上半年銅價呈現(xiàn)沖高回落態(tài)勢。一季度，銅價震蕩后向上突破7萬關(guān)口，該階段推動銅價上行的動力主要來自供應(yīng)收縮預(yù)期，海外礦端減產(chǎn)預(yù)期逐漸傳導(dǎo)至國內(nèi)煉廠，國內(nèi)各大煉廠宣布聯(lián)合減產(chǎn)是本輪行情上漲的導(dǎo)火索。二季度上半季度，銅價持續(xù)拉升至8.8萬關(guān)口，該階段推動銅價上行的動力主要來自供應(yīng)收縮預(yù)期以及宏觀利好提振。二季度下半季度，銅價自高位持續(xù)回落，除外圍持續(xù)壓制外，產(chǎn)業(yè)弱現(xiàn)實也是期價持續(xù)回落的重要原因。

整體上，當前行情與2021年5月后的行情有諸多相似之處，行情的演變均是由強預(yù)期向弱現(xiàn)實切換從而導(dǎo)致銅價自高位持續(xù)回落。不同之處在于，當前宏觀預(yù)期較2021年是利好銅價的，海外貨幣周期2021年是寬松的末期，有緊縮的預(yù)期，而目前是緊縮的末期，有寬松的預(yù)期。

展望三季度，我們認為，銅價將在8萬一線寬幅震蕩。宏觀層面，上半年美國通脹改善不及預(yù)期，目前市場普遍預(yù)期美聯(lián)儲將在9月首次降息，年內(nèi)累計降息25至50個基點，降息預(yù)期已經(jīng)下調(diào)比較充分。此外，大宗商品在二季度下半季度普遍高位回落，這將有利于三季度美國通脹改善，進而影響美聯(lián)儲降息節(jié)奏。所以我們認為三季度通脹預(yù)期會有所下降，并促使市場降息預(yù)期升溫，這將有利于銅價企穩(wěn)回升。產(chǎn)業(yè)層面，預(yù)計產(chǎn)業(yè)下游在經(jīng)歷兩個月上漲行情后補庫需求較大，而上游煉廠下半年由于長單的結(jié)束，收縮預(yù)期較強，供減需增背景下，社會庫存去化趨勢較強，可持續(xù)關(guān)注月間正套策略。目前國內(nèi)銅社會庫存仍處于往年同期高位，但已出現(xiàn)邊際改善。

從持倉量的角度來看，上期所有色持倉量目前已經(jīng)回落至3月中旬的水平，二季度有色板塊漲幅較大，使得資金獲利了結(jié)意愿較強，尤其是宏觀屬性較強的品種，例如白銀和銅。滬銅持續(xù)減倉下行，持倉量回落至本輪行情的起漲點，但價格較之前仍有明顯上漲。中長線來看，期價震蕩后仍有望向上，看多銅價的邏輯在于日益增長的工業(yè)用銅需求與長期礦端開支不足所帶來的矛盾。可持續(xù)關(guān)注月差和基差何時由正向轉(zhuǎn)變?yōu)榉聪蚪Y(jié)構(gòu)，這在一定程度上代表了產(chǎn)業(yè)市場的信心。