【導(dǎo)語】供需是研究商品行情變化的基礎(chǔ)，當(dāng)供應(yīng)量增大，而需求量有限時，供大于求局勢或令價格承壓下跌；當(dāng)供應(yīng)量下降，而需求端增量時，供不應(yīng)求將提振價格上漲。雖然市場沒有絕對的供需平衡，但當(dāng)供需波動幅度相對一致時，對應(yīng)價格也將有限波動。2024年國內(nèi)豆油市場供需雙增，豆油行情漲跌受限，上半年低位震蕩。下半年國內(nèi)豆油供需多數(shù)時間保持同增趨勢，供需差或由正轉(zhuǎn)負(fù)，或提振豆油價格先漲后震蕩。

供需基本面是研究豆油行業(yè)的基礎(chǔ)。對于豆油市場來講，供應(yīng)端受到原料大豆進(jìn)口量、壓榨企業(yè)開工率、豆油產(chǎn)量等影響，變量較多，而豆油主要用于食用，需求端相對穩(wěn)定，因此豆油價格波動更多的來自于供應(yīng)端的變化。我國的豆油原料大豆主要來自于進(jìn)口，國際主產(chǎn)區(qū)大豆產(chǎn)量及價格影響中國大豆進(jìn)口量，同時國內(nèi)油廠基于原料供應(yīng)及榨利調(diào)整開工情況，進(jìn)而影響到國內(nèi)豆油的產(chǎn)出。中國豆油的進(jìn)出口量較少，對供需端影響有限。

進(jìn)口及大豆輪儲支撐，原料端供應(yīng)充足

因大豆進(jìn)口量高位，疊加儲備大豆的連續(xù)拍售，2024年以來我國大豆壓榨企業(yè)的原料大豆供應(yīng)充足。我國的豆油原料大豆主要來自于進(jìn)口，為降低運(yùn)輸成本，國內(nèi)大豆壓榨企業(yè)產(chǎn)能的80%集中在東部沿海地區(qū)。大豆進(jìn)口量的多少影響著國內(nèi)壓榨企業(yè)壓榨量，進(jìn)而影響豆油產(chǎn)出。從海關(guān)公布的中國大豆進(jìn)口數(shù)量可以看出，2024年1-4月份，中國累計進(jìn)口大豆數(shù)量2714.93萬噸，同比減少3.14%；僅4月的進(jìn)口量同比增加。雖然本年度前4個月的進(jìn)口量出現(xiàn)同比下滑，但整體高于五年均值，因此國內(nèi)原料供應(yīng)相對充足。三季度為巴西大豆集中供應(yīng)季，因產(chǎn)量較大，且需求支撐，歷年來此階段的中國進(jìn)口大豆數(shù)量普遍高于其余季度，也將保證下半年原料大豆供應(yīng)。

大豆進(jìn)口量出現(xiàn)縮減，進(jìn)入國內(nèi)壓榨企業(yè)的大豆雖有受限，但因上半年國儲大豆不斷拍賣，填補(bǔ)了當(dāng)下部分大豆缺口，保障了壓榨企業(yè)原料的供應(yīng)。據(jù)卓創(chuàng)資訊跟蹤調(diào)研，截至6月7日，全國主要的壓榨企業(yè)大豆庫存為481.4萬噸，同比增加約20%，且整體處于近五年同期均值435萬噸的上方，原料大豆供應(yīng)充足。

國內(nèi)企業(yè)開工率小幅下降，豆油供應(yīng)并不過分寬松

近年來中國大豆壓榨企業(yè)產(chǎn)能雖然不斷擴(kuò)張，加工能力有所提升，但因產(chǎn)能利用率有限，豆油產(chǎn)出并不過分寬松。根據(jù)卓創(chuàng)資訊對在建及計劃新增裝置的跟蹤調(diào)研，2024年中國大豆壓榨年產(chǎn)能預(yù)估19428萬噸，增速5.58%，保持近年來的增長趨勢。產(chǎn)能雖有增長，但因油粕需求增量有限，油廠整體開工負(fù)荷受限。2024年1-5月，國內(nèi)重點(diǎn)油廠平均開工率49%，同比小幅下滑2個百分點(diǎn)。

因產(chǎn)能釋放不足，豆油實(shí)際新增產(chǎn)量有限。據(jù)卓創(chuàng)資訊跟蹤調(diào)研，2024年1-5月重點(diǎn)油廠豆油產(chǎn)量共約643萬噸，同比增加3.88%。豆油產(chǎn)量是國內(nèi)豆油供應(yīng)的主要構(gòu)成，進(jìn)口量相對偏少，對供應(yīng)端影響不大。

