中秋期間倫銅大漲將引導國慶節(jié)前滬銅的走勢。由于人民幣升值，滬銅將呈現一定的滯漲狀態(tài)，但受歐美消費回升以及庫存減少的影響，預計國慶節(jié)前滬銅沖擊年內高點的可能性較大。

受歐美消費回升以及國內中秋休市影響，LME銅大幅反彈，臨近年內高點。而進入四季度，銅價一般會出現季節(jié)性回落，銅價后期走勢能否延續(xù)上漲創(chuàng)新高？市場多空分歧依然明顯。筆者認為，銅價節(jié)日期間強勢再現，受歐美銅消費回升以及人民幣升值預期影響，預計節(jié)后銅價仍將處于外強內弱格局，而倫敦銅庫存減少趨勢一直沒有結束的跡象，銅價季節(jié)性回落或將推遲出現。

銅市供應短缺，歐美消費回升

總部位于里斯本的國際銅業(yè)研究組織稱，1—6月全球精煉銅產量增長5.7%至942.1萬噸，消費量總計為970.2萬噸，缺口為28.1萬噸。 ICSG稱，全球6月精煉銅市場供應缺口為8.4萬噸，經過對全球精煉銅產量及使用量的季節(jié)性調整之后，市場顯示缺口大約2.8萬噸。

今年上半年，全球銅需求量同比增長7.3%。中國需求增長1.8%，歐盟增長11.7%，日本增長37%，美國增長4.9%；上半年全球精煉銅產量增加主要是受中國推動，中國產量增長16.4%，日本產量亦增長12.4%，歐盟增長10.2%。從上述數據可以看出，今年中國消費量并沒有大幅度的增長，而歐盟、美國、日本均表現出消費大幅回升，對銅價產生較強支撐。從8月份的進口量數據來看，精煉銅進口較上月增長18.9%，為連續(xù)第二個月增加，由此可知，中國消費雖然沒有大幅增加，但較高的進口量數據仍有望維持，而歐美日等發(fā)達國家的經濟復蘇同樣增加金屬銅消費量，為銅價反彈提供一定動力。

最新數據顯示，美國商務部公布房屋開工數據漲幅大于預期，8月房屋開工增長10.5%，經季調后的年率為59.8萬戶。房地產市場用銅量占美國金屬銅消費總量的50%以上，房地產市場的回升對銅價將產生較強支撐。

倫敦銅庫存低位拐點遲遲不現，銅價季節(jié)性規(guī)律已變

今年2月份銅價的上漲伴隨著LME銅庫存的緩慢減少，從55萬噸以上，近期已降至38萬噸附近，至今LME銅庫存減少已達7個月的時間。經統(tǒng)計發(fā)現，2006年以來，倫銅庫存減少的時間一般為5個月，即使在經濟復蘇的2009年，倫銅庫存也只減少了5個月，在2009年7月中旬出現低位拐點。而今年的情況有所不同，庫存已經持續(xù)減少7個月。與此同時，近兩個月來倫敦銅注銷倉單比例一直維持在7%左右，表明現貨消費狀態(tài)仍然較好。就目前而言，我們看不到庫存減少結束的跡象，似乎類似于前幾年的庫存周期性變化已經有所改變。短期內我們暫且不去判斷庫存的低位拐點會在何時出現，而是關注庫存與注銷倉單的變化，在庫存低位拐點出現之前仍保持振蕩偏多的思路操作。

正如前文筆者所提到的，今年中國銅消費并沒有大幅增長，而受益于經濟復蘇，歐美日等發(fā)達國家銅消費出現不同程度的回升，如果說上半年LME銅庫存持續(xù)減少是受中國需求所引起的話，那么最近一段時間庫存的減少極有可能受歐美消費的影響。從LME銅庫存分布可以看出，近期歐洲倉庫鹿特丹、美國倉庫新奧爾良等庫存均處于小幅減少的走勢當中，這無疑是證明了歐美銅消費的回升，而注銷倉單的數據則是更好證明，美國倉庫的注銷倉單占比超過60%，預示著后期美國倉庫仍有進一步減少的可能，相信歐美銅消費的回升對銅價將產生較強的支撐。

美元貶值與人民幣升值支撐銅價

美聯儲最近一次議息會再次重申，0.25%的超低利率仍將維持較長時間不變，同時表示，為刺激經濟復蘇，不排除推出更加寬松的貨幣政策，導致最近美元指數大幅回落。較低利率與其他寬松貨幣政策對美元指數帶來較大壓力，從走勢上看，美元指數進一步回落的可能性較大，而從美國的經濟情況來看，美元貶值也有利于美國的出口與就業(yè)。2010年年初奧巴馬政府曾提出“未來5年貿易倍增計劃”，力爭在五年內使美國出口翻一番，并在美國國內創(chuàng)造200萬個就業(yè)崗位的目標，美國對其貿易伙伴貨幣的升值要求將不會停息，而美元貶值也正是奧巴馬政府希望看到的，從人民幣升值方面即可見一斑。

近期人民幣對美元匯率連創(chuàng)新高，升值預期越來越強，而從2005年的升值情況來看，人民幣對美元升值的同時也伴隨著對國內貶值，如果人民幣升值速度加快，可以預想到短期內會吸引國際市場上熱錢的大量注入，促使國內貨幣供應量快速增加，相信對應的物價水平不但不會回落，反而會引發(fā)商品價格的上漲。從金屬銅市場來看，近期內外盤比價振蕩回落，銅價外強內弱的表現十分明顯。人民幣升值對國內大宗商品標價所產生的壓力顯而易見，但考慮到人民幣升值對經濟環(huán)境以及大宗商品的深層影響，筆者認為，人民幣升值不能成為做空銅價的充分理由，雖然這種外強內弱的狀態(tài)有望延續(xù)，但滬銅被動上漲的可能性較大。

綜上所述，中秋期間倫銅大漲將引導國慶節(jié)前滬銅的走勢。由于人民幣升值，滬銅將呈現一定的滯漲狀態(tài)，但受歐美消費回升以及庫存減少的影響，預計國慶節(jié)前滬銅沖擊年內高點的可能性較大。