油脂基本面解讀及分析
 
　　本周，如果純粹從油脂及油料作物現(xiàn)階段以及未來的供應(yīng)情況來看，本不足以推動(dòng)本周國內(nèi)三大油脂期貨價(jià)格的大幅走高，但事實(shí)是國內(nèi)油脂期貨價(jià)格的全面高走。就其原因，短期受俄羅斯大火推高全球谷物價(jià)格進(jìn)而帶動(dòng)油脂價(jià)格，加之臨近新豆收獲，市場預(yù)期國儲(chǔ)再將出臺(tái)的利好，導(dǎo)致大豆價(jià)格高居不下推動(dòng)了油脂價(jià)格的走高，而長期主要?jiǎng)恿t來自于美元的持續(xù)下跌。但上述動(dòng)力能否持久則有待我們進(jìn)一步探討。

1、俄羅斯大火導(dǎo)致國際糧價(jià)上漲更多屬于心理因素
 
　　本周俄羅斯大火以及普京總理的糧食出口禁令可謂是為國際糧價(jià)乃至油脂價(jià)格增添了一把強(qiáng)勁的動(dòng)力，導(dǎo)致周四國際糧價(jià)大漲，但隨著國際谷物理事會(huì)把2010年至2011年全球小麥產(chǎn)量預(yù)期從6.64億噸下調(diào)至6.51億噸，并指出調(diào)低后的預(yù)期值在歷年紀(jì)錄里仍列第三的相關(guān)報(bào)告出臺(tái)，CBOT小麥于周五走出上長影下光腳的大陰柱行情，并且外圈吞噬掉了周四的漲幅，可見俄羅斯的糧食減產(chǎn)并不代表全球供應(yīng)的大量減少。
 
　　而且在俄羅斯國內(nèi)，對(duì)糧食出口禁令也是褒貶不一。有媒體報(bào)道因此前俄羅斯糧食出口商由于在糧價(jià)相對(duì)較低的時(shí)候簽訂了大量的出口合同，而國際糧價(jià)的持續(xù)上漲使他們難以承受，于是借著此次大火減產(chǎn)的機(jī)會(huì)，敦促政府出臺(tái)了相關(guān)的出口禁令，借此以“不可抗力”堂而皇之的毀約。更為可笑的是，截至目前，俄政府官員對(duì)已簽訂的糧食出口合同是否繼續(xù)執(zhí)行所作的表態(tài)顯得矛盾。據(jù)俄《導(dǎo)報(bào)》報(bào)道，俄總理新聞秘書德米特里?佩斯科夫5日說，禁令將涵蓋已簽署的糧食出口合同。但俄第一副總理伊戈?duì)?舒瓦洛夫6日說，俄將履行已經(jīng)達(dá)成的糧食出口合同?？梢韵胂?，一旦最終俄羅斯為了維護(hù)在國際市場的信譽(yù)，執(zhí)行已達(dá)成的糧食出口合同，這把火將無疑如被澆了傾盆大雨一樣不復(fù)存在，更將澆滅國際糧價(jià)繼續(xù)上漲的熱情。
 
　　2、新豆國儲(chǔ)政策可期但不足以支撐油脂價(jià)格
 
　　在此，我們先回顧一下近兩年國儲(chǔ)收購大豆的情況：08年國儲(chǔ)以3700元的價(jià)格敞開收購，收儲(chǔ)了大約750萬噸大豆，為08年末至09年上半年的油脂及大豆價(jià)格的上漲做出了重要貢獻(xiàn)，但隨著09年大豆的即將上市，國儲(chǔ)的巨大壓力成為了橫亙?cè)趦r(jià)格上漲之路上一座難以逾越的大山，據(jù)稱目前這批大豆還有500萬噸以上壓在國儲(chǔ)倉庫中。09年在市場認(rèn)為國儲(chǔ)將難以作為的時(shí)候，國儲(chǔ)再次變陣，拉上了一幫油廠兄弟一起托市收購，但這次未能取得奇效，豆價(jià)及油脂價(jià)格停留在09年6月份高價(jià)附近徘徊，而這一徘徊就是1年多，至今尚未有效突破。
 
　　很快，國產(chǎn)大豆又將收獲，國儲(chǔ)今年又會(huì)如何應(yīng)對(duì)，筆者不敢妄自，但可分析其可能的結(jié)果。首先我們猜想國儲(chǔ)無法或沒有能力再次組織起有效的收儲(chǔ)，那么可以肯定國產(chǎn)大豆價(jià)格必將一路狂瀉，進(jìn)而壓迫油脂價(jià)格的整體走低。如果能夠組織起有效地收購，或許對(duì)國產(chǎn)大豆的價(jià)格可以起到保護(hù)提升的作用，但就一定能推動(dòng)油脂價(jià)格的上漲嗎，筆者認(rèn)為非也！
 
