■銅：銅價觀察支撐表現

1. 現貨:上海有色網1#電解銅平均價為74175元/噸，漲跌355元/噸。

2.基差：上海有色網1#電解銅現貨基差：80元/噸。

3. 進口:進口盈利340.79元/噸。

4. 庫存：上期所銅庫存130465噸，漲跌-9197噸，LME庫存271975噸,漲跌450噸

5.利潤：銅精礦TC10.33美元/干噸，銅冶煉利潤-1293元/噸。

6.總結：宏觀面各種不確定性塵埃落地之后銅價持續(xù)回落。供應方面，銅礦供應偏緊預期持續(xù)，精銅產量增速將趨緩。消費方面，10月下旬開始旺季預期交易結束，正好提供低吸機會。技術上逢支撐位做多，跌破止損，支撐位在73300-74500，72300-73000，其次是前低。注意需要反復做回升。

■鋅: 滬鋅回落 逢支撐做多

1. 現貨:上海有色網0#鋅錠平均價為25080元/噸，漲跌220元/噸。

2.基差：上海有色網0#鋅錠現貨基差：325元/噸，漲跌0元/噸。

3.進口利潤:進口盈利-713.52元/噸。

4.上期所鋅庫存90661元/噸，漲跌17996噸。

LME鋅庫存260950噸，漲跌-1225噸。

5.鋅10月產量數據50.82噸，漲跌0.89噸。

6.下游周度開工率SMM鍍鋅為59.35%，SMM壓鑄為56.17%，SMM氧化鋅為59.03%。

7.總結：10月產量仍維持在50萬噸左右，預計后市回升力度有限。消費受到小幅抑制，臨近10月下旬，假設旺季過去消費轉弱，則面臨累庫。技術上看，短期破位后預計下方空間有限，逢支撐位做多。支撐位依次23500-23200，22500-22800，因鋅精礦供應緊張一直未能徹底解決。

■螺紋鋼：冬儲+換月邏輯正在醞釀

1、現貨：上海3470元/噸（20），廣州3630元/噸（20），北京3260元/噸（40）；

2、基差：01基差148元/噸（-43），05基差74元/噸（-40），10基差14元/噸（-49）；

3、供給：周產量233.94萬噸（0.23）；

4、需求：周表需230.84萬噸（2.25）；主流貿易商建材成交13.5132萬噸（0.1）；

5、庫存：周庫存445.49萬噸（3.1）；

6、總結：前期宏觀預期均已兌現或部分兌現，冬儲+換月邏輯正在醞釀。隨著海外對特朗普2.0的交易和美聯儲對12月降息態(tài)度的謹慎，盤面對后續(xù)國內的宏觀交易轉弱，轉向季節(jié)性的冬儲和即將到來的主力換月?；貧w產業(yè)自身，此番冬儲價格成為市場關注焦點。螺紋供給在季節(jié)性檢修和環(huán)保檢查的嚴格之下增量有所減弱，加上部分螺紋轉產板材，后續(xù)螺紋產量高度有限。出口方面，SMM數據顯示，鋼材出港數據已有兩周出現下滑，本以為將出現的特朗普帶來的鋼材出口搶跑有所落空，整體出口情緒亦不樂觀。成本方面，碳元素價格的持續(xù)下滑和鐵元素內外盤共振下跌的動作也讓螺紋的成本支撐有所松動，焦炭三輪降價落地，市場對本次焦炭仍存一到二輪降價預期，原料冬儲亦有所顯現，但高度仍值得關注。短期內，螺紋處于預期向基本面交易邏輯過度進而對估值的修復過程中，目前暫以震蕩思路對待，3250-3300元/噸一帶存在有利支撐。套利方面，制造業(yè)景氣度的上升利好熱卷，可擇機做多卷螺差，壓力參考190-200元/噸附近。后續(xù)將繼續(xù)關注國內外宏觀政策、產業(yè)鏈庫存?zhèn)鲗闆r。

