自7月19日創(chuàng)下年初以來的新低之后，PTA期貨持續(xù)反彈，主力1101合約周二盤中一度沖至7810元／噸的高位，較7月份的低點(diǎn)上漲8.47%。從期貨盤面來看，近月合約反彈力度偏弱，與主力合約之間的價(jià)差逐步擴(kuò)大至400元／噸。筆者認(rèn)為，PTA供需基本面難以支持價(jià)格持續(xù)上漲，短期內(nèi)期價(jià)面臨調(diào)整壓力。

市場心態(tài)改善不足以支撐PTA期價(jià)持續(xù)走高

歐洲主權(quán)債務(wù)危機(jī)爆發(fā)引發(fā)市場對全球經(jīng)濟(jì)二次探底的憂慮是今年上半年商品市場大幅下跌的主要影響因素，而近期公布的國內(nèi)外經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)逐步打消了市場對全球經(jīng)濟(jì)陷入長期衰退的疑慮，投資者信心恢復(fù)是推動(dòng)此輪大宗商品價(jià)格上漲的主要?jiǎng)恿?，PTA遠(yuǎn)月合約走勢強(qiáng)勁，反映投資者對于未來市場前景強(qiáng)烈看好。

歐元區(qū)7月份制造業(yè)采購經(jīng)理人指數(shù)終值為56.7，顯示歐元區(qū)制造業(yè)增長速度加快，其中德國制造業(yè)表現(xiàn)強(qiáng)于其他國家。歐洲經(jīng)濟(jì)好于預(yù)期使市場恐慌情緒緩解，系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)下降。今年二季度，美國GDP環(huán)比年率初值增長2.4%，低于一季度的初值2.7%；消費(fèi)者支出增長1.6%，低于第一季的1.9%。GDP增速下降、消費(fèi)者支出減少顯示美國經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇的力度減弱，不過美國失業(yè)率自去年10月份見頂之后一直比較穩(wěn)定，住房投資增長創(chuàng)下1984年以來最大增幅，經(jīng)濟(jì)并未惡化到不可控制的地步。雖然美國經(jīng)濟(jì)前景依舊面臨較強(qiáng)的不確定性，但陷入長期深度衰退的風(fēng)險(xiǎn)不大。歐美等金融危機(jī)重災(zāi)區(qū)經(jīng)濟(jì)形勢穩(wěn)定為全球商品市場價(jià)格止跌回升打下了基礎(chǔ)，不過這一輪的上漲只是對上半年過度下跌的修正，目前全球經(jīng)濟(jì)仍處于復(fù)蘇的初級階段，商品價(jià)格上漲缺乏堅(jiān)實(shí)的基本面支撐，后期出現(xiàn)反復(fù)的可能性比較大。

從國內(nèi)市場來看，二季度經(jīng)濟(jì)增速放緩，顯示國民經(jīng)濟(jì)運(yùn)行正朝著宏觀調(diào)控預(yù)期的方向發(fā)展，基本面進(jìn)一步回升向好。近期，對政策松動(dòng)的預(yù)期支撐國內(nèi)商品價(jià)格大幅上漲，PTA期價(jià)走強(qiáng)也是基于這種良好的預(yù)期。最近12個(gè)交易日，PTA期貨主力合約價(jià)格累計(jì)上漲幅度已經(jīng)接近8%，短期在7800—7950元／噸的區(qū)間內(nèi)存在較強(qiáng)的阻力，筆者認(rèn)為，僅僅依靠市場信心改善不足以沖破此處的阻力。

原材料價(jià)格上漲的提振作用有限

PTA價(jià)格在今年4月底之后大幅下跌，但因PX價(jià)格也同步下挫，PTA生產(chǎn)利潤仍然維持在較高水平，市場供應(yīng)充足，供求關(guān)系逐步轉(zhuǎn)為過剩。近期PX價(jià)格開始回升，產(chǎn)業(yè)鏈源頭的原油價(jià)格也振蕩上行。原材料漲價(jià)對市場存在一定的心理提振，但實(shí)際成本支撐作用有限。