　　首先，我們來看進(jìn)口大豆與國產(chǎn)大豆價(jià)格近近幾年的走勢，在08年國儲(chǔ)收購政策之前，國產(chǎn)大豆價(jià)格指數(shù)一直是在進(jìn)口大豆到港成本之下的，此后國產(chǎn)大豆價(jià)格更多的是在進(jìn)口大豆成本之上運(yùn)行，而我們知道進(jìn)口大豆在出油率方面優(yōu)于國產(chǎn)大豆2到3個(gè)百分點(diǎn)，因此利用進(jìn)口大豆壓榨對(duì)且要更有利可圖，也就導(dǎo)致了這兩年國外大豆需求火爆而國產(chǎn)大豆處境艱難的格局。
 
　　其次，我們看到近期壓榨利潤好轉(zhuǎn)，成本支撐已然減弱。近期豆粕豆油現(xiàn)貨不斷上漲，油廠壓榨利潤逐漸好轉(zhuǎn)。8月3日，全國大豆理論壓榨利潤水平處于60元—377元/噸區(qū)間，其中下限為東北地區(qū)油廠壓榨利潤水平，沿海地區(qū)油廠壓榨利潤普遍在140元/噸以上，廣東地區(qū)更是達(dá)到了370元/噸的全國最高水平。全國平均理論壓榨利潤亦處于220元/噸上方，從近幾年統(tǒng)計(jì)來看，已經(jīng)屬于高利潤水平區(qū)間。前期壓榨利潤整體虧損對(duì)于豆油成本的支撐作用減弱。而導(dǎo)致目前這種利潤空間出現(xiàn)的功勞并不來自于國產(chǎn)大豆，而主要來自于進(jìn)口大豆。
 
　　第三，經(jīng)過對(duì)國產(chǎn)大豆與豆油回歸分析，發(fā)現(xiàn)以目前情況來看也表現(xiàn)出豆價(jià)高油價(jià)低。在此，筆者對(duì)文華財(cái)經(jīng)的豆一指數(shù)和豆油指數(shù)分別進(jìn)行相關(guān)性和回歸分析測算，得出兩者相關(guān)性達(dá)到0.93，可謂高度相關(guān)，而一次線性回歸方程式為“豆油價(jià)格=-1651+2.6×豆油價(jià)格”，再以豆油指數(shù)為基準(zhǔn)推演線性回歸后大豆的理論價(jià)格指數(shù)，我們發(fā)現(xiàn)，目前實(shí)際指數(shù)明顯高于計(jì)算值。已8月6日收盤指數(shù)計(jì)算，則目前實(shí)際指數(shù)高出理論指數(shù)250點(diǎn)，而這250點(diǎn)也與目前國內(nèi)企業(yè)平均利潤接近。如果以同樣的方法對(duì)大豆與豆粕指數(shù)進(jìn)行分析，我們同樣可以看到偏差有所減少，但仍然是大豆實(shí)際指數(shù)高于理論指數(shù)。這也說明了豆粕近期價(jià)格上漲幅度快于豆油，因此豆粕價(jià)格更接近大豆與豆粕的比價(jià)關(guān)系。
 
　　同時(shí)，我們還可以通過一個(gè)側(cè)面來看出國儲(chǔ)政策的實(shí)施，在保護(hù)國產(chǎn)大豆價(jià)格的同時(shí)，促進(jìn)了國外大豆價(jià)格的進(jìn)口。因?yàn)樽?8年金融危機(jī)后，全球經(jīng)濟(jì)衰退，表現(xiàn)國際貿(mào)易景氣度之一的波羅的海干散貨指數(shù)經(jīng)歷了大跌，但由于中國大豆的超量進(jìn)口，我們發(fā)現(xiàn)進(jìn)口大豆到中國港口的車船板價(jià)格走勢明顯優(yōu)于波羅的海干散貨指數(shù)。
 
　　因此，將希望寄托于國產(chǎn)大豆國儲(chǔ)政策來推高油價(jià)長期來看不現(xiàn)實(shí)的，我們更多的要關(guān)注國際油脂和油料作物的供應(yīng)情況。而未來美豆或回吐天氣升水。
 
　　近期美豆出現(xiàn)上漲，部分原因是對(duì)天氣擔(dān)憂加劇。但事實(shí)上目前美國大豆長勢正常。據(jù)美國農(nóng)業(yè)部在每周作物生長報(bào)告，截至8月1日當(dāng)周，美國大豆生長優(yōu)良率66%，前一周為67%，去年同期為67%；美國大豆開花率為86%，前一周為75%，去年同期為74%，五年均值為83%。美豆生長依舊處于較好水平范圍。 而市場對(duì)于美國2010年大豆單產(chǎn)平均預(yù)計(jì)為43蒲式耳/英畝，略高于美國農(nóng)業(yè)部7月預(yù)估的42.9蒲式耳/英畝水平。如果后期大豆繼續(xù)保持良好生長狀況，則不排除美國農(nóng)業(yè)部在8月調(diào)高對(duì)于美豆單產(chǎn)的預(yù)估水平，而后期美豆回吐升水的可能性較大。
 