■鐵礦石：關注后續(xù)重要會議時間節(jié)點

1、現貨：超特粉655元/噸（10），PB粉769元/噸（14），卡粉885元/噸（15）；

2、基差：01合約-7元/噸（-15）,05合約6元/噸（-11），09合約20元/噸（-10.5）；

3、鐵廢差：-3元/噸（52）；

4、供給：45港到港量2782萬噸（455），澳巴發(fā)運量2290萬噸（-124.3）；

5、需求：45港日均疏港量325.66萬噸（11.27），247家鋼廠日均鐵水產量235.94萬噸（1.88），進口礦鋼廠日耗292.89萬噸（2.93）；

6、庫存：45港庫存15280.51萬噸（11.45）,45港壓港量33萬噸（-4），鋼廠庫存9053.73萬噸（-76.78）；

7、總結：政策預期部分兌現，強預期VS弱現實，后續(xù)持續(xù)的政策刺激及實際落地情況才是關鍵。宏觀周過去以后盤面情緒重返估值修復邏輯，淡季背景下有所反復?；貧w產業(yè)本身，周內鐵礦石發(fā)運出現回暖，后續(xù)到港仍有增量預期，加上鐵水繼續(xù)復產保持高位，剛需有支撐，而即將到來的冬儲也讓礦價的底部被抬高，TSI鐵礦帶領國內礦價上行。市場對宏觀仍有預期，一則后續(xù)有重要會議，二則昨日召開的發(fā)布會表明板材需求仍有托底，支撐鋼價。短期內，礦價隨著宏觀情緒和鐵水剛需的波動而波動，單邊維持震蕩思路，區(qū)間參考90-110美金/噸附近。繼續(xù)關注國內重要會議政策節(jié)點及海外發(fā)運、港口庫存及鋼廠生產情況。

■鐵合金：受黑色影響，雙硅震蕩上行，但盤面驅動有限

1、現貨：錳硅6517#內蒙市場價6000元/噸(0)，寧夏市場價5800元/噸(0)，廣西市場價6050元/噸(0)；硅鐵72#內蒙市場價6150元/噸(-30)，寧夏市場價6150元/噸(0)，甘肅市場價6200元/噸(0)；

2、期貨：錳硅主力合約基差-194元/噸(-38)，錳硅月間差（2501合約與2505合約）-68元/噸(8)；硅鐵主力合約基差34元/噸(-16)，硅錳月間差（2501合約與2505合約）-32元/噸(6)；

3、供給：全國錳硅日均產量27295噸(205)，187家獨立硅錳企業(yè)開工率44.08%(1.02)；全國硅鐵日均產量17000噸(315)，136家硅鐵生產企業(yè)開工率41.44%(1.55)；

4、需求：錳硅日均需求17906.29噸(15.43)，硅鐵日均需求2929.59噸(4.67)；

5、庫存：錳硅63家樣本企業(yè)庫存22.3萬噸(1.9)，硅鐵60家樣本企業(yè)庫存6.2萬噸(0.02)；

6、總結：鐵合金需求方面，下游鋼廠五大材產量較上周漲幅較少，幾乎和上周持平，鋼廠表觀需求和鋼材現貨成交并不活躍。具體來說，北方地區(qū)由于降溫多數工地暫停施工，制造業(yè)各補貼政策也宣布暫停的通告，鋼材出口方面數據也環(huán)比下滑。終端需求的下降預期或將壓制鋼廠價格及利潤，從而傳導至鐵合金。

錳硅方面，期貨主力合約收盤于6244元/噸，較上一交易日上漲38元/噸，盤面成交依舊活躍度不高，短期內仍震蕩，可關注6300元/噸10日均線壓力位能否突破，目前盤面驅動仍不足。錳硅估值端現貨較穩(wěn)定。北方地區(qū)成本由于化工焦的新一輪提降開始松動，利潤空間略有擴大。驅動側，錳硅產量增產顯著，尤其內蒙穩(wěn)中有漲，持續(xù)增產更多是因為內蒙仍有盈利空間，減產意愿弱。目前鋼廠對錳硅需求增幅較少，但全國錳硅廠產量增幅顯著，有累庫壓力。總體來說，錳硅供需寬松，短期錳硅跟隨黑色震蕩。后續(xù)仍需關注宏觀政策兌現、錳硅廠產量和下游產量情況。

