但海外冶煉產能還在持續(xù)投放，銅礦供應緊張格局不會有大的改變，全球礦產銅的產量走勢也不會有大的變動。但是，中國再生銅供應比例的提升，可能會對精銅產量形成支撐。從價格上看，受國內銅冶煉新增產能變動、冶煉技術改造、再生銅供應等擾動，銅價的波動可能會變大。

棕櫚油：基本面寬松，資金推動上漲。隨著產地產量的季節(jié)性回升，產地的棕櫚油再次進入累庫周期。不過，由于產地還沒有進入產量最旺盛的階段，而中國、印度的階段性補庫需求較強，所以產地的累庫壓力并不大。目前，正是北半球大豆和主要菜籽主產國的菜籽種植、生長的重要時間，資金對油脂板塊的關注度較高，推動整體油脂板塊偏強運行。所以，棕櫚油短期偏強，主要受油脂板塊整體樂觀情緒影響，但是產地基本面寬松將限制棕櫚油的上漲空間。建議投資者不要追高，等待回調后的做多機會，或者關注三大油脂之間價差偏離后的回歸的機會。

PX：單邊趨勢仍偏強，不追高，滾動做多。9-1正套。做空PTA加工費。昨日恒逸文萊150萬噸PX裝置由于加氫裂化單元進料著火，計劃外停車兩周。本周PX開工率將降至70%以下，昨日PX外盤價格大幅上漲，帶動PXN大幅走強至371美金/噸（+17）。需求方面PTA開工率回升至73.6%（+1.5%）。漢邦石化升溫重啟/英力士PTA裝置重啟。6月份漢邦石化220萬噸預計負荷拉滿/蓬威石化90萬噸重啟，PX供需緊平衡。尤其是江陰地區(qū)PX供應寬松的問題將得到解決，交割壓力預計不會在09合約上重演。前期推薦的9-1正套，以及空PTA多PX的策略均有盈利，建議滾動持有。市場關注國務院關于印發(fā)《2024—2025年節(jié)能降碳行動方案》的通知，短期對PX工廠生產影響有限，2025年60萬噸以下PX裝置開工受限，另外長期來看PX產能投放速度放緩。

國債期貨：一是今年財政部對于央行在公開市場操作持鼓勵意見，以后不論是QE、YCC還是MMT，不再是“能不能”，而是“想不想”，打開了我們對于未來政策力度的遐想空間，昨日國債期貨收盤前傳聞央行官員表示可能會在OMO市場賣出國債，相當于提示曲線過平風險，各合約收盤前均跳水。由此可見今年央行存在保持利率曲線向上陡峭的KPI，短期長端利率會存在區(qū)間震蕩的可能，但未來方向則取決于基本面的指引；二是整體財政政策貨幣政策配合進一步加強，例如近期財政部持續(xù)發(fā)行超長期債券，但央行考慮到人民幣匯率偏弱，連續(xù)數(shù)月并未降息，料近期或存在降準可能；三是發(fā)行超長期國債并且將部分現(xiàn)券加入中金所相關合約的交割庫，將加強利率債期貨現(xiàn)貨市場的聯(lián)動，使得超長期國債的基差更加貼近理論定價，減少無序波動。綜上所述，短端合約的做多力量確定性更強，長端、超長端利率則在經(jīng)濟基本面和央行KPI的博弈區(qū)間內震蕩運行。

所長早讀

美聯(lián)儲三把手表示，證據(jù)表明美聯(lián)儲貨幣政策具有限制性

觀點分享：美聯(lián)儲三號人物、享有FOMC永久投票權的紐約聯(lián)儲主席威廉姆斯表示，雖然通脹仍然過高，但美聯(lián)儲的政策處于有利地位，供需失衡正在緩解。美聯(lián)儲FOMC乃至全球各大央行的貨幣政策顯然正在發(fā)揮作用。對于實現(xiàn)美聯(lián)儲充分就業(yè)和維持物價穩(wěn)定的目標而言，貨幣政策是準備就緒的。威廉姆斯稱沒覺得目前在調整貨幣政策上存在緊迫性。美聯(lián)儲何時降息取決于數(shù)據(jù)的表現(xiàn)。美聯(lián)儲無需等到美國通脹率回落至2%才降息。他同時表示，美聯(lián)儲再次加息并非其基本假設。不過，如果前景發(fā)生實質性的變化，準備采取行動。威廉姆斯預計2024年美國PCE通脹率將回落至2.5%，2025年將接近2%，通脹或許要到2026年年初才能下降至2%，他預計今年年底美國的失業(yè)率將達到4%左右，然后下降至3.75%。

大類資產盤點