7月中下旬以來，由于市場不斷消化美聯(lián)儲9月降息的樂觀預期，且海外宏觀經濟數據不斷走弱，經濟衰退預期升溫，市場風險偏好降低，疊加“特朗普交易”降溫，貴金屬板塊持續(xù)下挫。其中，白銀由于其價格彈性和工業(yè)屬性強于黃金，價格跌破橫盤震蕩區(qū)間，并領跌基本金屬。伴隨美國二季度GDP出爐，經濟增長維持韌性，使得衰退擔憂下降，白銀和銅價格因而企穩(wěn)。當前白銀價格或已回歸，建議考慮合理倉位配置，關注后續(xù)通脹數據，尤其是服務通脹數據走弱情況。

白銀和黃金同為貴金屬，但由于白銀在工業(yè)上的應用比黃金更為廣泛，其價格彈性更大，波動更高。從近三年貴金屬與有色金屬的相關性來看，黃金與銅的相關系數為0.575，白銀與銅的相關系數更高，為0.744，一方面白銀作為有色金屬的副產品，銅產量的高低也直接決定白銀的部分產量；另一方面，銅、銀等金屬在工業(yè)領域應用較廣，受共同的宏觀因子影響。

白銀的工業(yè)需求覆蓋了從高科技電子產品到可再生能源，再到醫(yī)療衛(wèi)生等多個關鍵領域，這些需求的綜合作用使得白銀市場呈現出多樣化和高度復雜性的特點。隨著技術不斷進步和全球經濟穩(wěn)定增長，白銀的多功能性，尤其是在電子、光伏和各種新興工業(yè)應用中的不可替代性，使其需求量持續(xù)攀升。據世界白銀協(xié)會統(tǒng)計，2024年度電子電氣用銀預計將增長9%，光伏用銀預計將增長20%，其他工業(yè)用銀預期增長9%。2024年全球白銀需求有望達到12億盎司，將是有史以來第二高的水平。其中，工業(yè)需求預計將達到創(chuàng)紀錄的高位，珠寶和銀器的需求將出現好轉。供應方面，2024年預計全球白銀總供應量為31221噸，較去年或下降1%，供需緊俏疊加白銀自身的工業(yè)屬性給予其更好的價格彈性。2024年供需缺口進一步擴大，對白銀價格的支撐或長期存在。

美國7月Markit 制造業(yè)PMI指數意外萎縮，創(chuàng)7個月新低，疊加6月新屋銷售連降兩個月，并創(chuàng)去年11月以來最低，美國經濟或出現放緩跡象。此外，歐元區(qū)PMI指數亦大幅走弱，制造業(yè)、服務業(yè)以及綜合PMI初值均低于市場預期，歐元區(qū)經濟復蘇持續(xù)減弱，制造業(yè)再次成為疲軟的主要來源，歐美PMI初值紛紛超預期走低。但從美元指數和美債收益率走勢來看，市場并未充分交易衰退預期，美元指數基本走平，而美債收益率僅有小幅下行。一般而言，在衰退周期中，美債收益率往往會較早出現明顯下行，而當前美債收益率尚未出現較明顯下行。

近期由于歐美PMI初值超預期走低，衰退交易進一步升溫，但上周公布的二季度GDP數據超預期，在一定程度上使衰退預期降溫。本周將公布7月ISM PMI數據以及非農就業(yè)報告等重磅數據，衰退交易能否被證偽將見分曉。一旦衰退交易被證偽，以金、銅、油為代表的大宗商品價格可能有所上移。

國內方面，盡管MLF超預期下調20BP，1年和5年期LPR也都下調10BP，市場期待已久的降息終于落地，后續(xù)仍需關注是否會有進一步的房地產及財政政策的出臺。

伴隨著通脹持續(xù)降溫和就業(yè)市場放緩，美聯(lián)儲降息預期持續(xù)升溫，美聯(lián)儲官員態(tài)度紛紛轉鴿，釋放降息信號。6月中旬，鮑威爾對待降息態(tài)度依然謹慎，表示“美聯(lián)儲仍高度關注通脹風險，信心未達到降息所需的水平”。7月9日，鮑威爾在國會聽證會上一改常態(tài)釋放鴿派信號，表示“美聯(lián)儲在抗擊通脹方面取得了相當大的進展，且不需要等到通脹率降至2%才開始降息”。

9月是美聯(lián)儲降息的關鍵窗口期，降息交易將成為催化貴金屬上漲的又一關鍵因素。盡管市場已完全定價美聯(lián)儲9月降息25BP，11月、12月再度降息概率也升至50%以上，但需警惕階段性的調整風險。美國經濟下半年開始出現下行風險，但是整體韌性仍在，美聯(lián)儲年內降息次數或難以高達3次，9月降息50BP的概率相對較低，一旦預期差得到修正，也會使得貴金屬價格存有一定調整風險。

當前市場仍在等待新的行情催化因子。一方面是美聯(lián)儲首次降息的時間和幅度，美聯(lián)儲7月利率決議大概率不會降息，但市場關注點是鮑威爾的表態(tài)以及對未來降息時點和幅度的安排。另一方面，日漸興起的“衰退交易”能否被證偽，持續(xù)關注本周將公布的7月ISM PMI指數以及非農就業(yè)報告等重磅數據。

綜合來看，短期白銀跌勢或放緩，該位置可考慮輕倉逢低買入；另外，在行情大跌后亦可考慮買入平值附近的看漲期權。