硅鐵方面，期貨價格主力合約收盤于6366元/噸，較上一交易日上漲16元/噸。市場活躍度不高，盤面驅動不足，主要以觀望情緒為主。短期來說，硅鐵同樣處于震蕩摸底階段，可關注6450元/噸附近壓力位。估值方面，現貨價內蒙地區(qū)略有降幅、利潤略有壓縮。其余地區(qū)成本列潤變化不大。驅動端供給側，本周數據顯示硅鐵產量較上周增幅明顯，日均產量和開工率均上漲并位于高位。然而需求側鋼廠對硅鐵增幅遠不及硅鐵廠增產幅度，且北方主流鋼企招標價和招標量均下滑，鋼廠仍剛需采購為主?？傮w來說，硅鐵供需格局有擴大趨勢及累庫隱患，但好在目前庫存矛盾暫不突出。后續(xù)繼續(xù)關注硅鐵廠產量表現和下游需求情況。

■聚烯烴：PE01合約短期可能震蕩偏強

1.現貨：華北LL煤化工8420元/噸（-30），華東PP煤化工7440元/噸（-0）。

2.基差：L主力基差167（+6），PP主力基差4（-23）。

3.庫存：聚烯烴兩油庫存70萬噸（+4.5）。

4.總結：聚焦近期矛盾較大的PE端，從盤面交易邏輯看，在PE盤面走強的同時，基差跟進走強，PE自身生產利潤走強，下游制品利潤走強，盤面的強勢在交易現實端供應偏緊邏輯，也就是標品供應緊張問題。從領先指標對存量裝置開工、進口貨源到港的指引，以及近期新增裝置投產節(jié)奏看，標品供應緊張問題在01合約前會得到緩解，而緩解的時間節(jié)點大概率在11月下旬甚至11月底，相應的PE01合約短期可能還能震蕩偏強，但上方也沒有大的空間。

■短纖：11月聚酯加權利潤整體處于承壓狀態(tài)

1.現貨：1.4D直紡華東市場主流價7020元/噸（-20）。

2.基差：PF主力基差104（-50）。

3.總結：從供需對短纖基差、自身生產利潤以及下游制品利潤的領先指引看，暫時還沒有看到會趨勢走弱的信號，換句話說，在交易成本驅動邏輯背景下的短纖盤面價格看不到趨勢上漲可能，而更弱的成本端如PX、PTA更看不到趨勢止跌信號。聚酯加權利潤，從聚酯加權庫存以及聚酯開工率對其領先指引看，11月聚酯加權利潤整體處于承壓狀態(tài)；PTA加工費，近期加工費變動主要受到PTA開工率變動影響，從PTA開工率對其領先指引看，11月下旬前PTA加工費基本處于修復階段，后續(xù)隨著PTA開工率抬升，PTA盤面加工費修復放緩。

■紙漿：下游白卡紙企多數發(fā)布漲價函

1.現貨：漂針漿銀星現貨價6280元/噸（0），凱利普現貨價6400元/噸（0），俄針牌現貨價5850元/噸（0）；漂闊漿金魚現貨價4550元/噸(0)，針闊價差1730元/噸(0)；

2.基差：銀星基差-SP01=360元/噸（-2），凱利普基差-SP01=480元/噸（-2），俄針基差-SP01=-70元/噸（-2）；

3.供給：上周木漿生產量為46.93萬噸（1.55）；其中，闊葉漿產量為為24.37萬噸（1.57），產能利用率為90.05%（5.78%）；

4.進口：針葉漿銀星進口價格為785美元/噸（0），進口利潤為-223.13元/噸(0)，闊葉漿金魚進口價格為650美元/噸（0），進口利潤為-848.51元/噸(0);

5.需求：木漿生活用紙均價為6460元/噸（0），木漿生活用紙生產毛利345.1元/噸（0），白卡紙均價為4089元/噸（0），白卡紙生產毛利303元/噸（6），雙膠紙均價為5000元/噸（10），雙膠紙生產毛利-169.5元/噸（0），雙銅紙均價為5385.71元/噸（0），銅版紙生產毛利544.5元/噸（0）;

6.庫存：上期所紙漿期貨庫存為351539噸（-1054)；上周紙漿港口庫存為173.9萬噸（-1.1)

