自7月份以來(lái),由于全球貨幣政策的放松,滬銅從52000元一線大幅反彈,最高突破了60000元。但是,近期由于全球經(jīng)濟(jì)轉(zhuǎn)暖,二次探底概率大大降低,前期支撐銅價(jià)的主導(dǎo)因素已經(jīng)悄然轉(zhuǎn)變。貨幣政策放松的預(yù)期已經(jīng)變成調(diào)控的預(yù)期,而房地產(chǎn)調(diào)控將繼續(xù)成為高懸的利劍。但是我們認(rèn)為,在政策博弈之外,需求將逐步成為銅價(jià)的主要影響因素。

全球經(jīng)濟(jì)下滑趨勢(shì)放緩

從中美兩個(gè)主要經(jīng)濟(jì)體的表現(xiàn)來(lái)看,從8月份開(kāi)始全球經(jīng)濟(jì)下滑的趨勢(shì)明顯放緩。

當(dāng)前影響美國(guó)經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇的最重要因素——美國(guó)就業(yè)市場(chǎng)出現(xiàn)好轉(zhuǎn)跡象。美國(guó)8月份非農(nóng)就業(yè)人數(shù)結(jié)束了繼續(xù)三個(gè)月以來(lái)的下降趨勢(shì),首次申請(qǐng)失業(yè)人數(shù)已經(jīng)連續(xù)三周降低。中國(guó)方面,最新公布的8月工業(yè)增加值和城鎮(zhèn)固定資產(chǎn)投資雙雙反彈,也顯示中國(guó)經(jīng)濟(jì)回落的趨勢(shì)已經(jīng)放緩。

銅的主要消費(fèi)領(lǐng)域制造業(yè)繼續(xù)擴(kuò)張,8月份中美兩個(gè)主要經(jīng)濟(jì)體制造業(yè)PMI同時(shí)結(jié)束連續(xù)三個(gè)月的下滑趨勢(shì)反彈。目前兩國(guó)制造業(yè)已經(jīng)分別連續(xù)18個(gè)月和13個(gè)月擴(kuò)張,反映了當(dāng)前全球經(jīng)濟(jì)只是增速放緩,“二次探底”漸行漸遠(yuǎn)。

政策壓力再次顯現(xiàn)

在經(jīng)濟(jì)面轉(zhuǎn)好的同時(shí),銅價(jià)卻再次面臨政策調(diào)控的系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)。國(guó)家統(tǒng)計(jì)局公布的8月份CPI同比上漲3.5%,創(chuàng)下了22個(gè)月新高。在翹尾因素逐漸減弱后,農(nóng)產(chǎn)品(000061,股吧)價(jià)格上漲成為了新的漲價(jià)因素,使得沉寂許久的加息預(yù)期再度浮現(xiàn)。

除了貨幣政策調(diào)控之外,房地產(chǎn)調(diào)控是市場(chǎng)關(guān)心的另外一個(gè)焦點(diǎn)。8月份以來(lái)全國(guó)房地產(chǎn)市場(chǎng)明顯出現(xiàn)了反彈跡象,包括房地產(chǎn)開(kāi)發(fā)投資、銷售面積、土地購(gòu)置面積等在內(nèi)的多項(xiàng)數(shù)據(jù)都相比7月有不同程度的上漲。部分地域房?jī)r(jià)甚至出現(xiàn)了反彈趨勢(shì)。

在經(jīng)濟(jì)回落趨勢(shì)尚未扭轉(zhuǎn)之時(shí),房地產(chǎn)市場(chǎng)再現(xiàn)回暖跡象,使得后期房地產(chǎn)政策的進(jìn)一步走向撲朔迷離。8月份李克強(qiáng)副總理8天內(nèi)兩提房地產(chǎn)調(diào)控,近期《人民日?qǐng)?bào)》發(fā)文呼吁堅(jiān)持調(diào)控樓市,均說(shuō)明中央對(duì)房地產(chǎn)的調(diào)控不會(huì)放松。而8月份房地產(chǎn)市場(chǎng)開(kāi)始回暖,在剛性需求的釋放下,房地產(chǎn)回暖是否升溫并且導(dǎo)致政策加碼將成為貨幣政策調(diào)控之外影響銅價(jià)的另一主要系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)。

需求將逐步成為銅價(jià)主導(dǎo)

政策面的因素仍然很不確定,但在長(zhǎng)期受到金融屬性主導(dǎo)之后,市場(chǎng)對(duì)中國(guó)需求的關(guān)注將重新上升。預(yù)計(jì)四季度需求將逐步成為銅價(jià)的主導(dǎo)因素。

中國(guó)海關(guān)最新公布的數(shù)據(jù)顯示,8月中國(guó)銅進(jìn)口大幅反彈,環(huán)比增加了11%至38萬(wàn)噸。銅進(jìn)口的增加一方面說(shuō)明了中國(guó)需求的旺盛,因中國(guó)基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)依舊熱火朝天,家電下鄉(xiāng)等刺激政策也增加了對(duì)銅的需求。而從滬銅和倫銅的兩市比值來(lái)看,5月份之后兩市比值縮小至盈虧平衡線之下,在進(jìn)口虧損的結(jié)構(gòu)下,銅進(jìn)口的反彈進(jìn)一步說(shuō)明了需求的強(qiáng)勁。但另外一方面,銅進(jìn)口的增加也可能是部分企業(yè)趁銅價(jià)回落備貨,因中國(guó)9、10月份將迎來(lái)年內(nèi)第二個(gè)消費(fèi)旺季。傳統(tǒng)上,在經(jīng)歷了7、8月份的淡季之后,中國(guó)銅進(jìn)口從10月份開(kāi)始回升,并且一直延續(xù)到第二年春季。因此后期中國(guó)能否維持強(qiáng)勁的進(jìn)口將對(duì)銅價(jià)產(chǎn)生直接的影響。

總體來(lái)看,中美兩個(gè)主要經(jīng)濟(jì)體宏觀經(jīng)濟(jì)的好轉(zhuǎn),銅需求的回升將從基本面上對(duì)銅價(jià)形成支撐。但是,在經(jīng)濟(jì)下滑形勢(shì)趨緩之時(shí),國(guó)內(nèi)政策面的壓力,包括房地產(chǎn)和貨幣政策的重新調(diào)控將是銅價(jià)上漲的主要系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)。在政策博弈之下,我們認(rèn)為短期內(nèi)加息和房地產(chǎn)調(diào)控進(jìn)一步加碼的概率均不大,需求將逐步成為銅價(jià)的主導(dǎo)。若中國(guó)10月份之后維持強(qiáng)勁的消費(fèi)和進(jìn)口,銅價(jià)有望重新迎來(lái)一波漲勢(shì),否則因加息預(yù)期日益強(qiáng)烈銅價(jià)將面臨調(diào)整。