國內(nèi)豆油需求相對平穩(wěn)，具有一定的季節(jié)性特征

國內(nèi)豆油食用消費(fèi)（含食品加工）約占88%，人均油脂消費(fèi)相對穩(wěn)定，因此隨著人口趨勢的變化，豆油消費(fèi)亦呈穩(wěn)定增長趨勢，近兩年增長放緩。另外因居民餐飲消費(fèi)習(xí)慣及節(jié)假日效應(yīng)，豆油消費(fèi)具有一定的季節(jié)性特征，一般三、四季度消費(fèi)高于一、二季度。根據(jù)卓創(chuàng)資訊數(shù)據(jù)顯示，2024年1-5月國內(nèi)豆油消費(fèi)量共約651.93萬噸，同比增加5.44%。因國內(nèi)需求龐大，豆油出口需求有限，對消費(fèi)量影響較小?？傮w來看，2024年以來國內(nèi)豆油市場供應(yīng)增幅不及需求增幅，對豆油價格提供了底部支撐。

上半年供需差由負(fù)轉(zhuǎn)正，豆油價格低位震蕩

基于上述對供需的描述，從供需差與價格走勢對比可以看到，當(dāng)供需差為正時，代表供大于需，豆油價格承壓走低概率大；供需差為負(fù)值時，代表供小于求，將提振豆油價格。2024年以來，國內(nèi)豆油供需差由負(fù)轉(zhuǎn)正，對價格提振力度由強(qiáng)轉(zhuǎn)弱，二季度（4-5月）國內(nèi)一級豆油均價7970元/噸，環(huán)比一季度跌21元/噸，跌幅0.26%，因供需差值有限，供需矛盾不明顯，豆油價格跌幅受限。1-5月國內(nèi)一級豆油均價7982元/噸，同比跌10.26%。

主產(chǎn)國豆油在生柴領(lǐng)域需求擴(kuò)大，支撐國內(nèi)外植物油市場

國際市場中，豆油除了用于食用以外，消費(fèi)占比中有較大比例是用于生物柴油的添加，其中以美國生柴原料中豆油占比最大。根據(jù)USDA最新供需報告顯示，美國豆油用于生柴的消費(fèi)逐年增加，豆油在全部消費(fèi)中的占比提升到了近50%，這主要得益于美國環(huán)境保護(hù)署（EPA）每年制定的生物燃料強(qiáng)制摻混目標(biāo)（RVO）對豆油消費(fèi)的提振。2022年12月及隨后2023年6月，美國環(huán)境保護(hù)署（EPA）對未來三年的RVO計劃量均有做出提高計劃，豆油消費(fèi)提升預(yù)期下，美豆油價格出現(xiàn)階段性上漲，帶動美豆期價。生柴中豆油需求提升促進(jìn)了美豆的消費(fèi)，進(jìn)而拉動美豆價格波動的同時影響著國內(nèi)豆油價格。

下半年供需差預(yù)期由正轉(zhuǎn)負(fù)，或提振豆油價格走高

下半年來看，國內(nèi)豆油供需多數(shù)時間保持同增趨勢，供需差或由正轉(zhuǎn)負(fù)，或提振豆油價格先漲后震蕩。隨著大豆進(jìn)口量季節(jié)性增加，除部分油廠國慶節(jié)期間或有短時停機(jī)外，多數(shù)壓榨企業(yè)開工或保持高位，豆油產(chǎn)出寬松，供應(yīng)有保障。需求端看，三季度中秋、國慶“雙節(jié)”前備貨階段，下游補(bǔ)貨熱情高，需求或有明顯增幅，將導(dǎo)致供需差逐步由正轉(zhuǎn)負(fù)，提振豆油價格震蕩上漲。四季度雙節(jié)備貨收尾，市場需求轉(zhuǎn)淡，同時國慶節(jié)前后因假期導(dǎo)致供應(yīng)端受限，供需雙降，或令供需差維持負(fù)值，而年底秋冬季油脂需求預(yù)期改善，油廠開工再度轉(zhuǎn)升，供需雙增局勢下，供需差負(fù)值或逐步收窄，對價格提振力度轉(zhuǎn)弱，令價格趨于震蕩。

另外，國際市場豆油用于生物燃料的需求保持增勢，也將一定程度上給予下半年國內(nèi)豆油市場一定利多指引。

（卓創(chuàng)資訊 楊光紅）