7.利潤：闊葉漿生產毛利為1123元/噸（0.8），化機漿生產毛利為-18元/噸（0.53）。

8.總結：日內漲跌幅0.20%，現貨價格6280元/噸（30），針闊價差1730元/噸（30)。昨日，APP、博匯等企業(yè)發(fā)布漲價函，卡紙價格上調200元/噸。智利Arauco公司公布11月份木漿外盤：針葉漿銀星785美元/噸，持平；闊葉漿明星560美元/噸，持平。本色漿金星670美元/噸，持平。近期紙漿基本面變動有限，上周傳出外盤提價傳聞，盤面上漲，但11月Arauco外盤報價持平證偽。在無進一步供應擾動的情況下，我們保持對紙漿的四季度觀點不變，紙漿上漲高度有限。目前下游雙膠紙有部分出版訂單釋放，需求有所好轉，白卡紙拉漲，但考慮到庫存高位，下游改善有限，其余紙種交投清淡。預計短期盤面偏空為主，下方支撐在5650-5700元/噸左右，可逢高沽空，警惕供應端擾動風險，關注其余漿廠11月份報價和下游開工情況。

■尿素：低價吸單，場內交投好轉

1.現貨：尿素小顆粒山東現貨價1790元/噸（0），河南現貨價1790元/噸（0），河北現貨價1810元/噸（0），安徽現貨價1800元/噸(0)；

2.基差：山東小顆粒-UR01=-26元/噸（-43），河南小顆粒-UR01=-26元/噸（-43）；

3.供給：尿素日生產量為18.204萬噸（0.14），其中，煤頭生產量為14.446萬噸（0.14），氣頭生產量為3.758萬噸（0）;

4.需求：上周尿素待發(fā)訂單天數為7.94天（-0.18），下游復合肥開工率為30.44%（1.8），下游三聚氰胺開工率為55.56%（1.45）;

5.出口：中國大顆粒FOB價格為美元/噸（-266.5），中國小顆粒FOB價格為美元/噸（-261.5），出口利潤為-2164.23元/噸(-1894.15);

6.庫存：昨日上期所尿素期貨倉單為4498張（-48)；上周尿素廠內庫存為139.21萬噸（2.9)；上周尿素港口庫存為20.1萬噸（-2.1)

7.利潤：尿素固定床生產毛利為-451元/噸（-20），氣流床生產毛利為40元/噸（-20），氣頭生產毛利為-43元/噸（0）。

8.總結：尿素日內漲跌幅2.71%，現貨價格多數持平。尿素整體供需寬松格局未變，但往后看，隨著后續(xù)限氣停產增加，整體供需寬松格局有望改善，不宜過分看空。尿素目前固定床成本在1800-2000元/噸左右，氣流床成本在1700-1800元/噸附近，氣頭生產成本在1800-1900元/噸，目前盤面價格已接近最低的氣流床成本線，該成本對尿素盤面有所支撐，短期預計震蕩為主。

■油脂：馬來西亞上調毛棕出口稅

1.現貨：廣州24℃棕櫚油10280（+120）；山東一豆8340（+70）；東莞三菜9360（+100）

2.基差：01合約一豆60（-14）；01合約棕櫚油92（-88）；01三菜-67（+49）

3.成本：12月船期馬來24℃棕櫚油FOB 1192.5美元/噸（+7.5）；12月船期美灣大豆CNF 455美元/噸（+4）；12月船期加菜籽CNF 540美元/噸（+13）；美元兌人民幣7.23（0）

4.供給：SPPOMA數據顯示，11月1-15日馬來西亞棕櫚油產量環(huán)比增加0.87%，油棕鮮果串單產增加0.19%，出油率增加0.13%。第46周進口壓榨菜油周度產量4.68萬噸

5.需求：SGS數據顯示，馬來西亞11月1-15日棕櫚油產品出口量為595007噸，較上月同期的712323噸下滑16.5%。第46周菜籽油成交量6000噸

6.庫存：截止第45周末，國內棕櫚油庫存總量為53.3萬噸，較上周的48.3萬噸增加5.0萬噸。國內豆油庫存量為126.8萬噸，較上周的129.9萬噸減少3.1萬噸。國內進口壓榨菜油庫存量為47.3萬噸，較上周的44.2萬噸增加3.1萬噸。