　　因此，國儲(chǔ)政策或?qū)⒃谖磥聿皇侵鷿q而是助跌。
 
　　3、美元持續(xù)走弱推高油脂價(jià)格
 
　　首先我們看到隨著美元走弱，雖然人民幣相對(duì)美元升值，但進(jìn)口大豆成本是增長的，這是應(yīng)為由于美元的貶值，資本更愿意買入保值性高的商品，從而能夠更快的推高物價(jià)，而匯率的變動(dòng)，短期內(nèi)表現(xiàn)不明顯。同時(shí)，美元的貶值還會(huì)導(dǎo)致以美元結(jié)算的國際原油價(jià)格出現(xiàn)上漲，而原油價(jià)格的上漲將直接推高國際運(yùn)費(fèi)，從而也推升國外大豆到中國港口的成本。
 
　　知道了美元與大豆價(jià)格的關(guān)系，那么我們來看美元未來的走勢會(huì)如何：可以收，除了近期美國剛剛公布的黯淡的經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)外，目前還面臨著幾大風(fēng)險(xiǎn)，包括信心全面滑坡、歐債危機(jī)以及對(duì)財(cái)政緊縮的不良反應(yīng)。
 
　　信心滑坡，自2007年3月以來美國消費(fèi)者信心指數(shù)一直呈現(xiàn)負(fù)值，該指數(shù)曾在2008年12月1日當(dāng)周創(chuàng)下負(fù)54的歷史低位紀(jì)錄，并在隨后不到兩個(gè)月的2009年1月25日再次觸及該水準(zhǔn)，而最新8月3日公布的一項(xiàng)調(diào)查顯示，截至8月1日當(dāng)周的美國消費(fèi)者信心指數(shù)下跌至負(fù)50點(diǎn)，逼近紀(jì)錄低點(diǎn)的水平，而上一周為負(fù)48。
 
　　歐債危機(jī)同樣成為復(fù)蘇的潛在威脅之一。有海外媒體4日評(píng)論認(rèn)為，“與雷曼兄弟在2008年發(fā)生的倒閉一樣，突然出現(xiàn)的裂縫，將會(huì)摧毀所有根據(jù)近期走勢得出的分析結(jié)果?！?而自5月份歐洲危機(jī)以來，世界各國政府已相繼收緊預(yù)算，這也為已經(jīng)出現(xiàn)經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇放緩的經(jīng)濟(jì)體制造了額外阻力。
 
　　美國的復(fù)蘇得益于前期的財(cái)政刺激政策導(dǎo)致的寬松財(cái)政，專欄作家詹姆斯?薩夫特日前在海外媒體撰文指出，“如果美國所需要的只是政策方面的澄清，這當(dāng)然很好。但可惜這還遠(yuǎn)遠(yuǎn)不夠，所需要的將是更多量化寬松措施，這將引發(fā)大量爭議和風(fēng)險(xiǎn)。就像一枚政治‘手榴彈’?！?一旦通脹預(yù)期加重，美國必然考慮收緊財(cái)政，這將使美國復(fù)蘇的前進(jìn)之路再度受阻。
 
　　正是基于上述原因，美國經(jīng)濟(jì)前途的不明朗，美國依然會(huì)通過美元貶值以求增加國家出口、促進(jìn)就業(yè)提升進(jìn)而拉動(dòng)國內(nèi)消費(fèi)等實(shí)現(xiàn)經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇。在美元貶值的大環(huán)境下，國際大宗商品價(jià)格仍將保持長期上漲。
 
　　一周行情掃描
 
　　本周三大油脂漲勢兇猛，其中尤以菜油突出，菜油主力合約SR1101自周二一舉突破8500點(diǎn)整數(shù)關(guān)口后，周內(nèi)各日收盤價(jià)再未跌破此位，尤其周五放量急拉222點(diǎn)，并創(chuàng)08年底以來新高，顯示出上漲動(dòng)能強(qiáng)勁。豆油及棕櫚油本周雖跟隨菜籽油價(jià)格上攻，但顯然前期阻力尚在，兩油脂1101合約均被壓制在前期高點(diǎn)之下而不能越。
 
　　不過豆油新銳主力Y1105合約本周持續(xù)放量走高，并創(chuàng)自08年底以來新高，且周五當(dāng)日于7910開盤后一路連破8000和8100兩個(gè)整數(shù)關(guān)口，當(dāng)日陽柱頭腳皆小，顯示市場做多意愿強(qiáng)烈，表明遠(yuǎn)期豆油價(jià)格或可期漲。
 
　　行情后期展望及操作建議
 
　　綜上所述，各油脂近期上漲或可延續(xù)，但高處不勝寒，且新豆即將上市，油廠利潤已經(jīng)恢復(fù)，開工即將增加。故短線做多，不宜長持，注意倉位控制及止損。