全球流動(dòng)性仍然充裕，經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)總體向好，大宗商品價(jià)格上漲的大基調(diào)仍然沒(méi)有改變。由于過(guò)度通脹威脅民生，中國(guó)流動(dòng)性政策可能明顯收縮，而價(jià)格干預(yù)措施頻出，期貨交易所風(fēng)控力度加強(qiáng)，這對(duì)期價(jià)構(gòu)成短期的利空影響。

天膠生產(chǎn)國(guó)組織最新月報(bào)認(rèn)為，2010年全球天膠供應(yīng)增長(zhǎng)約5.3%，并且后期仍有下修風(fēng)險(xiǎn)。這樣，2007-2010年的年均增長(zhǎng)率只有0.5%。2011年全球天膠供應(yīng)難以有效提升，因2012年之前可割膠面積難以大幅擴(kuò)張。由于2005年之后種植的膠樹(shù)開(kāi)始割膠，所以2012年的供應(yīng)有望明顯增加。天膠生產(chǎn)國(guó)組織同時(shí)認(rèn)為，若需求沒(méi)有受到實(shí)質(zhì)性下降，則全球天膠供需偏緊的格局將延續(xù)到2011年底。

10月和11月，東南亞天膠主產(chǎn)國(guó)發(fā)生了較大的自然災(zāi)害，對(duì)天膠供應(yīng)造成了顯著的影響。第一大產(chǎn)膠國(guó)泰國(guó)連降暴雨，部分膠樹(shù)被淹，橡膠樹(shù)受損直接導(dǎo)致原料供給減少，初步估計(jì)可能造成20萬(wàn)-30萬(wàn)噸的損失。這樣，今年泰國(guó)天膠生產(chǎn)增加幅度可能非常有限。近期泰國(guó)天氣預(yù)報(bào)顯示，在年底和明年初，泰國(guó)南部仍然可能有明顯的降雨，從而對(duì)割膠工作造成影響。

天膠需求有所放緩，但無(wú)礙向好的大勢(shì)。全球汽車業(yè)總體穩(wěn)定。美國(guó)汽車銷量走高，但歐日車市因補(bǔ)貼政策結(jié)束而出現(xiàn)明顯的下滑。中國(guó)和印度車市仍然表現(xiàn)較好。中國(guó)流動(dòng)性政策可能出現(xiàn)變化，2011年汽車刺激措施將紛紛結(jié)束，而大城市汽車擁堵和政府限行措施越來(lái)越多，這將對(duì)汽車消費(fèi)增長(zhǎng)帶來(lái)負(fù)面影響，但我們認(rèn)為不會(huì)影響汽車消費(fèi)中期高速增長(zhǎng)的格局。10月和11月，由于膠價(jià)大幅上漲，下游輪胎制造企業(yè)開(kāi)工率下滑。輪胎企業(yè)迫于成本壓力，紛紛被動(dòng)提價(jià)，價(jià)格上漲對(duì)輪胎銷售造成短期負(fù)面影響。接近年底，備貨需求增加，而下游產(chǎn)業(yè)對(duì)輪胎價(jià)格逐步接受之后可能使輪胎銷售逐步回歸平穩(wěn)。

由于泰國(guó)天膠供應(yīng)吃緊，泰國(guó)原料膠價(jià)格非常堅(jiān)挺。受到流動(dòng)性緊縮預(yù)期和價(jià)格干預(yù)措施的影響，國(guó)內(nèi)天膠價(jià)格持續(xù)走低，使得相對(duì)于海外膠價(jià)明顯偏低。本輪下跌過(guò)程當(dāng)中，滬膠遠(yuǎn)月升水格局總體得到維持，期限價(jià)差結(jié)構(gòu)并沒(méi)有受到實(shí)質(zhì)破壞，后市膠價(jià)仍有走高的可能。

天膠供需偏緊的格局將在明年延續(xù)，而未來(lái)兩三個(gè)月為膠價(jià)的強(qiáng)勢(shì)期。我們認(rèn)為滬膠目前已有超調(diào)特征，后期若繼續(xù)下跌將提供中線買入良機(jī)。