7.總結：MPOB公布，將12月毛棕櫚油出口關稅從8％上調至10%，并上調其參考價。中國財政部、稅務總局發(fā)文稱，將取消化學改性的動、植物或微生物油、脂等產品出口退稅，將自12月1日起實施?；驅⑻嵴窈Ｍ馍裨闲枨?。海關總署數據顯示，中國10月棕櫚油進口量為25萬噸，同比減少51.3%。豆油進口量為2萬噸，同比減少49.9%。菜子油及芥子油進口量為16萬噸，同比減少32.9%。預計棕櫚油、菜油高位震蕩。

■菜粕：南美大豆播種較快

1.現貨：廣西36%蛋白菜粕2190（0）

2.基差：01菜粕-189（+30）

3.成本：12月船期加菜籽CNF 540美元/噸（+13）；美元兌人民幣7.23（0）

4.供應：中國糧油商務網數據顯示，第46周進口壓榨菜粕產量6.24萬噸。

5.需求：第45周國內菜粕周度提貨量6.17萬噸

6.庫存：中國糧油商務網數據顯示，截止第45周末，國內進口壓榨菜粕庫存量為5.6萬噸，較上周的6.1萬噸減少0.5萬噸。

7.總結：CONAB數據顯示，巴西大豆播種進度66%，去年同期為57%。巴西馬托格羅索州大豆播種進度93%，高于去年同期的91%。10月全國工業(yè)飼料產量2742萬噸，環(huán)比下降2.7%，同比下降5.4%。飼料企業(yè)生產的配合飼料中玉米用量占比為39.3%，同比增長11.3個百分點；配合飼料和濃縮飼料中豆粕用量占比為12.6%，同比下降0.3個百分點。SEA尋求政府的幫助，以促進菜籽粕的出口，并維持芥菜籽的最低支持價格，以支持農民。國內菜粕基本面好轉程度有限。內外菜粕順掛程度或依舊顯著。國內港口進口顆粒粕天量庫存問題不見緩解。

■玉米：港口價格上漲

1.現貨：港口止跌上漲。主產區(qū)：哈爾濱出庫1960（0），長春出庫1960（0），山東德州進廠2050（0），港口：錦州平倉2150（10），主銷區(qū)：蛇口2300（20），長沙2350（30）。

2.基差：錦州現貨平艙-C2501=-55（14）。

3.月間：C2501-C2505=-75（-4）。

4.進口：1%關稅美玉米進口成本2127（24），進口利潤174（-4）。

5.供給：11月19日，博亞和訊數據顯示，山東地區(qū)深加工企業(yè)門前到車剩余數885輛（+155）。

6.需求：我的農產品網數據，2024年11月7日-11月13日，全國主要149家玉米深加工企業(yè)（含淀粉、淀粉糖、檸檬酸、酒精及氨基酸企業(yè)）共消費玉米135.93（+0.07）萬噸。

7.庫存：截至11月13日，96家主要玉米深加工廠家加工企業(yè)玉米庫存總量356.3萬噸（環(huán)比+6.49%）。截至11月14日，18個省份，47家規(guī)模飼料企業(yè)玉米平均庫存29.14天，環(huán)比+2.03%，較去年同期-3.22%。截至11月8日，北方四港玉米庫存共計276.3萬噸，周比+29.8萬噸（當周北方四港下海量共計88.7萬噸，周比+16.3萬噸）。注冊倉單量78216（0）。

8.小結：隔夜美玉米沖高回落，小幅收跌，整體仍處低位區(qū)間震蕩態(tài)勢。國內現貨市場依然處在集中上市階段，北港集港量環(huán)比、同比增幅明顯，庫存快速回升，但下海量同樣表現良好，較去年同期增長明顯。售糧進度偏快的情況，一方面緩解后期壓力，另一方面現貨價格并未大跌，也說明價格見底的可能性較大。連盤期價在再度回撤前低后止跌上漲，仍保持區(qū)間震蕩運行。中期整體維持低位區(qū)間震蕩的判斷，有回踩前低甚至創(chuàng)新低出現，更多可關注超跌反彈的階段性機會，下游產業(yè)客戶可擇機開展買入套保。