亞洲PX價(jià)格已經(jīng)由7月中旬的830美元／噸反彈至900美元／噸，而國內(nèi)PTA現(xiàn)貨價(jià)格已經(jīng)上漲至7250元／噸。按照當(dāng)前的價(jià)格計(jì)算，PTA生產(chǎn)利潤仍然維持在1000元／噸之上，處于較高水平。因此，PX價(jià)格上漲給PTA帶來的實(shí)際成本支撐作用尚未能體現(xiàn)出來。每年春季消費(fèi)高峰過去之后的5、6月份是國內(nèi)PX進(jìn)口表現(xiàn)相對較差的時(shí)候，而隨后的7、8、9月份進(jìn)口通常會(huì)有所回升。由于今年7月份PX價(jià)格處于低位，PTA生產(chǎn)利潤處于極高水平，預(yù)計(jì)7月份我國PX進(jìn)口量較5、6月份有所增加。在國內(nèi)市場供應(yīng)過剩的情況下，PX進(jìn)口量增長將加劇市場過剩的程度，對PTA價(jià)格形成壓制。

PX價(jià)格在經(jīng)歷前期大跌之后，反彈之勢有望延續(xù)，不過在其上漲幅度達(dá)到一定水平之前，其對PTA的成本支撐作用還體現(xiàn)不出來。產(chǎn)業(yè)鏈頂端原油價(jià)格振蕩上行有助于PTA價(jià)格維持上行趨勢，但其成本支撐作用傳導(dǎo)到下游尚需一段時(shí)間，短期內(nèi)對PTA價(jià)格上行的支撐有限。

庫存壓力緩解尚需時(shí)日，價(jià)差制約主力合約上漲

現(xiàn)階段PTA價(jià)格受成本推動(dòng)的影響相對較小，下游聚酯企業(yè)需求才是主要的影響因素。目前，雖然下游需求逐漸進(jìn)入旺季，但市場現(xiàn)有庫存消耗尚需時(shí)日，在庫存有效消耗之前，PTA價(jià)格有可能回調(diào)。

鄭商所PTA庫存自5月初的22.39萬噸降至6月下旬的18.85萬噸之后呈現(xiàn)緩慢上升的態(tài)勢。截至8月2日，PTA注冊倉單數(shù)量為38874張，有效預(yù)報(bào)為3394張，總共折合現(xiàn)貨21.13萬噸。總體來看，今年春季消費(fèi)高峰過去之后，國內(nèi)PTA市場過剩的格局沒有大的變化。交易所庫存維持在高位且呈現(xiàn)緩慢增加的態(tài)勢對近月合約形成壓制，PTA1009合約近期雖有反彈，但弱勢格局未變。按照鄭商所的規(guī)定，每年9月第12個(gè)交易日（不含該日）之前注冊的PTA標(biāo)準(zhǔn)倉單，在該月第15個(gè)交易日（含該日）之前必須全部注銷，該月第16個(gè)交易日（含該日）之后才開始受理新倉單的注冊申請。9月份倉單必須集中注銷對近月合約形成壓制，是1009合約難以大幅上漲的主要影響因素。但交易所同時(shí)規(guī)定，對于已經(jīng)注銷的PTA標(biāo)準(zhǔn)倉單，貨物尚未出庫但仍符合入庫條件的，可以重新申請注冊。因此，庫存高企對1101合約也存在一定的制約。目前，1101合約與1009合約之間的價(jià)差已經(jīng)拉大至400元／噸，1101合約后期走勢將受到兩者價(jià)差制約。由于1009合約難以進(jìn)一步上漲，1101合約短期步入調(diào)整的概率較大。

綜合以上分析，隨著宏觀經(jīng)濟(jì)環(huán)境逐步改善及消費(fèi)旺季的來臨，PTA期貨價(jià)格再次大幅下挫的風(fēng)險(xiǎn)已經(jīng)大大降低，但短期存在調(diào)整的壓力。1009合約受庫存壓制，進(jìn)一步上漲的空間有限；1101合約短期在7800—7950元／噸的區(qū)間存在較強(qiáng)的阻力，短期面臨調(diào)整壓力，調(diào)整結(jié)束之后繼續(xù)上行的概率較高，目標(biāo)位在8200元／噸一線。預(yù)計(jì)市場遠(yuǎn)強(qiáng)近弱的格局不變，后期1101合約與1009合約之間的價(jià)差有進(jìn)一步擴(kuò)大的可能。